La vente massive des obligations américaines s'intensifie ! L’adjudication des obligations américaines à 7 ans suscite peu d’intérêt, le montant racheté par le Trésor reste à nouveau en dessous du plafond, et le rendement des obligations municipales atteint un sommet inédit depuis 15 ans.

Le marché des bons du Trésor américain est resté sous pression cette semaine. Après la faible performance de l’adjudication des bons à 5 ans, l’adjudication de 44 milliards de dollars de bons du Trésor à 7 ans de jeudi par le Trésor américain a également rencontré une faible demande, le rendement adjudicataire atteignant 5,085 %, soit le plus haut niveau jamais enregistré pour cette maturité.

Le rendement de cette adjudication dépasse de 0,7 point de base le rendement « “on the run” », la part attribuée aux investisseurs étrangers tombant à 57,2 %, son niveau le plus bas depuis novembre 2025. Après la publication des résultats, le marché secondaire des Treasuries a continué de baisser, le rendement à 10 ans franchissant les 5,2 % pour la première fois depuis 2007.

Dans le même temps, la deuxième opération de rachat élargie de Treasury menée par le Trésor jeudi n’a pas non plus atteint le plafond fixé de 6 milliards de dollars, n’acceptant que 4,078 milliards de dollars d’offres, soit 68 % du plafond, inférieur au niveau d’exécution d’environ 86 % lors de la première opération élargie du 11 septembre. Le soutien à la liquidité du marché a été inférieur aux anticipations des intervenants.

La pression sur le marché du revenu fixe s’est également étendue aux obligations municipales. Le rendement de référence sur 30 ans est monté à 5,07 %, et celui à 10 ans à 4,01 %, atteignant tous deux un plus haut depuis 2011.

Jeudi, les bons du Trésor américains ont été fortement vendus, le rendement à 30 ans ayant grimpé de 9 points de base à 5,49 %, un nouveau sommet depuis 2004.

Les stratégistes de JPMorgan et KKR estiment queavec la hausse de l’inflation tirée par l’énergie, l’importante émission de dette gouvernementale et le risque d’un resserrement monétaire accru des banques centrales, le rendement des Treasuries américains pourrait poursuivre sa progression.

L’adjudication à 7 ans refroidit, rendement à un niveau record

Jeudi, le Trésor américain a émis 44 milliards de dollars de bons à 7 ans, le rendement final étant de 5,085 %, bien supérieur aux 4,512 % de l’adjudication précédente il y a un mois et établissant un record historique pour cette maturité.

Le rendement de cette adjudication dépasse de 0,7 point de base le rendement “on the run” de 5,078 %, l’écart (tail) étant le plus grand depuis mars de cette année. Cet écart signifie que le rendement final est supérieur à celui du marché juste avant l’adjudication, illustrant le fait que les investisseurs exigent une rémunération supérieure pour souscrire cette émission.

La demande intérieure lors de l’adjudication faiblit également. Le taux d’allocation aux investisseurs étrangers est passé de 60,8 % à 57,2 %, le plus bas niveau depuis novembre 2025 ; la part des enchérisseurs directs s’est élevée à 30,3 %, un niveau historiquement élevé. Les primary dealers ont absorbé 12,5 % de l’émission, un niveau à peu près équivalent à la moyenne récente.

La performance de cette adjudication, bien que légèrement meilleure que celle des bons à 5 ans la veille, n’a pas suffi à restaurer le moral sur le marché secondaire. Une fois l’opération terminée, le rendement du Treasury à 10 ans s’est rapproché à nouveau de son pic intraday, autour de 5,15 %.

Le Trésor élargit le rachat mais ne remplit pas, l’opération ne représente que 68 % du plafond

Le Trésor a également procédé jeudi à la deuxième opération élargie de rachat “de soutien à la liquidité”, ciblant des Treasuries nominaux à coupon de 20 à 30 ans, pour un montant maximal de 6 milliards de dollars.

L’opération a reçu 10,489 milliards de dollars d’offres, mais le Trésor n’a finalement accepté que 4,078 milliards de dollars, soit 68 % du plafond fixé, un niveau nettement inférieur au taux d’exécution d’environ 86 % observé lors du premier rachat élargi le 11 septembre.

Le Trésor n’a accepté que 12 des 35 obligations éligibles. Les deux plus grosses transactions concernaient des Treasuries arrivant à échéance en février 2048 (coupon 3,000 %, 1,5 milliard de dollars) et en novembre 2051 (coupon 1,875 %, 1,5 milliard de dollars).

Les rendements des obligations acceptées, arrivant à échéance entre 2047 et 2051, étaient d’environ 5,54 % à 5,56 %, soit environ 40 à 45 points de base de plus que le rendement des Treasuries à 10 ans (5,10 % à 5,16 %) à ce moment-là.

Le Trésor n’a pas accepté massivement d’offres à prix bas fortement déviantes de la courbe de rendement raisonnable. Les 12 obligations retenues étaient toutes proches de la courbe de rendement modélisée, ce qui indique que le Trésor n’a pas cherché à gonfler la taille du rachat en acceptant des prix de rachat excessivement élevés.

Le fait que la taille du rachat soit inférieure au plafond de 6 milliards de dollars signifie également que le soutien à la liquidité offert par le Trésor était inférieur aux attentes du marché.

Le rendement des obligations municipales à 30 ans dépasse 5 %, un sommet depuis 2011

Alors que le marché des Treasuries subit une forte pression, le marché américain des obligations municipales connaît également une nette correction.

À 15h (heure de New York) jeudi, le rendement de référence des obligations municipales à 30 ans a augmenté de 11 points de base à 5,07 %, franchissant le seuil des 5 % et atteignant son plus haut niveau depuis au moins 2011. Le rendement à 10 ans a progressé de 14 points de base à 4,01 %, là aussi un record depuis au moins 2011.

Les craintes d’inflation et les anticipations de nouvelles hausses de taux de la Fed pèsent sur le marché municipal. À mercredi, la baisse des obligations municipales pour le mois de septembre atteignait 2,8 %, ce qui vaudrait au marché sa plus mauvaise performance mensuelle depuis 2023.

Selon des données agrégées par Bloomberg, mercredi, le volume d’obligations municipales mises en vente par les gestionnaires d’actifs a grimpé à environ 3,4 milliards de dollars, le niveau le plus élevé depuis les fortes turbulences du marché au début de la pandémie en 2020.

Selon l’équipe dirigée par Peter DeGroot de JPMorgan, le marché des obligations municipales présente désormais des signes de rétroaction négative, c’est-à-dire que les mauvaises performances du marché entraînent des sorties de capitaux, lesquelles aggravent encore la situation. Cette dynamique pourrait perdurer tant que l’environnement de taux ne se stabilise pas.

Des rendements municipaux élevés commencent à attirer certains investisseurs institutionnels

Cependant, avec des rendements au-dessus de 5 %, le marché municipal commence à attirer certains investisseurs institutionnels.

Mark Paris, directeur des investissements de la branche municipale chez Invesco, indique que des acteurs du marché rapportent que certaines compagnies d’assurance, banques et autres investisseurs “cross-over” arrivent sur ce segment, “le seuil de 5 % est crucial pour eux”.

Parallèlement, l’offre future pourrait ralentir. Au jeudi, le volume d’emprunts municipaux attendus sur le marché dans les 30 prochains jours ne serait que d’environ 15,9 milliards de dollars.

Ryan Ciavarelli, vice-président senior chez Belle Haven Investments, note que, dans un contexte de carnets de commandes peu porteurs, les chefs de file d’émission feront preuve de davantage de prudence avant d’amener de nouvelles dettes sur le marché, ce qui pourrait pousser certains émetteurs à retarder leurs émissions.

Il estime que tant que la tarification des nouvelles obligations reste attractive, la demande existe, mais certains émetteurs pourraient choisir d’attendre afin d’observer l’évolution du marché.