L'action des fonds spéculatifs amplifie les risques des actions technologiques !

Les fonds spéculatifs modifient discrètement leurs stratégies de couverture, un changement qui accroît le risque d'instabilité sur le marché des actions technologiques.

Selon l'analyse du stratège macro de Bloomberg, Simon White, les fonds spéculatifs ont cessé de couvrir principalement leurs expositions longues sur l'intelligence artificielle en vendant des actions individuelles à découvert, et se tournent de plus en plus vers la vente à découvert d'indices. Ce basculement stratégique entraîne une hausse de la corrélation entre les actions, augmentant le risque de flambée désordonnée du VIX et exposant le marché à une menace potentielle de chute brutale des prix.

En octobre, le secteur technologique a subi un repli d’environ 8 %, les positions liées à l’IA ayant été massivement liquidées et de nombreux fonds ayant essuyé de lourdes pertes. Néanmoins, dans un contexte de frénésie persistante des dépenses d'investissement et de prévisions de bénéfices élevées, les gestionnaires de fonds hésitent généralement à quitter prématurément les trades sur l’IA. Afin de satisfaire les exigences de désendettement des principaux courtiers tout en conservant des positions longues, les fonds choisissent d’augmenter les ventes à découvert pour réduire leur exposition nette – et les cibles de ces shorts sont de plus en plus les indices technologiques eux-mêmes.

Passage discret du short d'actions individuelles au short d'indices

Selon les données de Goldman Sachs, la position brute totale des hedge funds a grimpé en flèche récemment, tandis que leur position nette a fortement chuté, ce qui reflète clairement la stratégie des fonds d'augmenter massivement les positions vendeuses tout en maintenant leurs positions acheteuses.

D'après Bloomberg, l’analyse des bilans des hedge funds publiés via le Form PF de la US Securities and Exchange Commission (SEC), dont les dernières données remontent au deuxième trimestre de cette année, confirme cette tendance : depuis 2024, la croissance des positions vendeuses des fonds long/short actions dépasse nettement celle des positions longues. Depuis 2024, l’exposition totale des fonds long/short actions a augmenté de plus de 5 000 milliards de dollars pour dépasser 8 000 milliards, tandis que l’exposition nette n’a progressé que d’environ 1 000 milliards, avoisinant les 2 000 milliards de dollars.

Dans le choix des outils, les fonds spéculatifs privilégient la couverture sur indices via des ETF d’actions à forte liquidité. L'intérêt vendeur sur l'ETF QQQ, qui réplique l'indice Nasdaq 100, a nettement accéléré cette année, notamment lors des deux dernières semaines ; tandis que l'intérêt à découvert sur l'ETF SPY, qui suit l'indice S&P 500, reste relativement stable.

Cette divergence indique que les fonds visent précisément l’exposition technologique et IA : le SPY s’avère un proxy moins précis pour ce type d’exposition, alors que le QQQ constitue un outil de couverture bien mieux adapté. Les données de Goldman Sachs indiquent également qu'en mai de cette année, l’exposition vendeuse des hedge funds sur les produits macro américains (indices et ETF compris) a atteint un plus haut depuis dix ans.

Hausse des corrélations, l'effet "anti-levier" s'estompe

L’impact profond de ce changement de stratégie réside dans son influence sur la corrélation entre actions. Historiquement, il existe une relation positive stable entre l'intérêt vendeur et la corrélation des actions : lorsque la vente à découvert couvre une large part du marché, les titres ont tendance à évoluer dans la même direction, ce qui relève la corrélation.

Auparavant, les fonds spéculatifs couvraient leurs positions principalement via des shorts sur des actions individuelles. Cette pratique avait pour effet de contenir la corrélation au niveau des indices, de sorte que même si le risque grimpait sur certains titres, la volatilité des indices restait basse — ce qui offrait une forme de "tampon anti-levier" face au risque de bilan accumulé par les entreprises technologiques augmentant leur dette pour investir dans l’IA, maintenant ainsi un VIX à des niveaux modérés.

Cependant, depuis le début de l’année, l’engouement spéculatif pour les options sur actions IA s’est atténué, les stratégies d’arbitrage de valeur relative entre semi-conducteurs et logiciels ayant été successivement forcées à la clôture, la volatilité avantageuse des titres individuels a décliné, et la couverture sur indices – via ETF, futures et options put – s'est imposée comme la nouvelle norme, faisant remonter la corrélation des actions. L’écart entre la corrélation des technos et l'intérêt seller sur QQQ s’est résorbé, les deux évoluant désormais de concert à la hausse.

VIX orienté à la hausse, risque accentué de baisse des prix

La combinaison de ces facteurs indique que la structure du marché évolue dans un sens défavorable aux investisseurs.

Lorsque la corrélation entre actions reste basse, le risque sur indices est atténué par la diversification des titres, ce qui maintient le VIX à des niveaux déprimés. Mais avec la corrélation revenant à des niveaux plus normaux, le risque de dette accumulée sur les bilans des entreprises technologiques — conséquence des investissements dans l’IA — se reflétera davantage dans la volatilité du VIX, qui sera ainsi poussé à la hausse.

Pour les stock-pickers, l'accroissement des corrélations abaisse l'intérêt de la diversification sur les actions individuelles, les pertes devenant plus générales lors des chocs systémiques. Pour le marché au sens large, la vulnérabilité des prix boursiers face à des chutes importantes augmente.

Simon White conclut que les hedge funds restent fidèles à leurs expositions longues sur l’IA, mais réduisent leur taille nette en passant du short d’actions individuelles au short d’indices. L’effet favorable qui comprimait la corrélation hier devient désormais un vent contraire qui la renforce. Le VIX présente ainsi un biais haussier, et les prix des actions sont plus susceptibles de subir des corrections marquées.