Qui peut arrêter la chute des valeurs technologiques ? Nomura : les élections ne servent à rien, seul la Fed le peut !

Les actions technologiques mondiales sont profondément enlisées dans une phase de correction. Le marché espère généralement qu’un rebond sera provoqué par la clarification des politiques après les élections de mi-mandat américaines, mais le stratège de Nomura Securities, Naka Matsuzawa, a jeté un froid. Il a clairement indiqué que l’impact des résultats des élections de mi-mandat sur le marché boursier est bien inférieur aux attentes du marché, et que le seul catalyseur pouvant réellement mettre un terme à la chute des actions technologiques à l’heure actuelle, serait l’arrêt des hausses de taux par la Fed.

Dans son bulletin de stratégie macro du 30 octobre, Matsuzawa anticipe que durant la semaine du 2 novembre, lors des élections de mi-mandat, les actions américaines s'affaibliront, les marchés obligataires seront plus solides, le dollar sera faible et le yen se renforcera. Il estime que la faiblesse des actions technologiques ne découle pas de l’incertitude liée aux élections, mais plutôt de deux problématiques plus profondes : les perspectives d’investissement dans l’IA sous pression et des inquiétudes persistantes sur le crédit. Dans ce contexte, le rebond temporaire des actions de semi-conducteurs manque à la fois de durabilité et d’envergure, ce qui rend difficile une reprise générale du secteur technologique mondial.

Le courant dominant du marché estime que, si le Parti démocrate remporte à la fois la Chambre et le Sénat, les actions américaines vont chuter, les obligations monter, et le dollar s’affaiblir, en raison des craintes d’un blocage des politiques budgétaires et d’un renforcement de la régulation liée à l’IA (notamment les limitations à la construction de centres de données).

Cependant, Matsuzawa reste sceptique à ce sujet. Il avance deux preuves clés : premièrement, la prime d’événement entourant les élections de mi-mandat sur les marchés à terme et autres a déjà nettement diminué ; deuxièmement, les actions des entreprises supposées les plus exposées aux régulations n’affichent pas de performances nettement inférieures au marché. Autrement dit, la chute actuelle des actions technologiques n’est pas nécessairement liée à un resserrement réglementaire, l’élection n’étant peut-être pas le moteur principal des marchés financiers.

Il conclut ainsi : la fin des élections ne dissiperait pas l’incertitude qui plane sur les techs, et les investisseurs qui misent sur un rebond post-élections risquent fort d’être déçus.

La semaine dernière, une nette divergence s’est manifestée au sein du secteur. Les actions de semi-conducteurs, à la traîne depuis juillet, ont rebondi, tandis que les titres des hyperscalers du cloud et les logiciels, jusque-là plus résilients, ont reculé.

Matsuzawa considère qu’il ne s’agit pas simplement d’une rotation de capitaux interne au secteur, mais qu’une logique plus profonde sous-tend ce mouvement.

Deux tendances claires émergent chez les investisseurs : premièrement, des résultats supérieurs aux attentes en matière de revenus et de bénéfices des activités principales n’attirent plus autant, tandis qu’une performance inférieure aux attentes est sanctionnée sévèrement ; deuxièmement, face à des plans de dépenses d’investissement agressifs, le marché privilégie désormais la prudence d’investissement, l’amélioration du cash-flow et le renforcement de la rémunération des actionnaires. Ces réactions traduisent une inquiétude profonde sur un fort ralentissement potentiel de l’investissement dans l’IA.

Du côté des semi-conducteurs, l’indice américain SOX a gagné 6,9 % cette semaine, et les titres des semi-conducteurs japonais et coréens restent en phase d’ajustement. Les actions des biens d’équipement et des machines — habituellement indicateurs avancés d'une reprise de l’investissement dans l’IA — n’ont pas montré d’amélioration, ce qui confirme que la confiance dans les perspectives d’investissement IA reste faible.

Du côté obligataire, un phénomène intrigant s’est produit cette semaine : bien que les inquiétudes sur le crédit se soient apaisées, les taux américains de long terme ont baissé, tandis que ceux du Japon et de l’Allemagne augmentaient. Matsuzawa impute cette divergence aux différences de ton (hawkish/dovish) des grandes banques centrales par rapport aux attentes du marché.

La Fed s’est montrée plus dovish qu’attendu, admettant un durcissement des conditions financières ; la BCE aussi confirme ce resserrement, tout en signalant clairement une hausse des taux en décembre ; la Banque du Japon n’a pas évoqué ce durcissement, affirmant que l’inflation sous-jacente a atteint 2 % et a relevé ses prévisions.

Quant à la raison de l’apaisement des inquiétudes sur le crédit cette semaine, Matsuzawa propose deux interprétations : soit la baisse des anticipations de hausse des taux américains en est la cause principale ; soit l’amélioration des perspectives de résultats et d’IPO des sociétés tech a regonflé la confiance dans leur capacité de financement. Étant donné la faiblesse des hyperscalers cette semaine, il privilégie la première explication. Si les chiffres de l’emploi aux États-Unis de la semaine prochaine surprennent à la hausse, les attentes d'une nouvelle hausse des taux par la Fed pourraient se raviver, ravivant ainsi les tensions sur le crédit et rendant la situation plus complexe.

Sur le marché des changes, le dollar s’est renforcé cette semaine, le yen subissant des pressions, avec le taux dollar/yen tombant dans la zone des 157,5 - 158. Ce mouvement peut paraître contre-intuitif : habituellement, le recul des anticipations de hausse des taux américains pèserait sur le dollar, mais l’amélioration du sentiment sur le crédit a favorisé le rebond des actions des semi-conducteurs et des banques, soutenant la performance relative des actions américaines et attirant à nouveau les capitaux vers le dollar.

Matsuzawa avertit que si le rebond des semi-conducteurs et des banques n’est pas durable, le scénario du repli des attentes de hausse de taux reprendra le dessus, ce qui ferait alors peser une forte pression à la baisse sur le dollar.

En ce qui concerne le yen, les positions spéculatives sur devises à la date du 20 octobre montrent une légère augmentation des positions longues, mais leur volume ne représente encore que 39% du pic observé en avril 2025 lors du choc tarifaire américain, ce qui laisse une marge importante pour une augmentation des positions longues sur le yen.

Matsuzawa affirme clairement qu’il est difficile actuellement de trouver le catalyseur capable de sortir les techs de leur marasme. Les résultats d’élections, les rotations sectorielles ou quelques publications de résultats ne sauraient fondamentalement changer la logique de fonctionnement du secteur.

Il écrit dans son rapport : le principal catalyseur potentiel identifiable demeure aujourd’hui la fin du cycle de hausse des taux de la Fed. Avant que cette condition ne soit remplie, les actions technologiques continueront de subir la pression sur les valorisations induite par un environnement financier restrictif, et les doutes sur la durabilité des investissements IA persisteront.

Quant aux perspectives d’évolution du marché, Matsuzawa maintient sa prévision centrale : tant que la Fed ne change pas réellement d’orientation, il sera difficile pour les techs mondiales de rebondir de manière systémique.