野村研究レポートが「AI成長パニック」の沈静化を明らかに！収益実現と資金フローの連動による共鳴で、AIコンピューティングテーマがテック株の反撃を主導

知通ファイナンスAPPによると、野村クロスアセット・ストラテジストのチャーリー・マクエリゴットが発表した最新リサーチレポートによれば、AI関連の取引テーマは、以前のAI資金調達コスト急増への懸念、多すぎるポジションの集中、ヘッジファンドのレバレッジ解消加速によって増幅されたAI算力・テック成長パニックから徐々に脱却している。

野村に所属するこのウォール街のトップストラテジストは、大規模なAI資金調達の消化、半導体大手や二大クラウドコンピューティング巨頭の優れた業績、さらにAnthropicのIPO申請開示が、2週間続いた「AI成長パニック」を和らげたと強調した。また、過度なポジションとレバレッジの整理も相場修復の条件を創出した。

大型調達消化、AI算力インフラ構築に密接に関連した半導体大手、さらにMicrosoftとAlphabetという二大クラウドコンピューティングリーダーの優れた業績、Anthropicの最新の上場申請の提出が、市場に対して「資金調達コスト上昇が必然的にAI拡張の失速をもたらす」という悲観論を再評価させた。野村ストラテジストの統計時点で、NASDAQ関連のボラティリティは3営業日連続で大幅に低下。「AIインフラ受益企業をロング、大規模クラウド企業をショート」というペアトレードは、月内で依然11%下落したが、直近1週間で8%反発したと野村は指摘。これにより、上流サプライヤーの収益性が見直され、集中レバレッジ解消やポジション整理で押し下げられていたバリュエーションも回復しつつあることが示された。

Metaの株式調達、BroadcomおよびSpaceXの関連設備調達は「誰が算力拡張費用を負担するか」に応え、その後発表されたMicrosoft Azureの48%成長、Alphabet Google Cloudの103%成長は、SK Hynixの強力な収益とともに、AI需要の商業化実現を証拠付けた。テック株のボラティリティ低下と一部AI企業のクレジットスプレッド縮小に伴い、マーケットは資金調達圧力下の成長見通しを再評価し始め、AI算力テーマは資金の消化と利益成長の両面で支えられ、半導体主導によるテック株反転ストーリーがさらに強まっている。

AIトレード“洗浄”後に圧力緩和！野村が「2週間のAI成長・クレジットパニック」終了を示唆

野村クロスアセット・ストラテジストのチャーリー・マクエリゴートは、熾烈な2週間の大規模売却を経て、世界の株式市場はようやく一息ついたと語っている。グローバル・テックセクターの資金調達ラッシュ、AI算力インフラに特化した半導体企業の予想を上回る業績、Anthropicの完全なS-1 IPO申請が、それまでリスク資産を覆っていた「AI算力インフラ投資論理の完全崩壊」という悲観的ナラティブを打ち砕いた。

この圧力緩和はデリバティブ取引部門で顕著に表れている。過去3営業日でNASDAQ関連資産のボラティリティは、マクエリゴートが言う「先週の異常な緊張感」から「大幅低下」した。また、以前打撃を受けていた「AI基盤企業ロング・メガクラウドショート」トレードは、今月は依然11%下落しているものの、過去1週間で約8%力強くリバウンドした。この転換が起きた一因として、Alphabet、Microsoft、Amazonなどメガクラウド企業の決算、さらにSamsung、Intel、AMDといった半導体大手の業績発表が市場の注目を集めている。MicrosoftとAlphabet、先週のFacebook親会社Metaによる決算発表は、AIエージェント主導のAIアプリケーションのマネタイズの道筋がより明確となり、AI関連収益がさらに強化されていることを強く示した。

マクエリゴートは顧客向けレポートで、グローバルAIアプリケーションのリーダーであるAnthropicが月曜日に提出したIPO申請は、AI算力インフラ需要拡大およびAI商業経済性に対する市場の信頼回復に「極めて重要な役割を果たした」と記した。

資本市場もまたこの投資論理を強化している。マクエリゴートによると、Metaが最終的に総額980億ドルに達する株式発行、その初回分が市場で消化され、BroadcomとAnthropicが630億ドル規模のチップ取引に合意、SpaceXはApollo Asset Managementと400億ドルの設備ファイナンスリース契約を締結した。前夜には世界最大規模のストレージチップリーダーSK Hynixが極めて好調な四半期業績を発表——売上高は前年同期比328%増、営業利益率は80%に達し、経営陣は「2029年まで生産能力はすでに完売」と発表し、株価は二桁台の上昇を遂げた。

このストラテジストは、最近のモメンタム取引の巻き戻しや、ヘッジファンド内のポッドによるポジション整理を「自然発生的なポジション集中がもたらした結果」とみなしている。マルチストラテジーファンドは依然として主要な資産配分先だが、高レバレッジおよび「根強く残るポジション集中リスク」は周期的な洗浄を引き起こし得るという。

「これら全てはやがて過去のものとなる」、とマクエリゴートは語り、「その後、業績の変動が過度なポジションとレバレッジをシステムから排除するうえで重要な前向きな役割を果たすだろう」と書いている。

「誰が負担するのか」から資金再流入へ：AI資金調達圧力が実質的に緩和

今回の反発で最も重要な変化のひとつは、資本市場がAI拡大に実行可能な資金調達を提供し始めた点だ。例えばマクエリゴートが例示したのは、Metaが計画する約980億ドルの株式調達初回発行の消化、BroadcomがAnthropicに手配した630億ドルのチップファイナンス、SpaceXとApolloによる400億ドルの設備ファイナンスリースである。これら三者はそれぞれ株式、資産ファイナンス、リースの形で投入を支え、企業が一度に全額の建設資金を調達するプレッシャーを緩和している。

中でも、Broadcomの取引は特別目的会社(SPV)によってAIアクセラレータやネットワーク機器を購入し、それをAnthropicにリースする形をとる。2027年から納入が始まる予定で、半導体・AI算力サプライチェーンに最も直接的に好影響をもたらすのは、顧客の調達予算が機器納入とサプライヤー収益に直結しやすくなる点である。

クレジット市場も反応を示し始めている。Markitのデータでは、CoreWeaveの5年物クレジットデフォルトスワップ(CDS)スプレッドは10月27日の日中に1,041.4ベーシスポイントまで縮小、1週間超ぶりの最低水準となった。CNBの最新レポートでは、Metaが株式調達を発表した後、そのCDSスプレッドも縮小した。これらの動きの根底にあるのは、エクイティ調達の増加により、すぐに巨額の債券発行が行われるという市場の予想を下げ、同時に資本構成とクレジット債需給の改善につながることだ。

したがって、現時点でより関心が持たれるのは、依然として資金調達コストが高いものの、資金調達のしやすさが改善しており、AIプロジェクトの縮小懸念が和らぎつつあるという点である。これが株式がまず受注や利益の回復を取引し、異なる信用力を持つ企業の債券では明確なばらつきが残る理由となっている。

ウォール街の金融大手であるGoldman Sachsが2,100億ドル規模の調達を引き受け、米国株の半導体セクターは先週金曜の反発の流れを継続、市場は「資金リレー」論理を取引し始め、ウォール街の機関投資家の間ではAIインフラ資金調達危機への懸念が明確に緩和されている。

先週の米株市場での半導体および広範なテクノロジー株の激しい売却は、市場参加者が「1兆ドル規模のAI算力インフラ建設の莫大なコストを誰が担うのか」という疑問を繰り返し投げかけていたことが原因だった。今週出されたこれらのニュースは、ウォール街の疑念に一定程度答えを示した。すなわち、半導体大手のBroadcomとAnthropicが最終的に630億ドルのAIチップ取引に合意、Metaが株式調達、SpaceXが大型AI算力設備リソースをリース、AnthropicはIPO資金調達、といった動きはAI設備投資が今後も市場から強力な資金サポートを得られることを示している。すなわち、市場は資金調達圧力によるAI算力リソース調達の遅延やAIチップ等基盤ハードウェアの大型受注の先送り可能性を再評価しており、これこそが「資金リレー」が直近のグローバル半導体セクターの反攻を支える中核メカニズムとなっている。

相場も直接的な証拠を提供した。フィラデルフィア半導体指数は10月22日に6.72%大幅下落した後、4営業日連続反発、28日終値は11,684ポイントで、22日終値から累計約8.87%上昇。NASDAQ100指数は26日〜28日に連続上昇し、累計約2.95%反発した。資金調達やストレージ事業の好業績が市場の安定をもたらし、その後28日引け後に発表されたMicrosoftとAlphabetの決算はクラウド事業成長でこの修復をさらに裏付けた。取引メカニズムとしては、ポジションの集中度が高いと下落がファンドのリスクリミットや強制売り・同時ポジション縮小を誘発しやすいが、新たな好材料で利益予想が改善し、ボラティリティが低下すれば強制的な売り圧力が軽減され、ファンダメンタルズが再び価格決定要因となる。

クラウド収益とストレージ利益が相互に裏付け：「AI信仰」がAIアプリ運用成果の強力な支援を得ている

MicrosoftとAlphabetのクラウドビジネスの力強い成長、SK Hynix、Seagate、TSMCなどAI算力サプライチェーンリーダーたちの一連の前向きな成長動向は、野村のセンチメント回復判断により強力な商業化の証拠を与えている。

Microsoft Azureクラウド事業の収益は前年同期比48%成長、全体のクラウドビジネス（Microsoft Cloud）は639億ドル、30%成長。経営陣は次四半期のAzure成長を49〜50%と予想し、当期のフリーキャッシュフロー186億ドルも市場予想を大きく上回った。Alphabetの第3四半期クラウド事業部門——Google Cloudは収益307.09億ドルで103%成長、企業向けAIインフラやAIソリューション、コアクラウドサービスが共に成長を牽引、TPUシステム売上も重要な増分となった。2社の決算が共通して裏付けるのは、AI投資が計測可能な事業収益を生み出しているという事実であり、Microsoftのキャッシュ創出はメガクラウドの持続的な投資能力への市場の信頼をさらに高めている。

上流サイドは利益と注文のクロスチェックを提供する。HBM・サーバー用DRAMの最大手SK Hynixの第3四半期売上高は104.62兆ウォンで前年同期比328%増、営業利益833.3億ウォンで632%増、営業利益率80%に達した。また14の主要顧客と締結した長期契約は2027〜2028年の半分以上の生産能力をカバー、経営陣は2029年までの生産能力は「実質的に完売」と判断している。それは既存契約と進行中の要望の両方を勘案したものだ。

産業メカニズムから見ると、インテリジェントエージェントがより多様なタスクを遂行することで、モデル推論、ツール呼び出し、コンテクスト処理、データ維持の需要が増加し、計算・メモリ・ストレージ・インターコネクトのリソース消費が促進される。その需要がクラウド収益、長期調達契約、サプライヤー利益に変換されることで、半導体強気局面は単なる設備投資拡大よりも厚い根拠を持つ。実際にAIトレードの強靱さを強めているのは、クラウドビジネスを軸としたAIの商業化進展・資金継続流入・希少供給の収益性が徐々に相互支援を形成しつつある点だ。

加えて、ウォール街の強気見解はさまざまな視点から集約されつつある。Goldman Sachs『GOAL Kickstart』はリスク志向指標が-0.5近辺に低下しても3ヶ月と12ヶ月の株式オーバーウェイトを維持しており、その根拠として利益の耐久性、バリュエーションの低下、ポジション集中度の低下を挙げている。先般のテクノロジー株のポジション縮小は、新たな利益好影響を十分に吸収できる取引環境を整えている。Morgan StanleyのウィルソンはS&P500の年末目標を8000ポイントに据え置き、AI資金調達、中間選挙、FRBの流動性を調整終了の核心トリガーとみなし、新規の資金調達が実際に資本供給問題の解決につながると指摘。Deutsche Bankは季節要因も提供し、過去23回の中間選挙年のうち、21年で10月初旬以降3ヶ月の上昇を記録している。これらの見解はそれぞれバリュエーションとポジション、イベント消化、季節要因に呼応し、クラウドとストレージの業績が年末強気ナラティブに現実の収益裏付けを加えている。

ストレージセクターの反攻論理は供給の希少性と悲観的バリュエーション間のギャップに集約される。Goldman SachsはKOSPI目標を12,000ポイントから9,000ポイントに引き下げたが、報告書基準から62%の潜在アップサイドを認め、韓国半導体株価に織り込まれた来年の利益65%減少シナリオを悲観的すぎると指摘。一方でGoldman Sachsが主催したTrendForce専門家会議は、DRAM価格上昇が2028年上期まで持続、2027年にはHBM平均価格が前年比122%上昇と予想した。クリーンルームや機器納入、製品アップグレード制約で新たな投資分が直ちに有効供給に転換しにくい。阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）、字節跳動（ByteDance）が長期DRAM契約を求める事例も、供給確保のニーズがグローバル規模のクラウド大手まで拡大していることを示している。

資金はすでにAIトレードブーム再来への楽観的な態度を表現し始めている。10月1日から23日にかけ、韓国個人投資家はSamsungとSK Hynix関連レバレッジ商品を3,154億ウォンネットで購入。22日時点で、韓国投資家はSOXL（フィラデルフィア半導体指数の3倍ブル型レバレッジETF、米国株コード「SOXL」）を約35.48億ドルネットで買い越し、同期間米株ネット買い越し額のおよそ73.9%を占めた。ストレージ再評価の鍵は、受注の可視性と収益実績が株価に織り込まれていた縮小シナリオを上回る期待となり、資金流入がこの前向き成長・拡張予想修復を大きく増幅させたことにある。