Goldman Sachs : Sept grands signaux de « réparation » apparaissent sur le marché boursier américain, mais les investisseurs doivent tenir jusqu’en 2026

La bourse américaine a clôturé le mois d'octobre sur une forte volatilité. Brian Garrett, stratège en produits dérivés chez Goldman Sachs, a identifié dans son dernier rapport hebdomadaire sept signaux de "redressement" du marché, estimant que le positionnement et le sentiment actuels offrent des arguments de rachat à contre-courant — tout en admettant que l'épreuve n'est pas terminée : "Il nous suffit de tenir jusqu'en 2026."

L'indice Nasdaq 100 a chuté d'environ 7 % en octobre, affichant ainsi le deuxième plus mauvais mois depuis le début du cycle de l'IA en 2023 et subissant sa troisième correction cette année. Les actions de semi-conducteurs ont plongé de 7 à 8 % vendredi, marquant la troisième plus forte baisse relative sur une journée en plus de 15 ans ; l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie, qui était resté au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 jours pendant 355 séances consécutives, a franchi cette barre à la baisse vendredi et teste désormais le plus bas de juillet. L'indice S&P 500 a reculé de 0,6 % sur la semaine, clôturant à 7580 points.

Néanmoins, Garrett souligne que, malgré la pression persistante sur les prix au comptant, "certains indicateurs contrarians émergent, suggérant que la tendance actuelle pourrait présenter certaines caractéristiques de reprise". Selon les données de Goldman Sachs Prime Brokerage, le niveau actuel d’exposition nette des hedge funds est historiquement associé à une correction de plus de 20 %, alors que le S&P 500 n’a reculé que d’environ 3 % par rapport à son sommet historique, un écart qui constitue en soi un signal à contre-courant.

Peter Callahan, expert TMT chez Goldman Sachs, indique que l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a clôturé vendredi sous la moyenne mobile sur 200 jours, mettant ainsi fin à une série record de 355 séances consécutives — la troisième plus longue période de vigueur sur dix ans —, et teste actuellement le plus bas de juillet. Le PER prévisionnel du secteur des semi-conducteurs est retombé à environ 16, atteignant le point bas de valorisation du cycle IA actuel.

La cause de cette vague de corrections : une saison de résultats très dense. Callahan estime que les données associées présentent "dans une certaine mesure un point d’inflexion du rythme de croissance", tout en soulignant que ces signaux "proviennent tous en dehors du cœur du complexe IA", citant la visibilité sur le chiffre d’affaires d’AWS sur les deux prochaines années donnée par Amazon à l’appui.

La réaction du lendemain a été plus brutale : NOW a chuté de 25 % sur la séance, INTC de 30 %, RDDT de 30 %, FFIV de 20 %, plusieurs actions signant leur pire performance post-résultats jamais enregistrée. Pour Callahan, les raisons résident dans des positions surchargées, un calendrier de résultats comprimé et des controverses structurelles persistantes dans le secteur.

Garrett souligne en outre que la direction de la volatilité du marché a changé : les actions ne "franchissent plus à la hausse en s'emballant". Prenons l’exemple d’Intel : en juin dernier, son gain quotidien moyen atteignait 6,5 %, alors qu’aujourd’hui la perte quotidienne moyenne dépasse ce chiffre. Les ETF semi-conducteurs et QQQ suivent la même tendance : sur les journées de baisse, l’amplitude moyenne est à nouveau supérieure à celles des hausses. Selon Garrett, "les actions fonctionnent à nouveau comme des actions — la volatilité baissière est plus violente que celle à la hausse".

Premier signal contrarian du tableau dressé par Garrett : la volatilité implicite des actions au niveau macro commence enfin à "se rattraper", rejoignant la volatilité déjà pleinement intégrée dans les mouvements d’actions individuelles et sur le marché du crédit.

Le rapport hebdomadaire des produits dérivés de Goldman Sachs note que la volatilité implicite à un mois du Nasdaq 100 a bondi de près de 2 points sur une seule séance, les clients se protégeant pour la première fois de la baisse des indices et achetant des options de vente sur les semi-conducteurs, tandis que le S&P 500 est passé un moment sous le seuil des CTA moyennes (suivi de tendance). L’écart entre la volatilité réalisée de QQQ et sa volatilité implicite a été l’un des plus marquants de l’année.

La volatilité de la volatilité a également grimpé : le VVIX a atteint en séance 124, soit son plus haut niveau depuis le déclenchement de certains conflits géopolitiques, avant de refluer. Le volume sur options sur actions américaines a atteint près de 100 millions de contrats en une seule journée vendredi, la quatrième marque la plus élevée de l’histoire.

Le seul immobile reste le Gamma. Garrett observe que, "malgré une forte volatilité sur une journée, la tarification des options straddle 0DTE sur indice reste sans réaction significative". Pour le S&P 500, par exemple, le coût de la straddle englobant les catalyseurs Apple et élections de mi-mandat n’est que de 150 points de base, inférieur à la variation effective de 180 points enregistrée sur la seule séance de vendredi. Côté volatilité implicite directionnelle en fin d’année, le S&P 500 est à ±5,1 %, le Nasdaq 100 à ±7,8 % et le Russell 2000 à ±6,3 %, les grandes capitalisations affichant à nouveau une volatilité supérieure à celle des petites.

Le deuxième signal contrarian ressort des données Prime Brokerage de Goldman Sachs : pour la première fois en quatre semaines, les hedge funds ont enregistré des achats nets d’actions américaines (+1,1 écart-type), mais 73 % de ces achats proviennent de produits macro, essentiellement sous forme de rachats de positions courtes — la part de positions vendeuses sur ETF cotés américains a diminué de 4,8 %, soit la plus importante réduction hebdomadaire depuis plus de six mois, menée par les ETF tech, large cap actions et crédit.

Bien que la tech demeure le secteur le plus acheté de la semaine, selon l’équipe de prime brokerage de Goldman, cette demande (à jeudi inclus) ne représente qu’environ 40 % des ventes des trois semaines précédentes. Les "Magnificent Seven" ("Mag 7") ont, sur les cinq dernières séances, connu quatre jours de ventes nettes, montrant que l’appétence au risque n’a guère retrouvé de vigueur.

À noter, Garrett observe que les Mag 7 restent "parmi les rares segments des TMT affichant encore une accumulation de positions", la position longue restant proche du pic annuel — le marché, tout en vendant la tech, conserve obstinément la portion la plus centrale.

Plus important, côté données : le levier net actions fondamentales US chute à 47 %, au 7e percentile sur un an. Après une régression croisée entre ce niveau d'exposition et l’ampleur des corrections du S&P 500, Garrett note qu’historiquement, une telle exposition correspond à une correction supérieure à 20 % — alors que l’indice n’a baissé que d’environ 3 % depuis ses sommets. Autrement dit, les hedge funds préparent leur allocation pour un "bear market qui n’a pas encore eu lieu", ce qui façonne un signal acheteur à contre-courant.

Les quatrième et cinquième signaux relèvent de la structure interne du marché. Jeudi, 406 composants du S&P 500 étaient en progression, soit l’une des proportions les plus élevées depuis 2026, et cependant l’indice a fini en baisse ce jour-là. Garrett a réalisé un graphique croisant chaque jour de baisse avec la part d’actions en hausse ; le point de jeudi est exceptionnel : 80 % des composantes en hausse et pourtant un indice dans le rouge, un cas quasiment unique historiquement.

Cela reflète la fracture persistante entre titres IA et non IA : le portefeuille des gagnants IA de Goldman subit toujours la pression, tandis que le S&P 500 hors IA (S&P ex-AI) devrait afficher ce mois-ci sa meilleure performance mensuelle depuis 2022. Parallèlement, les obligations d’État US (TLT) et le portefeuille IA gagnant présentent une corrélation d’environ -0,7 sur deux semaines, proche du point bas de deux ans, illustrant la configuration classique "chute de l’IA, hausse des obligations" en mode refuge.

Côté valorisation, le S&P 500 s’est apprécié de 10,7 % cette année, mais le PER prévisionnel est retombé à son niveau le plus bas depuis 2026, autour de 19 — un indice qui monte pendant que la valorisation "traîne" derrière la dynamique bénéficiaire, ce qui constitue un signal contrarian. Mais les valeurs défensives "sont déjà très chères" : le facteur rendement de dividende est au 90e percentile sur dix ans, le facteur valorisation au 80e ; le facteur momentum seulement au 30e, celui de la croissance au 40e. Les multiples prévisionnels des indices à faible volatilité rejoignent déjà ceux des valeurs de croissance.

Callahan écrit que la discussion sur "l’élargissement du portefeuille" prend de l’ampleur, mais que "cela reste difficile en pratique" : lors des séances menées par les secteurs hors IA, on ressent un "désengagement forcé", et il est ardu d’identifier des valeurs véritablement à l’abri du récit disruptif de l’IA. Il cite parmi les titres actuellement intéressants : AAPL, SNPS, ADI/TXN/NXPI, SPOT, V/MA, EBAY et LYV.

Les catalyseurs de marché sont nombreux cette semaine : résultats Apple (AAPL) après Bourse lundi, AMD et ANET mardi, élections de mi-mandat mardi (Kalshi annonce 65 % de chances de victoire totale pour les démocrates), détails du refinancement du Trésor mercredi (QRA), ainsi que le rapport sur l’emploi non agricole vendredi (+29 000 le mois dernier). La volatilité implicite hebdomadaire du S&P 500 atteint 1,84 %.

Callahan se concentre sur cinq titres en particulier. Apple atteint un PER prévisionnel de 36, un record absolu, avec une prime de 17 points par rapport au S&P 500 — la valorisation relative la plus élevée jamais observée. Ce dernier grand nom considéré comme valeur refuge s’avère aujourd’hui la plus chère de l’histoire, confirmant la thèse "la défense coûte cher".

Concernant les élections de mi-mandat, Garrett ne prévoit "aucun effet d’événement" sur l’indice dans son ensemble mais estime que c’est le moment idéal pour mettre en œuvre des stratégies thématiques. Il mentionne particulièrement l’arbitrage entre la hausse des énergies renouvelables et du réseau, tout en achetant une protection à la baisse sur les méga-centres de données et l’équipement pour data centers — "Qui va payer l’électricité consommée par les data centers" serait, selon lui, le thème électoral le plus sous-estimé des marchés US.

Les deux derniers signaux contrarians de Garrett sont plus subjectifs. Le sixième : des experts du crédit commencent à suggérer que les besoins de financement de l’IA pourraient être inférieurs aux attentes. Si la dépendance des hyperscalers cloud au marché obligataire diminue, cela pourrait apaiser le stress du marché, mais "il faudra du temps pour le constater".

Le septième est celui que Garrett décrit avec le plus d'intérêt : les comportements de ses amis d'université et de son beau-père commencent à l’alerter — ce groupe "achète désormais à la baisse seulement après s’être renseigné", alors qu'il achetait autrefois inconditionnellement. Garrett estime que les investisseurs particuliers sont à la veille d’une "transition vers l’agentialité intelligente", donnant l’exemple d’une publicité : pendant que les enfants vont chercher des bonbons, le spot promet de "mettre en place votre stratégie d’options intelligentes en 7 minutes".

En résumé, Garrett estime que les signaux de positionnement soutiennent un redressement : l’exposition nette est typique d’une correction de plus de 20 % dans l’histoire, on observe des anomalies de largeur de marché de type panique, les valeurs défensives sont surévaluées et le sentiment des particuliers vacille. Mais les flux de capitaux montrent que le désendettement est loin d’être terminé : les desks continuent de vendre des actions tech, les positions longues sur les Mag 7 restent proches du maximum annuel, les systèmes CTA vont déclencher une nouvelle vague de ventes à découvert et le prix des options sur la publication Apple/élections de mi-mandat est même inférieur au coût effectif de la volatilité de vendredi. Quant à 2027, le marché des options intègre déjà une corrélation interne de l’indice autour de 20 %, un niveau historiquement bas — l’indice pourra rester de marbre, mais la rotation interne pourra être très brutale.