Morgan Stanley memberi label baru kepada SpaceX (SPCX.US): “bantalan keamanan” di tengah gejolak AI, target harga hingga 300 dolar AS

Aplikasi Keuangan Zhihui melaporkan bahwa sejak Jumat lalu, perdebatan mengenai apakah pengembangan model AI terdepan seharusnya "diperlambat secara proaktif" telah dengan cepat menyebar dari kalangan teknis ke pasar modal. CEO Anthropic Dario Amodei pada 12 September merilis rencana tiga langkah, menyerukan "penetapan ritme untuk pengembangan AI terdepan"; Sam Altman dari OpenAI segera menyatakan akan mengadopsi skema "penilai independen dengan akses setingkat karyawan" yang diusulkan Amodei, bahkan Elon Musk, yang selama ini dikenal agresif, kali ini secara langka bergabung dalam kubu ini. Pada hari perdagangan pertama setelah berita ini berkembang, saham teknologi global sempat anjlok tajam.

Namun, di tengah aksi jual panik saham bertema AI, analis Morgan Stanley Adam Jonas justru menyampaikan pandangan yang cukup berbeda kepada kliennya: SpaceX (SPCX.US) mungkin justru menjadi saham AI dengan karakter defensif yang relatif kuat di tengah gejolak ini. Dalam riset yang diterbitkan 15 September, Jonas menegaskan kembali rekomendasi "Overweight" untuk SpaceX dengan target harga 300 dolar AS, dan memberikan alasan sebagai berikut.

Warna Dasar yang Beragam: Bukan Sekadar "Saham Bertema AI"

Di awal laporannya, Jonas membuat pernyataan yang cukup jujur. Ia menulis: "Kamu tidak bisa mendapatkan semuanya sekaligus." Maksudnya, sebagian besar belanja modal dan pertumbuhan laba jangka panjang SpaceX memang didorong oleh bisnis AI perusahaan; setiap perlambatan substansial transaksi AI merupakan hambatan bagi saham ini. Namun, di sisi lain, struktur pendapatan SpaceX tidak semata-mata bergantung pada narasi daya komputasi AI.

Berdasarkan laporan keuangan kuartal kedua 2026 yang dirilis perusahaan pada 4 Agustus, jumlah pelanggan berlangganan Starlink secara global telah mencapai 12 juta, dua kali lipat dari 6 juta pada periode yang sama tahun lalu, dengan kenaikan bersih 1,7 juta dalam satu kuartal. Ekspansi berkelanjutan dari pelanggan korporat dan pemerintah menjadikan Starlink sebagai sumber pendapatan terbesar SpaceX saat ini. Jonas menilai, pendorong pertumbuhan bisnis ‘cash cow’ ini adalah penetrasi pasar komunikasi satelit itu sendiri, bukan siklus belanja modal AI secara industri.

Sementara itu, proyek Starship SpaceX juga berjalan sesuai ritmenya sendiri. Berdasarkan pengumuman terbaru dari Administrasi Penerbangan Federal Amerika Serikat, uji terbang ke-14 Starship telah dijadwalkan paling awal pada 22 September, diluncurkan dari Starbase, Texas. Misi kali ini akan pertama kali mencoba memasuki orbit dan men-deploy satelit Starlink sesungguhnya. Yang juga patut diperhatikan adalah penerbangan ke-15—jika misi ke-14 berjalan lancar, SpaceX berencana melakukan peluncuran berikutnya dalam waktu kurang dari 30 hari, dan pada misi ke-15 akan mencoba sekaligus menangkap booster Super Heavy dan pesawat Starship menggunakan lengan mekanik "chopsticks" menara peluncur, yang merupakan langkah verifikasi kunci bagi sistem yang sepenuhnya dapat digunakan ulang.

Jonas menilai, ritme peluncuran Starship merupakan tipikal dari pencapaian berbasis rekayasa, hampir tidak ada hubungannya dengan progres pelatihan model AI atau persaingan regulasi.

Opsi Jangka Panjang: Kolaborasi Antara AI Orbit dan Robotik

Jika Starlink dan Starship membentuk pondasi non-AI bagi SpaceX, maka proyek daya komputasi ruang angkasa adalah opsi jangka panjang menurut Jonas. Pada awal 2026, SpaceX mengajukan izin ke FCC untuk meluncurkan hingga 1 juta satelit pusat data. Pada Juli, perusahaan secara resmi mengumumkan proyek pusat data orbit bernama "Starmind", satelit AI pertama AI1 memiliki daya puncak sekitar 150 kilowatt, dilengkapi panel surya sayap yang membentang 70 meter dan sistem pendingin radiator cair. SpaceX juga bekerja sama dengan Nvidia (NVDA.US) untuk menyesuaikan sistem komputasi AI berbasis arsitektur Vera Rubin NVL72 khusus lingkungan orbit, dengan target peluncuran pertama pada kuartal keempat 2027.

Jonas mengakui, realisasi skala besar visi ini kemungkinan besar baru terjadi setelah tahun 2030, pada dasarnya adalah sebuah opsi jangka sangat panjang. Namun, ia juga mengingatkan, pasar saat ini nyaris tidak memberi valuasi atas sinergi SpaceX dan Tesla (TSLA.US) di bidang robotika dan manufaktur chip domestik.

Berdasarkan informasi publik, kedua perusahaan sedang bersama-sama mengembangkan proyek manufaktur semikonduktor "Terafab", yang bertujuan mengintegrasikan chip logika, penyimpanan, kemasan, dan pengujian dalam satu fasilitas, guna menyediakan chip untuk robot humanoid Optimus dan Cybercab Tesla, serta menyuplai komponen untuk pusat data ruang angkasa yang sedang dikembangkan SpaceX. Tesla telah menanam modal di SpaceX, dan kedua belah pihak juga menandatangani perjanjian proyek bersama yang mencakup Terafab dan "Digital Optimus". Musk sendiri mendeskripsikan hubungan ini sebagai "saling ketergantungan", bahkan memperingatkan bahwa "tanpa Terafab, kemampuan Tesla meningkatkan kapasitas produksi Optimus akan sangat terbatas".

Fleksibilitas Keuangan: Kas Melimpah, Berutang Sesuai Kebutuhan

Pada level neraca, Jonas secara khusus menyoroti wewenang SpaceX dalam alokasi modal. Per akhir kuartal kedua, perusahaan memegang sekitar 100 miliar dolar AS kas total dan sekitar 6 miliar dolar AS kas bersih.

Jonas memperkirakan perusahaan ke depan akan melakukan penggalangan dana besar-besaran melalui pasar utang, mendorong rasio utang terhadap EBITDA ke 1,5 hingga 2 kali, namun kuncinya adalah ritme dan skala dapat dikendalikan secara fleksibel oleh manajemen—"Perusahaan hanya membelanjakan uang yang bisa dipinjam, dan hanya jika rencana bisnisnya berjalan efektif." Setelah IPO, SpaceX telah memperoleh peringkat kredit investasi dari tiga lembaga pemeringkat internasional utama, dan telah menerbitkan surat utang tanpa jaminan jangka pendek senilai 20 miliar dolar AS untuk melunasi pinjaman jembatan yang jatuh tempo tahun depan. Kemampuan pendanaan seperti ini menjadi buffer tambahan dalam skenario perlambatan AI.

Valuasi: Pasar Hampir Tidak Memasukkan Valuasi Bisnis AI

Dari segi valuasi, Jonas memperkirakan sekitar tiga perempat dari kapitalisasi pasar SpaceX yang sekitar 2 triliun dolar AS berasal dari bisnis luar angkasa dan komunikasi. Setelah mengeliminasi kontribusi bisnis AI, nilai saham sekitar 125 dolar AS—yaitu sekitar 8 dolar AS per saham untuk bisnis ruang angkasa, dan 118 dolar AS per saham untuk bisnis komunikasi satelit—sementara pada harga saham saat ini, bisnis AI (Enterprise AI ditambah X dan Grok) hanya memperoleh valuasi implisit sekitar 10%, yakni sekitar 17 dolar AS per saham (berdasarkan valuasi bisnis AI sebesar 183 dolar AS). Jonas sudah mengemukakan pada Juli bahwa “SpaceX pada 100 dolar AS setara dengan nilai AI yang nol.”

Ia lebih lanjut membuat perhitungan sensitivitas: setiap penambahan 1GW daya komputasi terpasang (30 persen peningkatan, margin laba 70%, kapitalisasi EBITDA 10x), dapat meningkatkan nilai per saham sekitar 27 dolar AS, setara 15 hingga 20 persen dari harga saham saat ini. Morgan Stanley memperkirakan daya komputasi AI pada tahun fiskal 2027 sebesar 4,9GW, sementara target internal perusahaan adalah "mendekati 10GW".

“Faktor Musk”

Alasan kelima Jonas kembali kepada Musk sendiri. Dalam laporannya, ia menulis bahwa selama dua puluh tahun mengamati gaya manajemen CEO ini, "ia bukan tipe yang akan menyia-nyiakan krisis yang baik." Penampilan Tesla selama "neraka produksi" 2018–2019 dan masa pandemi COVID-19 2020–2021 dianggap Jonas sebagai bukti sejarah perusahaan mencapai terobosan operasional dan harga saham ganda dalam kondisi tekanan tinggi.