La hausse des attentes de relèvement des taux d'intérêt suite à la publication de solides chiffres de l'emploi non agricole et la vente massive des obligations américaines : pourquoi le marché boursier américain reste-t-il indifférent ?
Après la publication des données sur l'emploi non agricole, le dollar s'est raffermi et le S&P 500 a clôturé en baisse pour la journée, tout en conservant ses gains hebdomadaires ; le Nasdaq 100 a également enregistré une hausse sur la semaine, la pression sur le marché obligataire ne s'étant pas encore propagée aux classes d'actifs à risque plus larges. Les analyses indiquent que les écarts de crédit continuent de se resserrer et que le crédit et la création monétaire ne se sont pas contractés ; cependant, le marché boursier américain doit rester vigilant face à une hausse rapide des taux d'intérêt et suivre attentivement les données CPI de la semaine prochaine.
Les obligations mondiales subissent une vague de ventes, les anticipations de hausse des taux par la FED s'intensifient, mais les actifs risqués de Wall Street n'affichent pas la panique habituelle — les spreads de crédit restent comprimés et le coût de protection contre la baisse demeure relativement bas. Cette décorrélation rare met à l'épreuve la résilience du marché.
Les données robustes sur l'emploi non agricole publiées vendredi ont une nouvelle fois frappé les obligations américaines, les traders misant davantage sur un relèvement des taux par la FED lors de la réunion du 16 septembre.
Après la publication des chiffres, le dollar s’est apprécié, l’indice S&P 500 a terminé la journée en baisse, mais a tout de même préservé ses gains hebdomadaires ; l’indice Nasdaq 100 a également affiché une hausse sur la semaine. A ce stade, la pression sur le marché obligataire ne s’est pas propagée au reste des actifs risqués.
Selon les recherches de JPMorgan, la liquidité du marché des Treasuries s'est fortement dégradée, mais les contrats à terme sur indices et les ETF d'obligations d'entreprise ne témoignent pas de pressions similaires. De nombreux stratégistes avertissent qu’en cas de forte remontée des taux, les investisseurs pourraient être contraints de réduire leurs expositions de façon plus agressive, provoquant alors une dégradation bien plus prononcée du sentiment de marché.
Dans le même temps, les données sur l'inflation constituent la prochaine variable clé — le CPI attendu la semaine prochaine pourrait s’avérer déterminant pour la trajectoire d’action de la FED.
Spreads de crédit calmes, les actifs risqués font preuve de résilience
La vigueur de la croissance économique et des résultats d’entreprises constitue le principal pilier permettant aux actifs risqués de résister aux secousses obligataires.
Collin Martin, responsable de la recherche et de la stratégie sur le fixed income au Schwab Center for Financial Research, déclare : « Les conditions financières restent souples, les spreads de crédit demeurent exceptionnellement comprimés. Tant que la croissance annuelle des bénéfices d’entreprise dépasse les 20 %, ces dernières semblent peu préoccupées par les coûts actuels de l’emprunt. »
Les recherches de JPMorgan mettent également en lumière cette dissociation entre le prix des capitaux et leur disponibilité :
Bien que le coût de l’emprunt ait déjà augmenté, l’offre de crédit et la création monétaire ne se sont pas contractées en proportion. Les prêts bancaires aux États-Unis continuent de croître, et le volume net d'émissions des entreprises américaines de catégorie investissement a augmenté en août. Portées par la vague d’investissement autour de l’intelligence artificielle, les entreprises phares affichent toujours des bénéfices solides et n'observent pas de resserrement notable des canaux de financement, ce qui leur permet de maintenir des plans d’investissement massif.
Cependant, Martin note que les spreads sur les obligations notées CCC se sont déjà élargis, tandis que ceux sur les catégories BB et B continuent de se comprimer. Les secteurs immobilier et small caps accusent un retard dans ce cycle de hausse de taux, alors que l’énergie et la finance en bénéficient relativement.
Une forte hausse des taux : un risque majeur
Dan Suzuki, stratégiste en chef chez iCapital, s’intéresse à un scénario bien plus déstabilisant. « Si les taux devaient s’envoler brutalement, les investisseurs seraient alors probablement amenés à réduire massivement et rapidement leur exposition au risque, ce qui entraînerait une réelle dégradation du sentiment de marché », explique-t-il.
Marvin Loh, stratégiste macro senior chez State Street Bank, élargit la perspective au plan macro. Il estime que la concurrence acharnée entre gouvernements et entreprises pour capter les capitaux, conjuguée au maintien de la vigueur économique malgré le manque d’appuis structurels, est lourde de sens. Selon Loh :
« Le rapport sur l’emploi de vendredi illustre une réalité économique : même sans ces conditions structurelles qui tirent habituellement le chômage vers le bas, l’économie fonctionne correctement. Les signaux du marché incitent la FED à relever les taux, et nous sommes d’avis que cela interviendra cette année. »
Données sur l'emploi plus "hawkish" : le regard tourné vers le CPI
Le détail du rapport sur l’emploi fournit davantage de matière à renforcer les anticipations de hausse de taux. Les créations de postes en août dépassent les attentes, et les chiffres des deux mois précédents sont revus à la hausse, ce qui infirme l’idée d’un ralentissement du marché de l’emploi.
Pour Sarah Hunt, stratégiste en chef chez Alpine Saxon Woods, ce rapport apporte bien moins « d’arguments » aux partisans d’une politique monétaire accommodante qu’une publication décevante. Selon elle, l’attention du marché se tourne désormais vers l’inflation : si le CPI de la semaine prochaine ressort élevé, la probabilité d'une hausse de taux s’en trouvera renforcée.
En analysant la structure de l’emploi, Brad Conger, directeur des investissements chez Hirtle & Co., distingue de manière diffuse l'émergence d’un effet de substitution lié à l’IA.
Il remarque que les secteurs de l’activité financière et de l’information ont supprimé près de 34.000 postes, tandis que la construction, la fabrication et les services aux collectivités — activités associées à la construction de data centers, à la fourniture d’équipements et à l’énergie — montrent une plus grande résilience. « Si l’on observe attentivement, on peut y voir les prémices du remplacement par l’IA », ajoute-t-il.
À mesure que la saison des résultats touche à sa fin, le poids des indicateurs macroéconomiques deviendra déterminant dans les prochaines semaines. Greg Boutle, responsable de la stratégie actions US et dérivés chez BNP Paribas, a récemment confié :
« Il est venu le moment d’adopter une approche relativement prudente sur les actions, mais il est trop tôt pour devenir franchement baissier. Le rapport de ce jour sur l'emploi penche légèrement du côté faucon, mais n’apporte pas de réponse définitive sur la prochaine étape de la FED. Ainsi, la vraie clé réside dans le CPI de la semaine prochaine, et dans la question de savoir si la FED relèvera ses taux avant les élections de mi-mandat. »
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
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