Jeu de taux d'intérêt et opportunités d'actifs sous la triple contrainte de l'inflation, de l'emploi et des finances publiques aux États-Unis

Huitong Network, le 2 novembre — Panorama actuel de l'économie américaine

Actuellement, l'économie américaine se trouve tiraillée entre plusieurs signaux contradictoires : l’inflation énergétique et son effet de débordement, causés par la hausse des prix du pétrole au Moyen-Orient, le déficit budgétaire et la pénurie persistante de main-d'œuvre continuent de constituer des vents contraires, tandis que les bénéfices des entreprises sont soutenus par les investissements en capital dans l’IA et maintiennent une forte croissance. Les décisions de hausse de taux de la Fed ainsi que les changements de cap politiques liés aux élections de mi-mandat ajoutent une grande incertitude aux marchés actions et à la valorisation des actifs.

Cet article s’attache, sur la base des informations récentes recueillies, à dresser un tableau global du marché des capitaux américain pour les lecteurs.

Des fondamentaux mêlés : le long terme problématique du logement, de l’inflation et des prix de l’énergie

Les signaux internes de l’économie américaine sont mitigés et les contradictions structurelles persistent.

La pression inflationniste ne s’est pas complètement dissipée, les prix de l'énergie constituent un facteur de perturbation majeur, et le marché espère une détente au Moyen-Orient, afin de faire baisser le prix du pétrole et d’atténuer la persistance de l’inflation.

Le marché du logement demeure un mal chronique : une réglementation stricte du zonage et des délais d'approbation interminables limitent l'offre de logements neufs, et de nombreux résidents s’agglutinent dans quelques villes où le coût de la vie est élevé, faisant continuellement grimper le seuil d’accès à la propriété.

Les mentalités évoluent également sur le marché, de nombreux avis estiment désormais que posséder un logement n’est pas le seul choix ; dans un contexte de prix élevés, la location apparaît parfois comme une décision financière plus rationnelle.

En parallèle, des appels à réformer émergent, certains souhaitant augmenter l’exonération de la plus-value sur résidence principale, pour alléger la pression fiscale liée au remplacement d’un bien immobilier.

Menaces latentes sur l’emploi : le dilemme croissant de la Fed

Le président de la Fed, Waller, a déclaré récemment lors d’une conférence de presse que le marché du travail restait globalement stable, avec un taux de chômage bas et les chiffres des premières demandes d’allocations chômage à un plus bas de plusieurs décennies.

Mais sous cette surface brillante, la dynamique de croissance interne commence à faiblir.

Cette année, le nombre moyen d’emplois non agricoles créés par mois n’est que de 68 000, les institutions prévoient seulement 55 000 créations en octobre, avec un taux de chômage restant à 4,2 %.

La contraction de l’offre de main-d’œuvre est la cause principale, combinant le durcissement de la politique migratoire et le vieillissement démographique.

Bien que le volume global des licenciements ne soit pas élevé, il devient de plus en plus difficile pour les chômeurs de retrouver un emploi, et la proportion de chômeurs de longue durée continue d’augmenter.

Les disparités sectorielles sont marquées : l’emploi dans la santé et l'aide sociale, autrefois des secteurs stables, ralentit clairement, tandis que seuls les secteurs de la construction, de l’industrie manufacturière et des data centers affichent un léger rebond.

Cela pose un dilemme à la Fed : une hausse de taux permettrait de contenir l'inflation mais un coût du crédit élevé pèserait davantage sur la capacité d'embauche déjà fragile.

La politique monétaire doit donc être maniée finement, visant à réprimer l’inflation sans provoquer de nette dégradation sur le front de l’emploi.

Forte volatilité des taux américains : les attentes de hausse de taux restent suspendues

Les anticipations de taux restent le fil rouge de la valorisation des actifs.

En octobre, la FED a maintenu son taux des fonds fédéraux inchangé entre 3,75 % et 4,00 %, mais l’inflation est encore éloignée de l'objectif de 2 % ; selon les marchés à terme, la probabilité d'une nouvelle hausse de 25 pb en décembre est d’environ 75 %.

Le rendement des obligations d’État américaines à 10 ans a brièvement atteint 5,36 % début octobre, un sommet de 24 ans, avant de reculer sous la barre des 5 %. Ce réajustement rapide de la rémunération a eu un impact sur tous les segments du marché.

La majorité des gérants de fonds interrogés estiment que le taux aura probablement fini l’année dans une fourchette de 4 % à 4,25 %, et plus de la moitié jugent que le niveau actuel est globalement approprié.

Pour la gestion obligataire, après plusieurs années de marché baissier, les capitaux se tournent vers des produits à plus courte durée, principalement des obligations autour de trois ans, cherchant à capter le coupon tout en contrôlant le risque de duration.

Les élections de mi-mandat pourraient reconfigurer la donne : incertitude sur les droits de douane et les finances publiques

Selon cette enquête, 84 % des investisseurs s’attendent à ce que le Parti démocrate prenne le contrôle du Congrès, tandis que deux tiers pensent que le Parti républicain gardera le Sénat, ce qui aboutirait à un Congrès divisé.

L’évolution du commerce est un enjeu clé, car le pouvoir de légiférer en matière de droits de douane revient au Congrès, et le président peut se voir retirer cette prérogative. Si la « vague bleue » démocrate se concrétise, le Congrès pourrait décider d’abroger certains droits de douane en vigueur.

Le jugement des marchés sur la politique budgétaire actuelle est peu enthousiaste, seuls 5 % des institutions attribuant la note A au gouvernement, alors que 60 % donnent une évaluation de D ou F. Des dépenses publiques peu encadrées et des politiques tarifaires sont considérées par nombre d’investisseurs comme des facteurs majeurs expliquant la hausse du rendement des obligations américaines longues.

Tournant dans la dynamique des trades IA : la frénésie de la puissance de calcul retombe, réaliser les performances devient le cœur du sujet

Le moteur principal du bull market américain a été l’investissement massif dans le cycle d’investissement de l’IA, mais les divergences entre institutions se sont fortement accentuées.

Les partisans du « bullish » avancent que, depuis le lancement de ChatGPT il y a seulement quatre ans (à comparer avec huit ans d'investissements dans l’Internet des années 90), le cycle IA reste encore jeune.

FactSet indique que l’EPS du S&P500 est attendu en hausse de 34,4 % cette année et de 16 % supplémentaires en 2027, le dynamisme des profits soutenant la tendance du marché.

Les « bearish » rappellent eux le risque de concentration : trop de capitaux sont investis dans un seul segment (IA), et la pratique d'Nvidia de soutenir le financement de ses clients est comparée au financement circulaire typique de la bulle Internet.

Les données de l’enquête sont parlantes : seuls 37 % des institutions pensent que les investissements IA d’infrastructure généreront un rendement positif dans les 24 prochains mois, contre 32 % qui estiment le contraire.

La préférence du marché pour l’exposition à la puissance de calcul s’atténue, on ne surpaie plus sans réflexion la logique d’expansion.

Beaucoup préfèrent maintenant des indices larges comme VOO, misant sur la diversification pour éviter le risque lié à la faillite d’un titre IA spécifique, plutôt que la surpondération d’un seul segment.

Seuls 50 % des gérants de fonds se déclarent optimistes sur les actions américaines les 12 prochains mois, contre 54 % au printemps ; les « bearish » montent à 24 %, les neutres à 26 %.

Du point de vue des valorisations, le S&P500 s'échange sur la base d’un PE prévisionnel 2027 de 18,4, légèrement sous la moyenne quinquennale. Les « bulls » estiment que les valorisations resteront raisonnables tant que les bénéfices résistent, mais 40 % des institutions jugent le marché surévalué, et seulement 10 % le pensent sous-évalué.

Les technologies de l’information et la santé sont les secteurs les plus recherchés, mais la technologie fait également partie des segments que certains fonds souhaitent éviter.

À l’échelle globale, près de la moitié des institutions pensent que les actions américaines feront mieux que les marchés étrangers sur un an, mais 71 % sont optimistes sur les actions hors États-Unis et 38 % prévoient d’augmenter leur exposition internationale, le secteur bancaire européen étant le plus attrayant.

Les marchés émergents inspirent la prudence généralisée, un dollar fort et la hausse des taux américains ne créant pas d’environnement favorable.

Autre point notable : seuls 51 % des investisseurs professionnels ont surperformé le S&P500 cette année, la concentration sur la technologie et la forte volatilité macro rendent la gestion active bien plus difficile.

Principaux facteurs à surveiller pour le marché

Le prix du pétrole et le problème de l’inflation constituent les indices les plus clés pour les taux, l’appétit au risque et la valorisation.

Puis, les données de l’emploi non agricole d’octobre publiées le 6 novembre, qui permettront de vérifier si les taux élevés continuent d’éroder l'emploi ; ces résultats, combinés à l’inflation, détermineront le taux neutre ainsi que l’orientation de la Fed. Il faudra observer de près le rendement des Treasuries à 2 ans comme indicateur avancé, pendant que le rendement du long terme reste central pour les valeurs de croissance.

L’issue finale des élections de mi-mandat suivra, attendue dans les deux jours qui suivent ou potentiellement reportée. À ce stade, le scénario de base suppose que Trump perd la Chambre mais garde le Sénat, et que la Maison Blanche pourrait à nouveau se heurter au risque de shut-down vers le 11 décembre. L’actuelle loi provisoire de financement signée le 2 septembre étend les financements fédéraux jusqu’au 11 décembre 2026.

Viendront ensuite les données sur les investissements en capital des entreprises IA et leur conversion en flux de trésorerie, ainsi que la salve des résultats trimestriels, pour vérifier si ces dépenses se traduisent par de vrais profits, condition de la poursuite du rallye des valeurs technologiques.

Enfin, si les prises de profits sur l’IA s’atténuent et que la liquidité du marché se stabilise, on pourra surveiller le prix de l’or ainsi que la situation du pétrole, de l'inflation américaine et du marché du travail, afin de voir si le cours de l'or approche d’un point de retournement.