Siapa yang bisa menghentikan penurunan saham teknologi? Nomura: Pemilihan tidak ada gunanya, hanya Federal Reserve!

Saham teknologi global sedang terjerat di dalam penyesuaian besar-besaran, dengan banyak pihak di pasar berharap kejelasan kebijakan setelah Pemilihan Paruh Waktu Amerika Serikat akan membawa peluang rebound. Namun, strategi dari Nomura Securities, Naka Matsuzawa, menuangkan air dingin pada ekspektasi tersebut. Ia menegaskan bahwa dampak hasil pemilu paruh waktu terhadap pasar saham jauh lebih kecil dari yang diharapkan pasar; satu-satunya katalis yang benar-benar bisa mengakhiri tren penurunan saham teknologi saat ini adalah berhentinya kenaikan suku bunga oleh The Fed.

Matsuzawa dalam makro strategi mingguan tanggal 30 Oktober memperkirakan bahwa pada minggu pemilihan tanggal 2 November, pasar saham AS akan cenderung melemah, obligasi akan menguat, dolar AS melemah, dan yen menguat. Ia berpendapat, akar masalah lemahnya saham teknologi bukanlah pada ketidakpastian pemilihan, melainkan pada tekanan prospek investasi AI dan kekhawatiran kredit yang terus berkembang sebagai tema utama yang lebih mendalam. Dalam konteks ini, rebound jangka pendek saham semikonduktor kekurangan kelanjutan dan kedalaman, sehingga sulit untuk mendorong pemulihan menyeluruh sektor teknologi global.

Ekspektasi arus utama pasar berpendapat, jika Partai Demokrat memenangkan pemilihan DPR dan Senat pada waktu yang sama, saham AS akan turun, obligasi naik, dan dolar AS melemah, alasan utamanya adalah kekhawatiran pasar akan kebuntuan kebijakan fiskal dan regulasi AI yang makin ketat (termasuk pembatasan pembangunan pusat data).

Namun, Matsuzawa ragu terhadap hal tersebut. Ia menyampaikan dua bukti kunci: pertama, premi peristiwa terkait pemilihan paruh waktu pada pasar seperti futures sudah jelas menurun; kedua, saham perusahaan yang diperkirakan terdampak regulasi ketat belum menunjukkan kinerja di bawah pasar secara signifikan. Dengan kata lain, penurunan harga saham teknologi saat ini belum tentu langsung berkaitan dengan kekhawatiran terhadap pengetatan regulasi, dan pemilihan itu sendiri mungkin bukan pendorong inti pasar keuangan.

Ia menyimpulkan: Setelah pemilihan selesai, ketidakpastian yang menyelimuti saham teknologi tidak akan segera lenyap. Investor yang bertaruh pada rebound saham setelah pemilihan kemungkinan besar akan kecewa.

Pekan lalu, terjadi divergensi yang mencolok di dalam sektor teknologi. Saham semikonduktor yang sejak Juli memimpin penurunan justru rebound, sementara saham hyper scaler cloud computing dan perangkat lunak yang sebelumnya relative bertahan malah terkoreksi.

Matsuzawa menilai hal ini tidak cukup dijelaskan hanya sebagai rotasi modal di dalam sektor, ada logika yang lebih dalam yang perlu diklarifikasi.

Investor saat ini menunjukan dua kecenderungan jelas: pertama, hasil pendapatan dan laba dari bisnis inti yang melebihi ekspektasi tidak terlalu diapresiasi, tetapi jika di bawah ekspektasi akan mendapat reaksi yang sangat keras; kedua, dibandingkan dengan rencana belanja modal yang agresif, pasar lebih menyukai strategi investasi yang bijaksana, meningkatkan arus kas, dan memperbaiki pengembalian pemegang saham. Ini mencerminkan kekhawatiran mendalam pasar tentang risiko melambatnya investasi AI secara besar-besaran.

Pada saham semikonduktor, indeks semikonduktor AS SOX minggu ini naik tajam 6,9%, sementara saham semikonduktor Jepang dan Korea belum benar-benar keluar dari fase penyesuaian. Saham barang modal dan mesin—biasanya indikator awal ekspektasi pemulihan investasi AI—juga belum menunjukkan pemulihan, semakin menegaskan bahwa keyakinan pasar terhadap prospek investasi AI belum membaik secara substansial.

Di pasar obligasi, pekan ini muncul fenomena menarik: meskipun kekhawatiran kredit sedikit mereda, namun suku bunga jangka panjang AS turun, sedangkan suku bunga jangka panjang Jepang dan Jerman justru naik. Matsuzawa menyimpulkan perbedaan ini terkait dengan hasil rapat kebijakan bank sentral utama yang lebih hawkish atau dovish dibanding ekspektasi pasar.

The Fed kali ini lebih dovish dari yang diharapkan pasar, mengakui kondisi keuangan sudah mengetat; European Central Bank juga mengakui kondisi keuangan mengetat tetapi jelas memberikan sinyal kenaikan suku bunga bulan Desember; Bank of Japan tidak menyebut pengetatan kondisi keuangan, secara jelas menyatakan inflasi dasar telah mencapai 2%, dan menaikkan proyeksi inflasi mereka.

Terkait alasan meredanya kekhawatiran kredit perusahaan minggu ini, Matsuzawa memberikan dua penafsiran: pertama, didorong oleh menurunnya ekspektasi kenaikan suku bunga AS; kedua, membaiknya laporan keuangan perusahaan teknologi dan prospek IPO meningkatkan keyakinan pasar atas kemampuan pembiayaan mereka. Mengingat kinerja lemah saham cloud hyperscaler pekan ini, ia cenderung pada penafsiran pertama. Jika laporan pekerjaan AS pekan depan melebihi ekspektasi, maka ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed akan naik dan kekhawatiran kredit bisa meningkat lagi, membuat situasi menjadi lebih kompleks.

Di pasar valuta asing, pekan ini dolar AS menguat, yen Jepang tertekan, dan USD/JPY sempat turun ke rentang 157,5 hingga 158,0. Pergerakan ini sedikit mengejutkan—menurunnya ekspektasi kenaikan suku bunga AS seharusnya membebani dolar AS, namun meredanya kekhawatiran kredit mendorong rebound saham semikonduktor dan perbankan, menopang performa relatif pasar saham AS, dan menarik kembali dana yang sebelumnya keluar ke aset dolar.

Matsuzawa memperingatkan, jika rebound saham semikonduktor dan saham bank tidak berkelanjutan, logika menurunnya ekspektasi kenaikan suku bunga akan kembali mendominasi, dan saat itu dolar AS akan menghadapi tekanan penurunan yang signifikan.

Dalam hal yen, hingga 20 Oktober posisi spekulatif valuta asing menunjukkan Yen long mengalami kenaikan, tetapi ukurannya saat ini masih hanya sekitar 39% dari puncak selama periode tarif AS pada April 2025, menunjukkan Yen long masih memiliki ruang naik yang besar.

Matsuzawa menegaskan, saat ini sulit untuk menemukan katalis yang benar-benar dapat menyelamatkan saham teknologi global dari keterpurukan. Hasil pemilihan, rotasi sektor, atau laporan keuangan individual—faktor-faktor ini tidak cukup untuk secara mendasar mengubah logika pergerakan saham teknologi.

Ia menulis dalam laporannya, satu-satunya katalis penting yang saat ini dapat diidentifikasi adalah berakhirnya siklus kenaikan suku bunga The Fed. Sebelum prasyarat ini tercapai, saham teknologi akan terus menanggung tekanan valuasi akibat kondisi keuangan yang ketat, dan keraguan terhadap keberlanjutan investasi AI juga sulit untuk hilang.

Terkait arah pasar ke depan, Matsuzawa tetap pada prediksi intinya sebelumnya: sebelum kebijakan The Fed benar-benar berbalik arah, saham teknologi global sulit mengalami rebound sistemik yang signifikan.