Le super cycle de l'électricité ne concerne pas seulement l'IA ! Morgan Stanley : la force des “trois A” pousse la pénurie mondiale d'électricité au-delà des prévisions, environ la moitié de la demande du marché n'est pas encore prise en compte dans les prix

Selon les informations de l'application d’actualités financières intelligente, Morgan Stanley a récemment publié un rapport sectoriel approfondi sur l’industrie mondiale de l’électricité intitulé « Powering AI : Agents, Aircons, Allshoring: All Not Priced In ». Contrairement au récit dominant du marché, le rapport avance que l’évolution de la consommation électrique menée par les centres de données et les usines de semi-conducteurs s’étend désormais aux secteurs industriel et résidentiel. Les « trois A » — Agentic (agents AI), Aircons (climatiseurs) et Allshoring (relocalisation industrielle/réorganisation des chaînes d'approvisionnement) — pousseront la tension sur la capacité électrique mondiale au-delà des attentes. La société a relevé ses prévisions de croissance de la demande mondiale d’électricité de 10 % pour la période 2025 à 2030, anticipant une consommation électrique mondiale d’environ 36 300 TWh d’ici 2030, soit environ 60 points de base au-dessus des prévisions de l’AIE, et environ 15 % plus rapide que le consensus actuel du marché.

La conclusion clé de Morgan Stanley est que le super-cycle de l’électricité ne repose pas uniquement sur l’IA. La relocalisation industrielle, l’expansion manufacturière, la localisation des semi-conducteurs et la demande croissante de climatisation participent conjointement à la hausse de la charge de base et des pics de consommation. Actuellement, les prix du marché pour les producteurs d’électricité, les opérateurs de pipelines de gaz naturel, les gestionnaires de réseau et les producteurs de charbon ne reflètent pas encore suffisamment ce potentiel, alors que les perspectives de croissance pour la chaîne d’approvisionnement amont et les énergies renouvelables sont déjà largement intégrées.

Morgan Stanley estime qu'environ la moitié de l’augmentation de la demande d’électricité liée aux agents AI, au super-cycle industriel asiatique et à l’ajout de climatiseurs/pompes à chaleur n'est pas encore prise en compte dans la valorisation des entreprises de production, du midstream gazier ou des producteurs de charbon.

De « Powering AI » à « Powering Everything »

Morgan Stanley considère les agents AI comme le premier vecteur d’augmentation de la demande d’électricité. Selon l’équipe Internet américaine de Morgan Stanley, le marché des agents IA atteindra 30 000 milliards de dollars par an d’ici 2029, la consommation de tokens par les agents IA étant 5 à 30 fois supérieure à celle d’un chatbot traditionnel. Les workflows d’entreprise complexes pourraient déployer 5 à 7 instances d’agents, chacun consommant environ 15 fois le nombre de tokens d'une requête classique, portant la consommation de tokens par tâche de bout en bout entre 375 000 et 525 000. Le rapport indique que les charges de travail d’agent représentent déjà près de 64 % des tokens générés par les entreprises ; la baisse des prix des tokens n’a pas freiné la demande totale d’électricité, au contraire, l’adoption élargie pour des tâches plus complexes stimule le besoin absolu de puissance de calcul et de consommation électrique.

Cependant, la banque insiste : l’IA n’est pas tout. La consommation électrique industrielle atteindra d’ici 2030 environ deux fois celle des centres de données ; le secteur industriel asiatique comptera pour près de 43 % de la hausse régionale, soit environ 2,7 fois l’apport des data centers, la Chine et l’Inde représentant ensemble 97 % de l’accroissement de la demande industrielle mondiale. La demande d’électricité dans l’industrie mondiale devrait passer de 11 100 TWh en 2025 à 13 100 TWh en 2030, l’Asie représentant 83 % de ce total.

Le rapport cite l’industrie de l’acier, l’automobile, les semi-conducteurs, la défense, le raffinage, la chimie et d'autres secteurs connexes comme principaux vecteurs de l’« allshoring », avec un gain supplémentaire de l’ordre de 2 000 TWh d’ici 2030, soit un taux de croissance annuel de 3,43 % sur 2025-2030, environ 1,5 fois plus rapide que la décennie précédente.

La climatisation spatiale constitue le troisième moteur d’augmentation. La demande mondiale pour le refroidissement passerait de 2 900 TWh en 2025 à 4 100 TWh en 2030, un taux de croissance de 7 % supérieur au 4,2 % d’augmentation globale de la demande d’électricité ; le refroidissement pèse pour environ 10 % de la consommation électrique mondiale, mais jusqu’à 30 % de la demande de pointe. En Inde, lors de scénarios El Niño en 2026, la climatisation pourrait représenter 40 % de la demande de point maximal.

La banque prévoit que l’Asie verra son parc de climatiseurs passer d’environ 1,1 milliard à 1,4 milliard d’unités d’ici 2030, la consommation pour le refroidissement en Asie passant d’environ 1 500 TWh à 2 100 TWh ; en Inde, la demande doublera presque, atteignant près de 280 TWh. En Europe, la demande électrique pour les pompes à chaleur passera de 113 TWh en 2025 à 179 TWh en 2030, leur part dans la demande totale passant de 3,8 % à 5,4 %. Morgan Stanley estime que l’accroissement de la demande de refroidissement hors data centers pourrait égaler celle générée par les centres de traitement de données.

Le pouvoir de fixation des prix passe des équipementiers aux détenteurs d’infrastructures

Morgan Stanley estime que le pouvoir de fixation du prix sur le marché de l’électricité subit un transfert clé. Après deux ans d’inflation sur les coûts des équipements, les producteurs et exploitants de réseaux électriques ont renforcé leur pouvoir de tarification tandis que les équipementiers font face à la résistance des consommateurs et des régulateurs aux prix élevés. Selon Morgan Stanley, d’ici 2028, l’écart des prix sur l’électricité commerciale s’élargira en moyenne de 15 % ; le prix de gros en Asie a déjà augmenté de 20 % sur l’année passée, les marges des producteurs ont été multipliées par 2 à 3 dans la plupart des régions ; en 2026, les prix mondiaux grimperaient de 18 à 20 % en glissement annuel. Le rapport précise que les producteurs pourraient rénover les équipements existants ou retarder de nouveaux investissements pour compenser le coût élevé des équipements, tandis que l’extension de la capacité des turbines et des transformateurs pourrait atténuer les inquiétudes sur la chaîne d’approvisionnement.

Cette analyse repose sur l’insensibilité relative des très grands clients AI aux prix de l’électricité. Sur un projet AI hyperscale de 100 MW totalement intégré (alimentation autonome, GPU et LLM), Morgan Stanley montre qu’une hausse de 17 % du prix de l’électricité (120 à 140 $/MWh) n’entraîne qu’un recul de 60 points de base du rendement, le ROE restant bien au-dessus de 30 % ; même avec un prix ramené à 160 $/MWh, le ROE reste élevé. Sur la base de ce calcul, un projet de 100 MW génère 1,93 Md$ de revenus, un coût d’électricité de 116 M$, un EBITDA de 1,802 Md$, un bénéfice net de 714 M$ (marge nette 37 %), et un ROE de 33,6 %. Cela démontre, selon la banque, que les services publics électriques ont la capacité de pratiquer un pricing différencié pour les data centers, finançant ainsi l’expansion du réseau et du parc de production tout en augmentant leurs marges à long terme.

Néanmoins, Morgan Stanley alerte : le système électrique fait face à des courbes de charge de plus en plus abruptes. En Inde, la classique « duck curve » (courbe du canard) tend vers des profils à double bosse, en Thaïlande les pics de recharge des véhicules électriques se déplacent le soir, en Australie, les creux de mi-journée accentuent la valeur du stockage et de la production flexible, tandis qu’au Japon, la relance du nucléaire réduit la flexibilité du réseau à absorber l’intermittence des renouvelables. L’Asie aura besoin d’environ 1 000 milliards de dollars d’investissements dans ses réseaux d’ici 2030 ; les data centers contribueront via des tarifs plus élevés, et la tarification progressive servira de subvention croisée pour les ménages.

L’Asie en point central, le déficit américain se répercute à l’international

À l’échelle régionale, Morgan Stanley place l’Asie au cœur du super-cycle mondial de l’électricité. L’Asie (incluant la Chine) comptera pour environ 64 % de la hausse de la demande mondiale sur 2025-2030 ; d’ici 2030, l’Asie consommera quelque 20 000 TWh, soit plus de la moitié du total mondial. La croissance de la consommation en Asie devrait être 4 fois supérieure à celle des États-Unis, et 2,5 fois celle de l’Europe + Royaume-Uni, 1,2 fois celle des États-Unis. L’Asie affichera sur 2025-2030 un taux de croissance annuel de 5 %, soit environ 140 points de base au-dessus de la moyenne actuelle des économies asiatiques.

Pays par pays : l’Inde affichera une croissance annuelle de 6,5 % sur 2025-2030, la Chine 5,2 %, l’ASEAN 4,9 %, les États-Unis 4,7 %, l’Australie 3,5 %, l’Amérique latine 3,4 %, la Corée du Sud 3 %, l’Europe + Royaume-Uni 2,7 %, le Japon 0,9 %.

La demande électrique du Japon va inverser une tendance à la baisse de deux décennies, mais le socle nucléaire peu flexible entraînera au printemps 2026 une réduction de 4,41 GW de solaire local dans la région métropolitaine de Tokyo, alors que de l’électricité sera importée du nord-est. La consommation électrique des data centers coréens passera de 8 TWh en 2025 à 30 TWh en 2038, une croissance annuelle de 10 %, contre seulement 2 % pour la demande totale ; mais la dette de KEPCO devrait atteindre 21 000 milliards de wons au T2 2026, Samsung Electronics et SK Hynix ayant refusé de prépayer ensemble 25 000 milliards de wons pour financer les réseaux, ce qui pourrait limiter la capacité de la Corée à absorber les charges AI.

Quant aux États-Unis, Morgan Stanley estime qu’en 2028, les data centers feront face à un déficit de 43 GW, cumulant 80 GW de manque en 2029. Même en intégrant des solutions de production hors réseau, des piles à combustible, le nucléaire ou la conversion de sites existants (solutions « time-to-power »), le déficit net resterait à 43 GW en 2028, soit 38 % de la demande des data centers US. Sur 2026-2028, les data centers US auraient besoin de 116 GW supplémentaires. Même en tenant compte des projets en construction, de la capacité disponible du réseau, des turbines additionnelles en arrière-plan, des piles à combustible Bloom Energy et du nucléaire, le déficit resterait de 70 GW, voire net de 56 à 38 GW en intégrant un écart de 6 GW absorbé par la région Asie-Pacifique.

Morgan Stanley anticipe qu’environ 15 GW du déficit des data centers américains seront compensés par l’Asie, dont environ 4 GW en Malaisie, 1,5 GW au Japon, 4 GW dans d’autres pays de l’ASEAN, 2 GW en Australie, 3,6 GW en Inde et autres ; les géants chinois planifiants d’ajouter chaque année 2 à 3 GW hors de Chine. La Thaïlande a déjà enregistré pour environ 25 milliards de dollars de promesses d’investissements dans des data centers, et la Malaisie a approuvé depuis 2025 des projets totalisant près de 55 milliards de dollars, 84 projets nécessitant 6,2 GW de capacité, tout fournis par Tenaga.

Le gaz naturel est considéré comme le pont clé entre l’IA et la sécurité électrique. Morgan Stanley prévoit qu’en Asie (hors Chine), environ 19 GW de capacité à gaz s’ajouteront d’ici 2025-2030, soutenus par 20 Mt/an d’importations de GNL, soit un cinquième de l’augmentation des exportations de gaz de schiste américain ; mondialement, l’ajout sera de 252 GW de charbon et 234 GW de gaz ; en Asie, 303 GW de charbon, 61 GW de gaz, 51 GW de nucléaire et plus de 2 TW de renouvelables s’ajouteront, ainsi que 3 TWh de capacités de stockage. Le rapport estime que gaz, renouvelables et stockage forment de plus en plus une alliance, plutôt qu’une concurrence ; les opérateurs de midstream gazier, les importateurs de GNL et les infrastructures connexes profiteront, mais les tensions géopolitiques gonflent les coûts du GNL, et le marché sous-estime ces évolutions de prix.

En Europe, Morgan Stanley anticipe une croissance de la demande de 1,7 % en 2026, et un taux annuel de 2,2 % entre 2026 et 2030, une première depuis 2014. Les data centers généreront 90 TWh de demande supplémentaire sur 2025-2030, soit 25 à 30 % de la hausse totale, leur part dans la consommation passant de 3 % en 2026 à 5 % en 2030, puis 8 % en 2035. Selon la banque, la demande des data centers pourrait hausser le prix européen de 2 €/MWh d’ici 2030, plus de 3 €/MWh au Royaume-Uni, et plus de 4 €/MWh dans les épisodes haussiers du marché. Le taux d’électrification européen n’est que de 21 % en 2024, en progression annuelle de seulement 0,1 point depuis 2010 ; pour atteindre 28 à 30 % en 2035 selon l'AIE, le continent aurait besoin de 1 400 TWh et 900 GW de capacité de plus, surtout portés par le solaire.

En Amérique latine, la demande électrique croîtra de 3 à 4 % par an jusqu’en 2030 ; dans les scénarios les plus favorables, les data centers ajouteraient environ 1 TWh de demande d'ici là (7,9 GW rien qu’au Brésil), soit environ 4 % de la demande totale, contribuant à l’accroissement total à hauteur de 80 points de base ; mais l’économie traditionnelle, l’industrie et l’électrification restent les moteurs principaux. Sur le National Electricity Market australien, la demande des data centers passera d’environ 5 TWh sur 2025-2026 à 34 TWh sur 2035-2036, la part de la fourniture réseau passant de 3 % à 13 %. Le marché des batteries est proche de la saturation commerciale, avec depuis début 2026 3,7 GW/9,8 GWh de BESS installés, 6 GW/1 GWh de batteries domestiques, ce qui représente 14 % de la capacité totale du système (117 GW), pouvant tempérer la hausse future des prix de gros.

Stratégie d’investissement : 36 gagnants et une liste à éviter

Morgan Stanley a sélectionné 36 gagnants mondiaux de la chaîne de valeur électrique du « Powering AI », regroupant producteurs fiables, opérateurs de pipelines gaziers, sociétés de réseau, intégrateurs et fournisseurs de stockage ; la sélection côté équipementiers, elle, reste prudente, le pouvoir de fixation des prix se déplaçant vers les propriétaires d’infrastructures. Selon la banque, les valorisations boursières n’intègrent que le tiers de la croissance de la demande électrique retenue dans son scénario de référence, au niveau médian du cycle des dix dernières années ; ses titres préférés présentent une opportunité de révision de +14 % de l’EPS 2028, soit environ 500 milliards de dollars de création de capitalisation boursière.

La liste des gagnants privilégiés par Morgan Stanley comprend : Energias de Portugal (EDP), RWE (Allemagne) ; en Asie, Gulf Development, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric ; aux États-Unis, Bloom Energy, Solaris Energy (SEI.US).

La liste à éviter du rapport comprend : KEPCO, Tata Power, Global Power Synergy, Huangen Power, Electric Power Development en Asie ; Enagas, SNAM en Europe.

Sur le plan des analyses, EDP est exposé à hauteur de 35 % à 40 % de son EBITDA 2027 au marché portugais, l’un des marchés à la croissance la plus rapide en Europe (+4,5 %/an prévu sur 2025-2030), EDP ayant signé des protocoles d’accord avec Start Campus et Merlin ; RWE mise sur un portefeuille combinant renouvelables et capacité flexible pour alimenter les data centers européens, et dispose d’environ 3 GW de capacité disponible (10 sites de 300 MW) pour la monétisation du « powered land ». Aux États-Unis, Bloom Energy est vu comme le principal bénéficiaire du manque de « time-to-power » ; Morgan Stanley prévoit 6 GW de piles à combustible déployées entre 2026 et 2028, avec des perspectives haussières du fait des récents élargissements de sites ; Solaris Energy est également un choix phare aux États-Unis. En Asie, Gulf Development, Adani Power, Sembcorp fournissent du hors réseau pour les data centers ; Yangtze Power est considérée comme un service public hydroélectrique de qualité défensive, tandis que Samsung SDI profite de la demande de secours pour les data centers et du stockage réseau (ESS, BBU, UPS).