Starbucks (SBUX.US) voit son objectif de cours relevé à 107 dollars par Citi après les résultats : la logique de croissance se tourne vers l'expansion de la marge bénéficiaire, mais une valorisation élevée nécessite toujours un soutien des performances

Selon l'application financière Zhihui Finance, Starbucks (SBUX.US) a publié son rapport financier du quatrième trimestre de l'exercice 2026 après la clôture du marché américain le jeudi 29 octobre. Le rapport indique que les revenus du quatrième trimestre de Starbucks s'élèvent à 9,14 milliards de dollars, soit une baisse d'environ 4 % en glissement annuel et inférieure aux prévisions du marché de 9,22 milliards de dollars. Cette diminution est principalement due au fait que l'activité de vente au détail en Chine n'est plus consolidée depuis qu'elle a été transformée en une coentreprise autorisée avec Boyu Capital. Sur le plan des bénéfices, la performance est solide avec un bénéfice net de 677 millions de dollars, soit une hausse de plus de 4 fois en glissement annuel, reflétant en partie la baisse des coûts de restructuration et de dépréciation ; le bénéfice ajusté par action est de 0,80 dollar, en hausse de 54 % par rapport à l'année précédente, dépassant les attentes des analystes qui tablaient sur 0,72 dollar.

Les ventes mondiales à magasins comparables ont augmenté de 7,2 %, enregistrant une cinquième croissance trimestrielle consécutive et dépassant les attentes du marché, situées autour de 6 %. Aux États-Unis, la croissance des ventes à magasins comparables de 7,7 % a surpassé les prévisions, grâce à la rénovation des magasins et aux excellentes performances du menu d'automne de la chaîne de cafés. Le marché nord-américain a progressé de 7,9 %, tandis que le marché international n'a progressé que de 0,9 %, en deçà des prévisions de 3,2 %, la baisse du volume des transactions compensant la hausse du panier moyen.

Grâce à la modernisation des magasins, à l'amélioration des services, au renouvellement du menu et à un marketing plus ciblé, Starbucks a attiré davantage de clients. Parallèlement, l'entreprise a fermé plusieurs centaines de magasins moins performants pour se concentrer sur le développement des établissements les plus rentables. En septembre, environ 250 magasins ont fermé en Amérique du Nord.

Selon le dernier rapport de recherche de Citi, la logique d'investissement de Starbucks semble évoluer. Auparavant, l'entreprise bénéficiait d'une croissance des ventes à magasins comparables supérieure aux attentes (hausse de 6,2 % pour l'exercice 2026, dépassant nettement la limite supérieure de son objectif pluriannuel de 3 % ou plus), mais elle s'oriente désormais vers un ralentissement de cette croissance (objectif de 4 % pour l'exercice 2027, alimentée davantage par l'augmentation du panier que par la fréquentation) et une expansion du taux de marge plus durable et stable.

Dans un contexte de consommation mondiale toujours difficile, Citi estime que les investisseurs resteront prêts à payer une prime de valorisation pour des marques capables d'afficher une croissance des ventes à magasins comparables faible à moyenne (LSD-MSD %), une expansion du taux de marge et une croissance du bénéfice par action à deux chiffres. Toutefois, la banque prévoit que le ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires restera au centre des discussions sur la valorisation du marché.

Compte tenu du fait que le cours de l'action Starbucks correspond actuellement à un PER d'environ 32 fois selon les prévisions de Citi pour le bénéfice par action de l'année calendaire 2027, la banque estime que pour maintenir cette valorisation élevée, Starbucks devra réaliser des performances fondamentales encore plus impressionnantes, notamment en matière de croissance des ventes à magasins comparables.

Citi a également souligné les points clés abordés lors des discussions ultérieures :

(1) Ralentissement du rythme d'expansion des magasins aux États-Unis. Des signes récents indiquent que Starbucks adoptera une stratégie plus prudente pour l'ouverture de nouveaux établissements, et que le rythme d'expansion ralentit. L'entreprise prévoit désormais que le nombre net de nouveaux magasins en Amérique du Nord pour l'exercice 2028 sera d'environ 300, contre un objectif antérieur de 400 magasins détenus en propre, présenté lors de la journée des investisseurs. Toutefois, le ralentissement de l'expansion pourrait avoir un effet modérément positif sur la marge et la croissance des ventes à magasins comparables, en limitant notamment l'impact négatif des nouvelles ouvertures sur les performances, en réduisant les dépenses en capital et en minimisant la dispersion des flux de clients entre les magasins.

(2) Accélération de la cadence de rénovation des magasins. Starbucks a rénové 1 700 magasins au cours de l'exercice 2026, dépassant l’objectif initial de 1 500 ; pour l'exercice 2027, l'objectif de rénovation dépasse 2 000 magasins. Starbucks affirme que la rénovation des établissements peut accroître les ventes et le volume de transactions sur différents créneaux horaires et points de contact client, bien que la société n'ait pas quantifié précisément cette augmentation. Cela pourrait expliquer en partie la confiance affichée par l'entreprise dans sa capacité à atteindre une croissance des ventes à magasins comparables de 4 % ou plus l'année prochaine.

(3) Aucun progrès concernant la potentielle cession des droits de franchise pour le Japon. La direction se dit satisfaite de la performance de l'activité au Japon pour l'exercice 2026, même si le pays pourrait enregistrer une baisse des ventes à magasins comparables au quatrième trimestre. Sur le long terme, Starbucks souhaite adopter un modèle d'exploitation allégé d'actifs sur les marchés hors États-Unis.

(4) La fermeture de magasins et le transfert d'activité contribuent à environ 200 points de base à la croissance des ventes à magasins comparables aux États-Unis. Ces fermetures et transferts apportent environ 200 points de base de croissance ; la fixation des prix et la distribution contribuent à 260 points de base à la hausse du panier moyen ; les achats additionnels et les changements de mix produits apportent également 260 points de base. Pour l'exercice 2027, Starbucks s'attend à ce que son objectif de croissance de 4 % des ventes à magasins comparables soit principalement tiré par l’augmentation du panier moyen, notamment grâce à des hausses de prix (les augmentations de tarifs restant néanmoins inférieures à l'inflation à ce jour).

(5) Première reprise des rachats d'actions depuis l'exercice 2024. Starbucks relancera son programme de rachat d’actions pour la première fois depuis l’exercice 2024 et s’engage à racheter environ 1 milliard de dollars d’actions au cours de l’exercice 2027.

Citi a ajusté ses prévisions de bénéfice par action pour Starbucks pour les exercices 2027 et 2028, les passant respectivement de 3,15 à 3,20 dollars et de 3,60 à 3,55 dollars, en raison de meilleures performances qu’attendu des ventes à magasins comparables récemment. La banque maintient une recommandation « Neutre » sur Starbucks et relève son objectif de cours de 104 à 107 dollars. Cet objectif est basé sur l’EBITDA prévu pour les 12 prochains mois, en appliquant un multiple de 19 fois (environ 1,4 fois la moyenne du marché, contre 1,3 précédemment). Dans le contexte d’un retour confirmé de l’effet de levier opérationnel, Citi a relevé le multiple de valorisation correspondant.