公開上場しているbitcoinトレジャリー企業の4社に1社が、現在保有するBTCの価値を下回る価格で取引されている：K33

bitcoinのトレジャリーブームは勢いを失いつつあり、K33によると、現在公開されているBTCトレジャリー企業の4社に1社が、保有するbitcoinの価値を下回る時価総額で取引されています。

時価純資産価値（NAV）を下回る水準で新株を発行することは希薄化を招き、一部の企業買い手が資本を調達してトレジャリーを増やし続ける能力を抑制します。「企業がNAVを下回って取引されている場合、株式発行は希薄化を招きます。なぜなら、過小評価された株式を通じて受け取る価値よりも多くの所有権を手放すことになるからです（BTCと引き換えに）」と、K33のリサーチ責任者Vetle Lundeは新しいレポートで説明しています。

最も急激な崩壊を見せているのはNAKA（KindlyMDとNakamoto Holdingsの合併ビークル）で、ピーク時から時価総額の96%を失い、mNAV倍率は75からわずか0.7にまで急落しました。Tetherが支援するTwenty One、Semler Scientific、The Smarter Web Companyも、Bitcoin Treasuriesのデータによると、現在mNAVが1未満の企業に含まれています。

より広い視点では、上場トレジャリー企業全体の平均mNAV倍率は依然として2.8で、4月の3.76から低下していますが、その分布は偏っています。小規模な企業はますます水面下に沈んでいますが、最大手は依然として有意なプレミアムを維持しているとLundeは指摘しています。

企業によるbitcoin取得の減速

Michael SaylorのStrategy（MSTR）は、セクターのヘビー級でありbitcoinトレジャリープレイブックの先駆者ですが、そのプレミアムは1.26まで低下し、2024年3月以来の最低水準となっています。これにより、Strategyは新たなBTC購入のために株式市場を活用する余地が減少し、最近の週次取得量の減少にも反映されています。「これにより、StrategyのBTC購入能力は大幅に低下し、過去1年間で最も重要な供給吸収者の一つからの買い需要が実質的に減少することを示しています」とLundeは述べています。

この減速は、全体的なフローにもすでに現れています。bitcoinトレジャリー企業は、9月これまで1日平均1,428BTCを購入しており、これは5月以来の最低ペースであり、株式市場でのトレジャリー企業の動揺がスポット需要にも波及している兆候だとアナリストは強調しています。また、プレミアムの減少は合理的であると付け加えました。「トレジャリー企業が純粋な蓄積ビークルとして機能する場合、アドバイザリーフィー、インサイダーインセンティブ、複雑な資本構造に起因するコスト負担が高いため、バランスシートに対してプレミアムで取引されるべきではありません」と彼は述べています。「例外として、企業が強力なBTCバランスシートから他の事業分野で運用上の利益を得る場合があります。」

より広い視点では、公開トレジャリー保有が現在100万BTCを超えていることから、市場は企業トレジャリーに依存して限界入札を設定するのではなく、ETFや個人投資家など、よりオーガニックな需要衝動に戻りつつある可能性があるとLundeは示唆しています。

CMEが再び控えめなプレミアムに

一方、CMEのbitcoin先物は、レポートによると、オフショアのパーペチュアルに対して再び控えめなプレミアムで取引されており、過熱した市場トップ付近でしばしば現れるディスカウントが逆転しています。

歴史的に、CMEのディスカウントはローカルピークと一致し、オフショアパーペチュアルはレバレッジの影響を強く受け、投機的ポジションが積み上がると泡立ったプレミアムを示す傾向があります。現在の状況は、機関投資家のフローがCMEをスポット価格に近づけていることで、より健全な均衡を示唆しているとLundeは述べています。

しかし、ファンディングレートは過去1週間でほぼ6%と、年間平均の5.4%を上回ったままです。これに加え、パーペチュアルの未決済建玉が8月以前の高水準を大きく上回っていることから、レバレッジプレイヤー全体にロングバイアスが残っていることを示しています。Lundeは、これは依然として過密なロングポジションの急激なショートスクイーズにつながる可能性があると警告していますが、現時点ではCMEプレミアムとファンディングレートのバランスは、bitcoinが最後に115,000ドルを超えて取引された時よりも市場が過熱していないことを反映していると述べています。