Morgan Stanley: Fundamental penyimpanan tetap kuat, tetap optimis terhadap SK Hynix (SKHY.US), Samsung dan Kioxia

Menurut aplikasi Finansial Zhichong, JPMorgan merilis laporan industri penyimpanan yang menunjukkan bahwa kinerja produsen penyimpanan pada kuartal ketiga 2026 secara umum positif, harga DRAM dan kemajuan HBM4 terus melampaui ekspektasi, dan tidak ada tanda-tanda penurunan harga NAND atau siklus penurunan dalam waktu dekat; namun, sejak puncak tahun 2026, saham sektor penyimpanan telah mundur sekitar 45%, valuasi turun ke ekspektasi P/E kurang dari 3,5 kali pada tahun 2027, pasar masih berfluktuasi karena kekhawatiran terkait keberlanjutan pendanaan AI, penurunan spesifikasi HBM, dan kekhawatiran siklus puncak. JPMorgan mempertahankan peringkat "overweight" pada SK Hynix ADR (SKHY.US), Samsung Electronics, dan Kioxia, dengan target harga masing-masing sebesar USD 260, 400.000 Won, dan 43.334 Yen. Dalam tiga bulan ke depan, urutan preferensi bank ini adalah SK Hynix ADR, Samsung Electronics, dan Kioxia.

Kinerja kuartal ketiga secara umum positif, beberapa perusahaan menghadapi gangguan jangka pendek

Laporan tersebut menyebutkan bahwa kinerja produsen penyimpanan pada kuartal ketiga 2026 secara umum lebih baik dari yang diharapkan: meski ada tantangan nilai tukar, laba per saham dan margin keuntungan tetap melampaui ekspektasi, harga naik, negosiasi harga HBM berhasil, dan pengiriman berjalan lancar. Namun, beberapa perusahaan menghadapi gangguan jangka pendek: Samsung Electronics tidak memiliki rencana pengembalian modal kepada pemegang saham dalam waktu dekat, dan panduan Kioxia untuk kuartal keempat 2026 lemah; namun JPMorgan berpendapat ini hanya sementara—pemicu pengembalian modal pemegang saham Samsung Electronics diperkirakan akan kembali pada Januari 2027, dan pertumbuhan Kioxia pada kuartal pertama 2027 diproyeksikan melampaui tingkat musiman dan pesaing lain.

Sinyal permintaan akhir tetap terdiversifikasi: untuk B2B, belanja modal AI oleh penyedia cloud skala besar stabil dan ekspektasi konsensus pasar untuk tahun depan telah disesuaikan ke atas; untuk B2C, bisnis PC dan ponsel menghadapi tantangan lebih besar. Meskipun demikian, JPMorgan yakin bahwa fundamental penawaran dan permintaan penyimpanan dari bawah ke atas akan tetap sangat kuat hingga tahun 2028.

Harga DRAM kembali lampaui ekspektasi, panduan pengiriman kuartal keempat kuat

Harga DRAM pada kuartal ketiga kembali melampaui ekspektasi, rata-rata harga jual DRAM (ASP) naik 23% dibanding kuartal sebelumnya, melebihi ekspektasi JPMorgan yang berkisar 10%-20%, memberikan hasil yang sedikit melampaui ekspektasi pada masing-masing perusahaan. Kejutan tambahan datang dari panduan pengiriman bit untuk kuartal keempat: produsen penyimpanan memproyeksikan pertumbuhan dua digit dari kuartal sebelumnya, dan kemungkinan pertumbuhan pengiriman bit tahunan sebesar lebih dari 20% pada akhir 2026.

Untuk HBM4, produsen penyimpanan telah mulai melakukan pengiriman dan memperkirakan bahwa HBM4 akan melampaui HBM3E baik dari sisi bit maupun pendapatan pada kuartal ketiga dan keempat 2026. Yang lebih penting lagi, setelah negosiasi harga berhasil, produsen memperkirakan bahwa margin keuntungan antara HBM dan DRAM konvensional akan menyempit pada 2027. JPMorgan sebelumnya mengindikasikan bahwa kenaikan ASP HBM yang agresif bisa jadi pedang bermata dua—di satu sisi memperkuat profitabilitas penyimpanan, di sisi lain bisa merusak permintaan; namun negosiasi harga yang berjalan lancar berarti risiko pelanggan akhir secara umum masih dapat dikendalikan. JPMorgan memproyeksikan kenaikan ASP HBM sebesar 96% pada 2027.

Semua produsen berpendapat bahwa permintaan 2027 dan seterusnya tetap akan melampaui pasokan, bahkan beberapa menyebutkan bahwa pada 2027, kapasitas penyimpanan efektif sudah terjual habis. JPMorgan menilai bahwa ketika pasar khawatir tentang pendanaan dan keberlanjutan AI, begitu profitabilitas mulai terbukti, panduan tersebut akan membantu meredakan kekhawatiran. Pada tingkat industri, pasokan dan permintaan DRAM diperkirakan akan tetap ketat hingga 2028, dengan lebih dari 75% kapasitas tahun fiskal 2027 sudah diamankan.

Tidak ada tanda-tanda penurunan harga/siklus turun NAND dalam waktu dekat

Karena penumpukan inventaris dan kapasitas produksi di China yang bertambah, pasar memperkirakan harga NAND bisa memasuki siklus turun paling cepat pada kuartal keempat 2026, namun JPMorgan berpendapat fundamental industri NAND masih tangguh dan tidak ada tanda-tanda penurunan harga atau siklus turun dalam waktu dekat. Laporan ini mengakui bahwa kenaikan harga memang melambat, tetapi panduan Kioxia pada kuartal Desember yang kurang dari ekspektasi terutama disebabkan oleh masalah internal perusahaan: ada penarikan stok yang terjadi lebih awal pada kuartal September sehingga sebagian permintaan tertunda ke kuartal Maret tahun depan.

Prospek pengiriman bit industri NAND mulai terdiversifikasi: Micron memproyeksikan pertumbuhan menengah 20% pada 2027, SK Hynix memproyeksikan kisaran menengah 10%, dan JPMorgan menilai hal ini terutama disebabkan oleh perbedaan waktu peningkatan kapasitas. Dari sisi struktur, permintaan eSSD yang didorong oleh offload KV-cache masih berlanjut, dan solusi NAND dengan nilai tinggi tetap menarik minat pelanggan cloud untuk optimalisasi model AI. Berdasarkan riset, produsen NAND China terutama berfokus pada aplikasi konsumen, sehingga ancamannya terhadap permintaan eSSD internasional terbatas.

Cakupan Perjanjian Jangka Panjang (LTA) sedang diperluas

Dari kinerja kuartal ketiga, setiap produsen penyimpanan memperkirakan akan ada lebih banyak pelanggan yang masuk dalam kontrak LTA pada 2027, Samsung Electronics dan SK Hynix pun memperluas cakupan pelanggan LTA, sebagian kontrak diperpanjang hingga setelah 2030. Secara umum, produsen memperkirakan cakupan LTA mencapai minimal 50% pada 2027/2028; Samsung Electronics paling agresif, menargetkan cakupan LTA sebesar 60%-70% pada 2030.

Secara keseluruhan, JPMorgan menilai fundamental penyimpanan tetap solid, harga 2027 kemungkinan tetap tinggi, tetapi dalam jangka pendek kurang katalis, sehingga harga saham perusahaan terkait mungkin akan bergerak sideways; risiko dan imbal hasil jangka menengah tetap menarik, sehingga semua perusahaan yang tercakup tetap mendapat peringkat "overweight", dengan urutan preferensi tiga bulan ke depan adalah SK Hynix ADR, Samsung Electronics, dan Kioxia.