Tindakan hedge fund sedang memperbesar risiko saham teknologi!

Hedge fund diam-diam mengubah strategi lindung nilainya, perubahan ini sedang menanamkan risiko ketidakstabilan yang lebih besar di pasar saham teknologi.

Pada hari Jumat, menurut analis strategi makro Bloomberg Simon White, hedge fund telah beralih dari utamanya melakukan short selling pada saham individu untuk melindungi eksposur long AI, menjadi semakin banyak melakukan short selling pada indeks. Pergeseran strategi ini mendorong kenaikan korelasi saham, meningkatkan risiko lonjakan VIX secara tidak teratur, dan pasar menghadapi ancaman potensi penurunan harga yang tajam.

Pada bulan Oktober, sektor teknologi mengalami koreksi sekitar 8%, posisi terkait AI mengalami likuidasi besar-besaran, dan banyak fund mengalami kerugian besar. Namun demikian, di tengah hiruk pikuk belanja modal yang berlanjut dan ekspektasi laba yang tetap tinggi, para manajer fund umumnya enggan keluar terlalu dini dari perdagangan AI. Untuk memenuhi persyaratan penurunan leverage dari broker utama sembari mempertahankan posisi long, fund memilih untuk meningkatkan short selling guna menekan eksposur bersih—dan objek short selling tersebut kini semakin mengincar indeks saham teknologi itu sendiri.

Dari short saham individu ke short indeks, strategi perlahan bergeser

Data dari Goldman Sachs menunjukkan, posisi total (gross position) hedge fund baru-baru ini naik tajam, sementara posisi bersih (net position) turun signifikan, divergensi ini dengan jelas menggambarkan operasi fund yang mempertahankan posisi long sambil secara massif meningkatkan posisi short.

Menurut Bloomberg, dengan menggunakan data neraca hedge fund yang diungkapkan melalui SEC Form PF (data terbaru hingga kuartal kedua tahun ini), tren di atas dapat dibuktikan: sejak 2024, pertumbuhan buku short pada dana long-short saham secara jelas melampaui buku long. Total eksposur long-short fund saham telah meningkat lebih dari 5 triliun dolar sejak 2024, naik menjadi lebih dari 8 triliun dolar, sementara net exposure hanya meningkat sekitar 1 triliun dolar menjadi 2 triliun dolar.

Pada pilihan alat spesifik, hedge fund cenderung menggunakan ETF saham yang sangat likuid untuk melakukan lindung nilai pada tingkat indeks. Minat short selling ETF QQQ yang melacak indeks Nasdaq 100 telah melonjak tajam sejak awal tahun ini, terutama dalam dua pekan terakhir melonjak lebih jauh; sementara minat short selling pada ETF SPY yang melacak indeks S&P 500 relatif stabil.

Perbedaan ini menunjukkan bahwa target fund memang posisi teknologi dan AI—SPY kurang tepat sebagai proxy untuk eksposur semacam itu, sedangkan QQQ adalah alat lindung nilai yang lebih mendekati. Data Goldman Sachs juga menunjukkan, hingga Mei tahun ini, eksposur short hedge fund terhadap produk makro saham Amerika Serikat (termasuk indeks dan ETF) telah mencapai level tertinggi dalam 10 tahun terakhir.

Korelasi meningkat, efek "anti-leverage" mulai memudar

Dampak mendalam dari perubahan strategi ini adalah pada korelasi saham. Data historis menunjukkan terdapat hubungan positif yang stabil antara minat short dan korelasi saham: ketika short selling secara besar-besaran mencakup sebagian besar saham pasar, pergerakan saham akan lebih searah, sehingga korelasi naik.

Sebelumnya, hedge fund utamanya melakukan lindung nilai dengan short selling pada saham individu, perilaku ini secara objektif menurunkan korelasi di tingkat indeks, sehingga meskipun risiko saham individu meningkat, volatilitas indeks tetap rendah—ini sama saja dengan menyediakan lapisan "anti-leverage" sebagai bantalan terhadap risiko neraca yang terakumulasi oleh perusahaan teknologi akibat belanja modal AI yang masif, sehingga VIX juga bertahan pada level yang relatif moderat.

Namun, sejak awal tahun ini, spekulasi pembelian opsi saham AI secara bertahap mendingin, strategi perdagangan nilai relatif antara saham semikonduktor dan perangkat lunak dan sebagainya meledak dan ganti likuidasi, keunggulan volatilitas saham individu menghilang, dan metode lindung nilai di tingkat indeks—melalui short ETF, indeks futures, dan opsi put—mulai mendominasi pasar, mendorong korelasi saham naik kembali. Korelasi saham teknologi dan minat short pada QQQ yang sempat berbeda arah kini sudah kembali selaras dan sama-sama naik.

VIX cenderung naik, risiko penurunan harga meningkat

Akumulasi mekanisme di atas berarti struktur pasar sedang mengalami perubahan yang tidak menguntungkan bagi investor.

Saat korelasi saham rendah, risiko di tingkat indeks dapat diimbangi oleh efek diversifikasi antara saham individu, sehingga VIX bisa tetap tenang. Namun ketika korelasi kembali ke level yang lebih normal, risiko utang yang terakumulasi di neraca perusahaan teknologi akibat belanja modal AI akan lebih terekspos dalam VIX, menempatkan VIX pada tekanan potensial untuk lonjakan.

Bagi stock picker, kenaikan korelasi berarti nilai diversifikasi saham individu menurun, dan bila terjadi volatilitas sistemik di pasar, kerugian akan lebih merata. Bagi pasar secara keseluruhan, kerentanan harga saham terhadap penurunan tajam sedang meningkat.

Simon White menyimpulkan, hedge fund tetap bertahan pada posisi long inti AI-nya, namun cara mengurangi eksposur bersih telah beralih dari short saham individu menjadi short indeks. Angin sakal yang dulu menurunkan korelasi, kini berubah menjadi angin sakal yang menaikkan korelasi. VIX cenderung bullish, sedangkan harga saham menjadi lebih rentan terhadap pelemahan yang lebih besar.