Tempête sur le marché boursier américain ! Les ETF quantitatifs et à effet de levier ont vendu 70 milliards de dollars en une journée, et 50 milliards de dollars supplémentaires sont sur le point d'être vendus.

La forte chute des actions américaines, déclenchée par les valeurs technologiques, provoque une série de désendettements en chaîne de la part des fonds à stratégies systématiques. L'ampleur et la rapidité de ces ventes exercent une pression sur le marché qui sera difficile à dissiper à court terme.

Selon la salle de trading de Chasing Wind, dans un rapport publié le 5 novembre par l’équipe de stratégie sur les produits dérivés d’actions de J.P. Morgan, les actions américaines ont connu ce jour-là leur pire performance quotidienne depuis la "journée des tarifs", l’indice S&P 500 ayant plongé de 4,4% et le Nasdaq 100 s’effondrant de 6,4%. Les fonds à stratégie quantitative ont joué un rôle clé d’accélérateur lors de ce repli : les stratégies de suivi de tendance CTA et les ETF à effet de levier ont vendu pour plus de 70 milliards de dollars de positions en actions sur la journée.

Plus inquiétant encore, la pression vendeuse ne s’est pas encore dissipée. Selon les modèles de J.P. Morgan, les fonds de ciblage de volatilité ("Volatility Targeting funds") doivent encore céder environ 50 milliards de dollars de positions en actions dans les prochains jours, afin de réduire leur levier cible du 67e au 30e centile. Cela signifie que, si le marché continue de baisser, les réductions mécaniques de positions continueront de renforcer la pression à la baisse.

Les CTA passent en position nette vendeuse, 11 milliards de dollars liquidés en 90 minutes d'ouverture

Le déclencheur direct de cette chute a été le franchissement simultané par les signaux de momentum des stratégies CTA. Le rapport de J.P. Morgan souligne que la tendance baissière enregistrée lors de la séance du matin a cassé plusieurs signaux clés de momentum sur les principaux indices américains, déclenchant des ventes programmatiques CTA et accélérant ainsi la baisse du marché.

Les données détaillées indiquent qu'en seulement 1,5 heure après l'ouverture, les ventes nettes sur les futures S&P 500 atteignaient déjà environ 11 milliards de dollars. Selon les signaux de momentum, les positions CTA sur le S&P 500, le Nasdaq 100 et le Russell 2000 sont toutes passées en position nette vendeuse.

Le tableau de suivi des signaux de momentum CTA de J.P. Morgan montre que le prix actuel du S&P 500 est d'environ 7383 points, le signal de momentum à un mois est négatif et le signal CTA est "vendeur" ; la même chose vaut pour le Nasdaq 100. Bien que le momentum sur douze mois reste positif sur les principaux indices américains et que le S&P 500 oscille autour de sa moyenne mobile à 200 jours, ce qui signifie que le désendettement futur dépendra d’une éventuelle cassure supplémentaire, le rapport note néanmoins que la majorité des signaux étant désormais vendeurs, les flux de risques sont orientés à la hausse.

Deuxième fort désendettement des ETF à effet de levier en une semaine, 90% dans la tech

Les ETF à effet de levier constituent l’autre force majeure du mouvement vendeur actuel. J.P. Morgan estime que sur la seule journée, les ETF à effet de levier ont vendu plus de 60 milliards de dollars de positions en actions avant la clôture, dont environ 90 % concentrés sur des produits technologiques, parmi lesquels les semi-conducteurs, le Nasdaq 100 (NDX) et l’ETF technologique (XLK).

Il s’agit de la deuxième vague de fort désendettement des ETF à effet de levier en une semaine, reflétant le poids persistant des valeurs technologiques dans la tendance à la baisse du marché. Toutefois, le rapport indique également que, lors de forts replis, les afflux d’investisseurs achetant les creux pourraient en partie compenser la pression vendeuse liée au rééquilibrage des ETF.

Après cette vague de désendettement, l’exposition gamma implicite vendeuse des ETF à effet de levier est passée d’environ 7,5 milliards de dollars par variation de 1 % de volatilité à environ 6,5 milliards, ce qui signifie que l’ampleur des ventes passives déclenchées par un futur rééquilibrage devrait être plus limitée.

50 milliards de dollars suspendus, les fonds de ciblage de volatilité deviennent le prochain point d’attention

À l’heure actuelle, la plus grande source potentielle de pression vendeuse sur le marché émane des fonds de ciblage de volatilité. Selon les modèles de J.P. Morgan, avec la flambée actuelle de la volatilité du marché, ces fonds doivent réduire d’environ 50 milliards de dollars leurs positions en actions dans les prochains jours, afin de ramener leur levier cible du 67e au 30e centile.

Le principe de la stratégie de ciblage de volatilité consiste à réduire mécaniquement l’exposition aux actifs risqués lorsque la volatilité du marché augmente, afin de maintenir la volatilité du portefeuille stable. Ce mécanisme provoque souvent un effet de rétroaction négative de type "plus ça baisse, plus on vend" lors des fortes turbulences.

J.P. Morgan avait déjà averti dans son rapport de lundi que les stratégies macro systématiques faisaient face à des risques de flux bidirectionnels et qu’en cas de chute brutalement conjuguée à une flambée de volatilité, il existait un fort potentiel de désendettement massif. La séance concernée confirme ce constat, et il est possible que l’ajustement perdure encore quelques jours. Pour les investisseurs, tant que les 50 milliards de dollars de ventes passives n’auront pas totalement été absorbés, il est difficile d’imaginer un apaisement rapide des pressions sur le marché.