La Banque du Canada affirme que les dépenses publiques n'ont pas aggravé l'inflation ; la décote du pétrole brut lourd atteint son plus haut niveau en huit ans

Selon les informations de l’application de marché financier Smart Trader, le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, a déclaré mardi que le plan actuel de dépenses publiques du gouvernement Carney n’exerce pas de pression évidente sur l’inflation, ni n’entrave la réalisation de l’objectif d’inflation de 2 % de la Banque centrale. Cependant, alors que la Banque du Canada a procédé la semaine dernière à sa première hausse des taux d’intérêt depuis plus de trois ans, le débat s’intensifie sur la question de savoir si les mesures de relance budgétaire du gouvernement sont en contradiction avec la politique monétaire restrictive de la Banque centrale. Parallèlement, l’écart de prix entre le pétrole brut lourd canadien et le pétrole américain s’est creusé à son niveau le plus élevé depuis 2018, soulignant la complexité de la situation économique du pays.

Mardi, Macklem a témoigné devant le comité des finances de la Chambre des Communes du Canada, soulignant que la Banque centrale ne se prononce généralement explicitement sur la politique budgétaire du gouvernement que dans deux cas : premièrement, lorsque la situation budgétaire du gouvernement devient insoutenable et cause des turbulences sur les marchés financiers ; deuxièmement, lorsque la politique budgétaire et la politique monétaire se neutralisent mutuellement, compliquant la tâche de la Banque centrale pour ramener l’inflation vers l’objectif de 2 %. « Dans la situation actuelle, je crois qu’aucune de ces deux conditions n’est remplie. »

Il a indiqué que l’économie canadienne dispose encore d’une capacité inutilisée et que le gouvernement prévoit d’allouer davantage de ressources budgétaires à l’investissement plutôt qu’aux dépenses d’exploitation quotidiennes, de sorte que les mesures budgétaires existantes n’augmentent pas sensiblement les pressions inflationnistes. Cette déclaration intervient alors que le gouvernement fédéral canadien s’apprête à présenter son prochain budget annuel ce jeudi.

Carney a déjà annoncé une importante mesure d’allégement fiscal destinée à accroître la productivité, d’un coût estimé à 36 milliards de dollars canadiens sur cinq ans. Cette politique élargira le champ des déductions fiscales immédiates pour les investissements des entreprises afin d’encourager l’augmentation des dépenses d'investissement. Le marché s’attend à ce que le déficit budgétaire global du nouveau budget soit d’environ 2 % du PIB canadien.

Macklem estime que l’impact de la politique budgétaire sur l’économie ne dépend pas seulement du montant des dépenses mais aussi de la manière dont l’argent est utilisé. Il a déclaré aux députés que le facteur clé réside dans l’orientation des fonds : s’agit-il d’une stimulation temporaire de la demande ou d’investissements qui renforceront la capacité de croissance future de l’économie ?

Macklem avait déjà critiqué les gouvernements fédéral et provinciaux pour avoir trop misé sur la stimulation de la consommation et de la demande, au détriment du développement de la capacité de production économique. Toutefois, il a une appréciation relativement positive du programme budgétaire actuel du gouvernement Carney.

Dans son discours écrit présenté au comité, Macklem prévoit que la croissance économique du Canada devrait accélérer d’ici 2027, grâce à une augmentation des exportations et des investissements, soutenue par les mesures budgétaires. Il a également souligné la semaine dernière que les prévisions de la Banque centrale concernant la croissance future de l’investissement pourraient être prudentes, bien que l’investissement soit l’une des variables ayant fait l’objet de la plus forte révision à la hausse par rapport aux prévisions de juillet.

Première hausse des taux par la Banque du Canada depuis plus de trois ans, divergence entre politiques budgétaire et monétaire

La Banque du Canada a relevé la semaine dernière son taux directeur à 2,5 %, enregistrant la première hausse des taux depuis plus de trois ans, dans le but principal d’empêcher une augmentation du prix international du pétrole de se répercuter sur d’autres biens et services.

Mardi, Macklem a indiqué que d’autres hausses de taux restaient possibles à l’avenir, mais qu’en raison d’une conjoncture économique très incertaine, la Banque centrale resterait prudente pour les ajustements futurs de sa politique.

Toutefois, tous les économistes ne partagent pas le point de vue selon lequel il n’existe actuellement aucune contradiction entre la politique budgétaire du gouvernement et la politique monétaire de la Banque centrale. Doug Porter, économiste en chef de BMO (Banque de Montréal), a souligné que les gouvernements fédéral et provinciaux du Canada aident l’économie à affronter les incertitudes commerciales grâce à de larges mesures de soutien budgétaire, alors que la Banque du Canada vise à freiner la demande en relevant le coût de l’emprunt, ce qui crée une contradiction évidente dans la direction des politiques. Porter a déclaré : « L’objectif de la politique budgétaire est d’aider l’économie à traverser la période difficile causée par les incertitudes commerciales. »

Il a poursuivi : « Je pense que la politique monétaire et la politique budgétaire s’annulent actuellement. » Cependant, Porter a également précisé que si le Canada et les États-Unis parvenaient à un accord réduisant l’incertitude liée aux politiques commerciales et les droits de douane, son jugement sur le conflit potentiel entre les deux types de politiques pourrait changer.

Cela signifie que l’orientation future de la politique économique du Canada ne dépendra pas seulement de l’inflation intérieure et des dépenses publiques, mais aussi des évolutions de la relation commerciale canado-américaine.

L’écart de prix du pétrole lourd canadien atteint son plus haut niveau depuis 2018

Dans le même temps, l’industrie énergétique canadienne est confrontée à un autre défi : bien que le cours international du pétrole reste supérieur à 100 dollars le baril, le prix du pétrole lourd canadien se négocie à un rabais nettement plus important par rapport au pétrole américain, limitant la capacité de certains producteurs à tirer parti de la hausse des prix mondiaux.

Les données montrent que, mardi matin, la décote du Western Canadian Select (WCS) de la province de l’Alberta, par rapport au prix moyen mensuel des contrats à terme américains sur le West Texas Intermediate (WTI), s’est élargie à 31,70 dollars par baril, soit le niveau le plus élevé depuis novembre 2018.

Un autre indice canadien, le Cold Lake, voit également sa décote sur le marché de la côte américaine du golfe du Mexique s’élargir à 23,10 dollars le baril, son niveau le plus élevé depuis environ huit ans. L’élargissement de cette décote signifie que, même si les prix internationaux du pétrole augmentent, certains producteurs canadiens pourraient recevoir des prix bien inférieurs aux standards internationaux.

Lors de la publication de ses résultats la semaine dernière, Imperial Oil, filiale de ExxonMobil (XOM.US), a indiqué que le faible niveau des prix du pétrole canadien devrait se poursuivre au quatrième trimestre.

Cependant, cette tendance n’a pas le même impact sur toutes les entreprises énergétiques. Pour les producteurs de sable bitumineux intégrés comme Suncor Energy (SU.US), qui exploitent également des raffineries, un prix d’achat plus faible du pétrole lourd pourrait améliorer leurs marges de raffinage. En revanche, pour les entreprises principalement axées sur l’extraction et la vente de pétrole, l’élargissement de la décote pourrait comprimer leurs revenus et leurs bénéfices.

L’élargissement de la décote s’explique principalement par des facteurs internationaux

Il convient de noter que la dernière fois que l’on avait observé une décote aussi importante pour le pétrole lourd canadien, c’était en 2018. À l’époque, la production de pétrole au Canada avait dépassé la capacité de transport par pipeline, entraînant d’importants volumes de brut à rester coincés, et l’écart WCS-WTI avait temporairement atteint près de 50 dollars par baril.

La gravité de la situation avait conduit le gouvernement de l’Alberta à imposer des réductions obligatoires de la production pour les grands producteurs. Les restrictions avaient ensuite été progressivement assouplies puis supprimées dans les deux années suivantes. Cependant, contrairement à la crise de 2018 qui était principalement due à des goulets d’étranglement locaux dans le transport par pipeline, l’élargissement actuel de la décote est davantage attribuable à des changements internationaux sur le marché du transport énergétique.

La guerre persistante en Iran perturbe l’offre énergétique mondiale et fait grimper fortement les coûts de fret maritime, impactant particulièrement le coût du transport du brut vers la côte américaine du golfe du Mexique. Parallèlement, davantage de pétrole lourd vénézuélien arrive désormais dans les raffineries américaines, au détriment du marché asiatique, ce qui renforce la concurrence pour le pétrole canadien sur le marché américain.

La côte américaine du golfe du Mexique est une destination d’exportation clé pour le pétrole canadien. Avec la hausse des coûts de transport et une offre alternative croissante, les producteurs canadiens sont contraints d’accepter des rabais plus importants pour rester compétitifs.

Néanmoins, l’augmentation de la décote incite également certains exportateurs canadiens à se tourner vers la côte du Pacifique. L’oléoduc Trans Mountain reliant le nord de l’Alberta à Vancouver devient ainsi une voie d’exportation importante. Les données montrent que le volume des exportations maritimes via les ports le long de cet oléoduc a atteint un niveau record le mois dernier.

Bien que le coût du fret pour les pétroliers de type Aframax utilisés sur l’oléoduc Trans Mountain ait également augmenté, il reste moindre que celui des superpétroliers desservant la côte du golfe du Mexique. En outre, la distance entre la côte ouest canadienne et l’Asie de l’Est est relativement courte, ce qui confère à cette route d’exportation un avantage en termes de coûts de transport.