Ketika Prancis dan Jerman harus menanggung defisit, disiplin fiskal menjadi "parit pelindung" pasar obligasi Inggris, investor mulai mempersiapkan rebound obligasi gilt.

Aplikasi Keuangan Zhizhong memperhatikan bahwa beberapa investor besar bertaruh bahwa Menteri Keuangan Inggris John Healey akan tetap berpegang pada disiplin fiskal dalam anggaran pertamanya, sehingga memicu reli obligasi gilt (obligasi pemerintah Inggris).

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds, serta Raymond James Wealth Management telah membeli obligasi pemerintah Inggris sebelum pengumuman anggaran pada 28 Oktober, bertaruh bahwa jika Healey dapat menunjukkan pengelolaan yang bijaksana terhadap belanja dan utang, imbal hasil obligasi mungkin akan turun.

Strategis suku bunga Inggris dari Barclays, Muin Islam, mengatakan: "Bagi seorang Menteri Keuangan baru yang menghadapi latar belakang yang tidak pasti, menyajikan anggaran yang biasa-biasa saja, dari perspektif pengelolaan pasar obligasi, mungkin justru hasil terbaik. Saat pasar global fokus pada Washington, Paris, dan Tokyo, Healey tidak seharusnya memberikan narasi khusus Inggris yang dapat dimanfaatkan pasar."

Biaya pinjaman Inggris tertinggi di antara negara sejenis

Dengan imbal hasil 30 tahun mencapai 5,8% dan biaya pinjaman Inggris lebih tinggi daripada negara sejenis, tugas yang dihadapi Healey adalah: sambil menjelaskan kebijakan pajak dan belanja Perdana Menteri Andy Burnham, ia harus tetap menjaga batas fiskal dan menghindari "akuntansi kreatif" yang bisa memicu kemarahan pasar obligasi. Sejarah baru-baru ini menunjukkan, jika investor kehilangan kepercayaan pada rencana pemerintah, reaksi negatif yang tajam bisa saja terjadi.

Kepala strategi multi-aset HSBC, Max Kettner, optimis terhadap obligasi gilt menjelang anggaran, terutama obligasi berdurasi panjang, karena ia merasa kekhawatiran investor sudah tercermin sepenuhnya pada harga. Di antara obligasi pemerintah sejenis di pasar maju, ini adalah satu-satunya yang ia rekomendasikan untuk dibeli. Menurut perhitungan para strategis UBS Group, jika anggaran berjalan lancar, imbal hasil obligasi gilt 10 tahun bisa turun sebanyak 20 basis poin, yakni 0,2 poin persentase.

Manajer dana Ninety One, Jason Bobola-Hean, telah meningkatkan kepemilikan obligasi gilt berdurasi panjang tahun ini, dengan alasan pasar sudah "melewati ujian berat", dan pemerintah baru telah menunjukkan "tingkat ortodoksi tertentu, atau setidaknya perhatian pada bagaimana obligasi gilt akan bereaksi terhadap kebijakan fiskal".

Selama bertahun-tahun, Inggris terus membayar mahal di pasar obligasi—tahun 2022, mantan Perdana Menteri Liz Truss memperkenalkan pemotongan pajak dengan pembiayaan defisit besar dalam "mini budget", yang menyebabkan gejolak pasar sangat hebat hingga ia membatalkan sebagian besar kebijakan, memecat Menteri Keuangan, dan mengundurkan diri setelah hanya 44 hari menjabat.

Sejak saat itu, investor merespons setiap tanda pengeluaran fiskal yang boros dengan menaikkan imbal hasil obligasi. Dalam beberapa tahun terakhir, para Menteri Keuangan berupaya keras menekan biaya pinjaman serendah mungkin, dan semuanya berusaha meyakinkan pasar bahwa mereka akan mematuhi aturan fiskal—yaitu pemerintah hanya boleh berutang untuk investasi, dan utang finansial bersih harus turun dalam tiga tahun periode proyeksi bergulir.

Kepala strategi makro Legal & General Group, Chris Jeffrey, mengatakan, batas-batas ini secara jelas menentukan seberapa banyak utang pemerintah boleh diterbitkan dan sejauh mana utang dapat meningkat. Ia mengatakan, disiplin semacam ini "sejujurnya tidak ada di Amerika Serikat", dan di sebagian Eropa pun aturannya jauh lebih samar.

"Saya pikir, sistem yang dibangun Inggris untuk mengonsolidasikan kebijakan fiskal yang berkelanjutan kini benar-benar berfungsi," ujar Jeffrey.

International Monetary Fund (IMF) yang pernah turun tangan menyelamatkan Inggris dari krisis mata uang dan utang pada 1970-an kini memperingatkan Healey untuk menggunakan dukungan biaya hidup secara "moderat", jika tidak ada risiko memicu kembali inflasi. Namun Kepala Ekonom IMF, Silvana Tenreyro, juga menyatakan bahwa di antara negara-negara G7, Inggris menonjol berkat rencana anggaran "penstabilan utang", yang secara bertahap membawa keuangan publik kembali terkendali.

Hal inilah yang mungkin mulai mengubah narasi seputar utang Inggris. Pada bulan Juli tahun ini, di hari pertama Burnham menjabat sebagai Perdana Menteri, obligasi gilt dijual karena ia menyatakan akan mencari "fleksibilitas apapun" sambil tetap mematuhi aturan pinjaman dan belanja pemerintah. Tahun lalu, Burnham pernah mengeluhkan bahwa Inggris "berutang" pada pasar keuangan, namun setelah itu ia menarik kembali pernyataan tersebut.

Sejak Burnham terpilih sebagai anggota parlemen, perhatian pasar telah beralih ke hal lain

Baru-baru ini, keteguhan Burnham terhadap aturan fiskal membantu menenangkan pasar, sementara perhatian investor pun beralih ke pasar lain. Sejak Burnham terpilih menjadi anggota parlemen pada 18 Juni—jalan masuknya ke Downing Street menjadi mulus—imbal hasil obligasi 10 tahun Inggris telah naik sekitar 0,6 poin persentase; pada periode yang sama, di Prancis, kekhawatiran politik dan fiskal telah mendorong imbal hasil obligasi sejenis naik lebih dari 1 poin persentase.

"Kenaikan biaya pinjaman pemerintah Inggris jangka panjang dalam setahun terakhir sebagian besar didorong oleh perubahan ekspektasi tingkat suku bunga kebijakan bank sentral, bukan karena perubahan pandangan risiko terhadap kepemilikan obligasi pemerintah Inggris itu sendiri," ujar Islam.

Namun, masih ada investor yang menilai Inggris menghadapi tantangan besar—pertumbuhan ekonomi yang lesu, ditambah inflasi yang terdorong naik oleh perang di Timur Tengah. Kepala pendapatan tetap Eropa Franklin Templeton Investment Management, David Zahn, mengatakan bahwa pemerintah pada dasarnya sedang "mengulur waktu untuk menghasilkan sebuah rencana", karena Partai Buruh yang dipimpin Burnham "tidak tertarik" memangkas anggaran kesejahteraan dan sebagainya.

"Mereka hanya menunggu waktu, berharap ada sesuatu yang akan muncul untuk mengatasi masalah," ujarnya.

Namun untuk saat ini, seiring Prancis menjadi pusat perhatian dan tingkat utang Amerika Serikat semakin dicermati, anggaran ini telah berubah dari potensi "batu sandungan" menjadi "kabar baik" yang potensial.

"Keuntungan Inggris saat ini adalah karena sedang diabaikan pasar; dan mempertahankan keadaan ini, bisa dikatakan, memang menjadi tugas Menteri Keuangan," kata Islam.