UBSが韓国株の目標を再度引き下げ！為替と収益予想に圧力、2027年に回復の見込み

今年9月に目標を引き下げたのに続き、UBSは韓国株式市場の12カ月目標水準を再度引き下げ、KOSPIの目標価格を従来の8,000ポイントから6%引き下げて7,500ポイントに設定しました。これにより、先行PERは6倍となります。これは今年2度目の調整です。

追風トレーディングデスクによると、UBSは10月29日のレポートで、今回の目標引き下げの主な要因は為替レートとボトムアップの利益修正にあると指摘しています。マクロ経済の圧力がますます激化しており、一株当たり利益（EPS）が圧迫されるほか、現時点で株式市場はウォン高進行の全体的インパクトを十分に織り込んでいません。

最近、KOSPIは高値から約10%反落し、下値価値レンジである5,000ポイント（PER4倍）に接近しています。また、KOSPI200のプット／コールレシオもマイナス1標準偏差に達しており、これは過去に市場が売られ過ぎであることを示唆していました。UBSは、現段階で市場のリスク回避姿勢が行き過ぎであり、持続的な利益下方修正または外部ショックがなければ、これ以上大きく下落する余地は限られていると見ています。

今後について、UBSは年末までKOSPIの下落圧力が続くと見通しつつも、2027年の回復局面に期待しています。その下支え要因として、力強いEPS成長、株主リターンの改善、流動性制約の緩和、利上げサイクルの終了局面を挙げています。なお、上方目標を9,300ポイント（PER8倍）に設定しています。

為替と利益のダブルパンチ

UBSによるKOSPI目標の調整は今年2度目です。今年9月18日、UBSのアナリストYong-Suk SonはKOSPI12カ月目標を8,800ポイントから8,000ポイントへと約10%下方修正しました。その理由は金利上昇、ウォン高、原油高がもたらすマクロ経済的な逆風でした。その当時、UBSは10年国債利回りが年初の3.4%から4.5%へと急騰、韓国銀行が7月以降2回利上げ、原油価格が1バレル100ドルを突破したことを指摘しています。

約6週間後、UBSは再度目標を引き下げ、7,500ポイントに設定しました。今度の主な要因は為替相場とボトムアップのEPS修正です。UBSの分析によれば、ウォンは6月以降約15%上昇し、その他条件が変わらなければ2026年と2027年のKOSPIのEPSをそれぞれ約2%と10%押し下げる見通しです。一方で、10月の市場コンセンサスEPSの月間修正幅はわずか-0.5%で、ウォン高の影響をまだ十分に織り込んでおらず、今後さらに下方修正圧力が残るとしています。

業種別では、化学、エンタメ、防衛、自動車、選択的消費、複合金融、インターネット、化粧品分野で2026年・2027年の利益下方修正が最大でした。他方、エネルギー、運輸、建設、保険分野は相対的に上方修正されています。

外国人投資家の継続的な売り越し、マーケットセンチメントは極端に

資金流入出のデータからも、最近の市場への圧力の一端がうかがえます。10月以降、外国人による売り越し額は1,900億ウォンにのぼり、最大の売り圧力となった一方、この一部は企業の自社株買い（990億ウォン）、個人投資家（580億ウォン）、地元機関投資家（320億ウォン）が吸収しました。

とはいえ、UBSは流動性面で一部改善の兆しがみられると述べています。外国人の売り越し規模は最近縮小し、今週は純買い転換も見られました。個人は過去2週間で売り越しの流れに転じ、SK Hynixの自社株買い再開による企業買い戻しにも期待がかかります。年金基金は依然として様子見姿勢ですが、もしKOSPIがさらに下値レンジに接近すれば、アセットアロケーション目標が発動する可能性もあります。

バリュエーションとセンチメント指標からみると、KOSPIは現在NTM PBR1.1倍で取引され、これは過去平均とほぼ同等ですが、配当利回りは2.7%であり（過去平均の+1標準偏差）、一定のバリュエーションサポートが期待できます。Samsung ElectronicsとSK Hynixを除いた場合、KOSPIのNTM PBRはわずか0.9倍（-0.6標準偏差）、NTM PERは6.6倍（-2.6標準偏差）となっており、バリュエーションは歴史的にかなり低い水準にあります。

利益のリセットであり下落サイクルではなく、2027年の回復に期待

短期的なプレッシャーが続くものの、UBSは韓国株式市場の中期的な見通しを比較的楽観的に保っています。UBSは2026年KOSPIのEPS成長率を+258%（市場予想は+278%）、2027年は+33%（市場予想は+38%）と予測しており、この予測には為替の圧力要素も加味されているため、市場コンセンサスよりは保守的です。

UBSは、今回のEPS下方修正は為替要因による「リセット」であり、利益の恒常的な下落サイクル入りではないと強調します。テクノロジー分野は2026年の収益成長の最大の寄与源とみられ、2027年はバッテリーマテリアル、公益事業、化学分野が主導することが期待されます。