Wall Street voit l’ambition d’AWS, mais ne parvient pas à discerner l’avenir de l’activité publicitaire d’Amazon

Le rapport sur les résultats du troisième trimestre d’Amazon présente une véritable « double face » : l’activité cloud affiche une ambition impressionnante avec une feuille de route valant des milliards de dollars, tandis que la division publicité, à la surprise du marché, voit sa croissance divisée par deux, effaçant tous les effets positifs. En conséquence, Wall Street a choisi de voter en vendant : le cours de l’action a plongé.

L’action Amazon a chuté de 7 % après la clôture. Le revenu total du troisième trimestre s’élève à 201,9 milliards de dollars, en hausse de 12 % sur un an, avec un bénéfice par action de 1,89 dollar, tous deux inférieurs aux attentes des analystes de FactSet, qui anticipaient 202,2 milliards de dollars et 1,97 dollar. AWS affiche une croissance annuelle de 39,3 %, avec un revenu annuel récurrent de 1 840 milliards de dollars, dépassant légèrement le consensus de 38 % de Wall Street, mais ne franchissant pas le seuil des « plus de 40 % » fixé par la plupart des investisseurs institutionnels. La croissance de la publicité est passée de 26 % au trimestre précédent à 12 %, très inférieure au consensus du marché de 18 %, devenant ainsi le principal point faible des résultats.

Encore plus significatif sur le plan stratégique : les perspectives à deux ans de la direction pour AWS. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, le CEO Andy Jassy a déclaré qu’il s'attend à ce qu’AWS affiche une croissance des revenus de plus de 40 % en 2027 et 2028, avec la perspective de devenir une activité générant 1 000 milliards de dollars de chiffre d’affaires d’ici cinq à dix ans.

Jeffrey Favuzza, analyste chez Jefferies, a noté dans son rapport post-résultats que pour les géants du cloud, fournir des orientations aussi lointaines dans le temps est pratiquement inédit. Cependant, l’incertitude autour du potentiel de la publicité — notamment l’impact possible des agents intelligents IA sur les comportements d’achat des consommateurs — rend difficile pour les analystes de croire pleinement à toute l’histoire de la croissance d’Amazon.

Ce trimestre, AWS a généré un chiffre d’affaires de 45,984 milliards de dollars, soit une croissance annuelle de 39,3 %, en accélération par rapport aux 37 % du deuxième trimestre et légèrement au-dessus du consensus de 38 % de Wall Street. Sa marge opérationnelle atteint 38,7 %, stable par rapport aux 39,4 % du trimestre précédent.

Toutefois, les investisseurs institutionnels avaient déjà placé la barre à 42 % ou même plus avant la publication des résultats. Selon un rapport de Brent Thill, analyste chez Jefferies, le seuil de croissance « au-dessus de 40 % » a été au centre des discussions entre acheteurs et vendeurs ces dernières semaines, et bien que le chiffre de 39,3 % dépasse techniquement le consensus, il reste en dessous des attentes réelles des investisseurs.

Les données soutenant la dynamique à long terme d’AWS sont impressionnantes. Les commandes en carnet d’AWS augmentent de 189 % sur un an pour s’établir à 578 milliards de dollars, soit une hausse séquentielle de 17 %.

Andy Jassy a révélé qu’AWS installe actuellement une puce d’accélération IA toutes les 14 secondes en moyenne, avec une croissance annuelle à trois chiffres pour la division des puces maison. Les engagements de revenus pour les puces Graviton et Trainium ont été multipliés par plus de 20 sur un an. Amazon prévoit en outre de commencer à vendre ses puces Trainium à des clients externes à AWS dès la fin 2027.

Selon Eric Sheridan, analyste chez Goldman Sachs, dans son rapport flash, la croissance des revenus d’AWS dépasse les attentes, mais reste inférieure au seuil de 42 % attendu par les investisseurs, et cet écart est l’un des points les plus notables de ces résultats. Jeffrey Favuzza estime que si la vente des puces Trainium à des clients externes est prise en compte, il existe un potentiel de dépassement des 40 % de croissance pour AWS.

La branche publicitaire est la plus controversée dans ces résultats trimestriels. Au troisième trimestre, la publicité a généré 19,64 milliards de dollars de revenus, avec une croissance annuelle (hors effets de change) de seulement 12 %, un effondrement par rapport à la croissance de 26 % du trimestre précédent et très en dessous des 18 % attendus par Wall Street.

Amazon impute cette anomalie principalement au décalage du Prime Day — qui a eu lieu ce deuxième trimestre et non au troisième cette année, entraînant un report des revenus publicitaires. La société prévoit que la croissance de la publicité rebondisse à des niveaux « proches des deux chiffres élevés » au quatrième trimestre.

Mais les analystes ne se satisfont pas entièrement de cette explication.

Brent Thill, dans un rapport de Jefferies, indique que les 12 % de croissance de la publicité sont nettement en dessous des 18 % attendus par le marché — le facteur temporel est réel, mais l’ampleur de la baisse ne peut être ignorée. L’équipe de recherche de Goldman Sachs pointe également la publicité comme l’un des points les plus faibles de ces résultats.

Une préoccupation plus profonde concerne le potentiel de rupture des agents intelligents IA sur l’écosystème du shopping et de la publicité.

Amazon a répondu proactivement aux critiques lors de la conférence sur les résultats, annonçant que son assistant IA Alexa for Shopping a dépassé 400 millions d’utilisateurs au cours des 12 derniers mois, et révélant avoir bloqué l’agent Muse de Meta sur sa plateforme. Andy Jassy reste prudent sur l’impact des agents IA tiers, déclarant qu’« il n’y a pas encore beaucoup de consommateurs qui achètent ainsi, l’expérience n’est pas encore satisfaisante et n’est pas plus pratique qu’un achat en un clic chez un détaillant ».

Toutefois, Emily Collins, vice-présidente et directrice de la recherche chez Forrester, indique dans un commentaire que « jusqu’où les agents IA transversaux bouleverseront la façon dont les consommateurs découvrent les produits, et les limites du pouvoir de la publicité dans ce contexte, reste une question non résolue pour tout le secteur technologique. »

Malgré la faiblesse générale du rapport, la plupart des grandes institutions maintiennent leur recommandation à l’achat sur Amazon. Jefferies conserve son avis « à l’achat » avec un objectif de 330 dollars, soit environ 15 fois l’EV/EBITDA 2027, ce qui représente un potentiel de hausse de 35 % par rapport au cours actuel. Goldman Sachs maintient aussi l’achat, avec un objectif sur 12 mois de 375 dollars, fondé sur la somme des parties, soit un potentiel de progression de 47 % environ.

L’équipe de recherche de Goldman Sachs prévoit un chiffre d’affaires d’environ 825 milliards de dollars pour Amazon en 2026, progressant à 962,4 milliards puis à 1 100 milliards en 2027 et 2028. Jefferies relève que le titre se traite à environ 10 fois le NTM EV/EBITDA, ce qui intègre en partie les inquiétudes actuelles du marché.

Les deux institutions s’accordent sur les principales questions suivantes : l’impact à moyen terme des agents IA sur l’écosystème publicitaire, l’adéquation du rythme d’expansion de la capacité AWS à la demande visible, et la pression des dépenses d’investissement croissantes sur le flux de trésorerie disponible. Ce sont probablement ces incertitudes qui, bien que Wall Street comprenne l’ambition d’AWS, incitent à la prudence quant à l’histoire d’investissement globale d’Amazon.