Un associé de Goldman Sachs : le marché est passé du mode peur au mode cupidité, mais les risques s'accumulent

La cupidité l'emporte sur la peur — du moins pour l'instant.

L’état actuel des marchés boursiers mondiaux est difficile à décrire autrement. L’inflation, les taux d’intérêt, les prix du pétrole, la situation au Moyen-Orient, le déficit budgétaire, les données sur l’emploi… Toutes ces inquiétudes qui pesaient sur les marchés semblent s’être évanouies. À leur place souffle un optimisme presque euphorique.

Bobby Molavi, associé chez Goldman Sachs, a récemment publié une note de marché : « Le monde semble avoir choisi de porter son regard sur la cupidité plutôt que la peur, sur l’optimisme plutôt que le doute, sur l’avenir plutôt que sur le présent. » Il illustre ce mouvement avec quelques chiffres : le S&P 500 a progressé pendant 9 séances consécutives et pourrait établir un record de dix semaines consécutives de hausse ; depuis le creux du « Tariff Day » américain d’avril 2025, le S&P 500 a grimpé de 57 % ; rien qu’en mai, il a battu 11 records historiques et continue à en établir de nouveaux en juin.

Mais sous cette prospérité, les fissures s’élargissent discrètement.

Les chiffres sont-ils si extravagants ?

Au niveau des actions individuelles, Arm a doublé de valeur en 10 séances, Dell a gagné 93 % en 6 séances, Intel a progressé de 180 %, Marvell a bondi de 32 % en une journée (avec encore 10 % de hausse après la clôture), et le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a déclaré publiquement que Marvell rejoindrait le « club des mille milliards de capitalisation ». Depuis le début de l’année, Sandisk affiche une hausse de 600 %.

À l’échelle mondiale, le KOSPI coréen a gagné 108 % depuis le début de l’année, le marché taïwanais est en hausse de 60 %, le Japon de 37 %. SK Hynix, en Corée, a progressé d’environ 300 % depuis le début de l’année, et a cumulé plus de 1000 % sur les 12 derniers mois. À Taïwan, 85 % de la capitalisation boursière est liée à l’IA. Le KOSPI était à environ 2 401 points début 2025, il a grimpé à 8 800 points aujourd’hui.

Goldman Sachs a relevé son objectif sur le KOSPI à 12 000 points, soit encore 50 % plus haut que le niveau actuel.

Le marché des IPO est également en pleine effervescence. Les médias prévoient une introduction en bourse de SpaceX qui pourrait atteindre 75 milliards de dollars, pulvérisant de plus de deux fois le record historique de Saudi Aramco, qui était de 29 milliards de dollars. Parallèlement, OpenAI et Anthropic ont déjà déposé des demandes d’introduction en bourse en toute discrétion, Alphabet a réalisé un financement de 80 milliards de dollars en capital, avec une chute du cours de seulement 3,7 % le jour de l’annonce — une capacité d’absorption du marché qui impressionne.

Est-ce que cela ressemble à 1999 ?

Le débat fait rage sur les marchés.

Certains citent l’avertissement d’Alan Greenspan en 1996 sur la « prospérité irrationnelle » — mais après cela, les marchés ont continué à monter pendant plus de trois ans. D’autres défendent le point de vue que cette phase est différente : il y a des revenus et des profits réels pour la soutenir, pas seulement une expansion des multiples de valorisation.

Dans le cadre d’analyse des analystes, la conclusion est que, même si cela s’avère être une bulle, il s’agit d’une « bulle tirée par les profits » et non d’une « bulle alimentée par les multiples de valorisation ».

Un autre changement structurel intéressant est la concentration croissante du marché. Les dix premières sociétés du S&P 500 représentent maintenant environ 41 % de sa capitalisation. Un « marché en K » prend forme — les leaders deviennent toujours plus grands, tandis que les autres sociétés restent à la traîne. Cette concentration s’étend désormais de la détention des actions à la richesse elle-même.

Effet de richesse de l’IA : La fortune de Jensen Huang de 11 à 177 milliards

La vitesse de création de richesse grâce à la vague IA est tout aussi remarquable. La fortune personnelle de Jensen Huang a bondi de 10,9 milliards de dollars en octobre 2022 à 177 milliards aujourd’hui. Les sept co-fondateurs d’Anthropic sont tous devenus milliardaires, les frère et sœur Amodei, avec la dernière valorisation, approchent les 10 milliards. En 2026, les 19 nouveaux milliardaires de l’IA cumuleront environ 60 milliards, la majorité de leur fortune ayant été créée ces deux dernières années.

L’histoire de la redistribution de la richesse coréenne est encore plus concrète. Samsung et SK Hynix ont désormais une capitalisation boursière combinée de plus de 2 000 milliards de dollars, dépassant le PIB de la Corée du Sud (1 920 milliards de dollars). Sur les trois premiers mois de cette année, ces deux sociétés ont cumulé 39 milliards de dollars de profits. Les prévisions des analystes sur leurs bénéfices annuels ont été relevées d’environ 300 %.

Ces profits colossaux ont immédiatement déclenché des négociations entre employeurs et salariés : les employés de Samsung se sont mis en grève, certains ont obtenu une prime exceptionnelle de 400 000 dollars pour calmer les tensions ; SK Hynix, en 2025, a accepté de consacrer 10 % de son bénéfice opérationnel aux primes de ses employés. Comment cet argent entrera finalement dans le système économique coréen et s’il engendrera un fonds souverain national, reste à déterminer.

Sous la fête, où la tension monte-t-elle ?

Les rachats d’actions perdent en vigueur. Pendant un certain temps, les rachats d’actions ont été un pilier du marché, mais cette force s’amenuise.

Le facteur momentum domine tout. De plus en plus de stratégies suivent la même direction, et la hausse de la corrélation indique qu’en cas de retournement de tendance, le risque de panique sera très concentré. Vendredi dernier, la stratégie TMT momentum long/short a chuté de 10 % en une journée, un signal digne d’attention.

La participation des particuliers atteint un niveau inédit. Produits structurés à remboursement automatique, ETF à effet de levier, options zéro jour, trading intraday… L’arsenal des particuliers n’a jamais été aussi étoffé, et la « gamification » du marché atteint un degré jamais vu.

La rentabilité des dépenses en capital de l’IA reste en suspens. Les entreprises consomment massivement de la puissance de calcul et des tokens, les coûts montent en flèche, mais quant à savoir quand les bénéfices apparaîtront et qui paiera la facture, nul ne connaît la réponse.

L’énergie et les matières premières sont peut-être la pièce du puzzle la plus négligée. Le secteur TMT représente environ 43 % de la capitalisation du S&P 500, tandis que l’énergie et les matières premières n’en représentent que 6 %. L’expansion explosive des centres de données d’IA exige d’énormes ressources en électricité et matériaux physiques, mais le marché n’en tient pas encore pleinement compte dans les prix. L’indice Quantix des matières premières a augmenté de 217 % depuis 2020, le Nasdaq de 130 % et le S&P 500 de 85 % — la valeur du numérateur peut être sous-estimée.

Les risques géopolitiques liés aux centres de données ne doivent pas être ignorés. Choisir où construire un centre de données n’est plus seulement une question de coût ou d’électricité, mais implique la résistance politique locale (comme dans le Maine), la sécurité régionale (conflit au Moyen-Orient), voire la question de qui contrôle l’« interrupteur général ». L’emplacement du matériel détermine la capacité d’exécution du logiciel.

Au final, les principaux moteurs du marché actuel sont les flux de capitaux, la structure des portefeuilles, l’émotion et le momentum, bien plus que les fondamentaux ou les critères de valorisation.