最新版 2-リバイスドラフト-AI投資ブームの中、投資家たちは新たな戦略にシフトし、現金が王者となる

第4段落で株価情報を更新しました

Aditya Soni/Deborah Mary Sophia

ロイター 10月29日 - キャッシュフローが再び王座に返り咲く。

水曜日、ウォール街はマイクロソフト (link) とオラクルに好意的な反応を示した。両社とも潤沢なAI分野への野心的な出費を、投資家から無限に資金調達することなく賄えることを証明したからだ。

これに対し、Alphabetはキャッシュ消費が速すぎるため (link) 市場から罰された。Googleの検索事業の成長鈍化が市場の懸念をさらに強めており、これはAI拡大の資金源であるコア事業が競争で脅かされていることを意味する。

木曜日、Alphabetの株価は13%超急落し、史上最悪の日となる見込み。マイクロソフト株はプレマーケットで一時3%超上昇したが、その後は変動が続いた。

水曜日の両社決算への市場反応の鮮明なコントラスト は、企業が計算能力を確保するために積極的に投資（しばしば借入を伴う）したことがかつて報われていたものの、現在の投資家は次の投資ラウンドに資金を提供できる成長の証拠をより厳しく求めていることを示している。

Metaも先週、キャッシュ消費が懸念材料となった (link)。売上高成長が予想を上回り、見通しも楽観的だったにもかかわらず (link) キャッシュ消費が目立った。

一方、オラクル ORCL.N は水曜日の通常取引で約11%高で終了した。ラリー・エリソン率いる同社が社債発行の上限設定を発表し (link)、2028年度下半期に正のキャッシュフロー転換を見込むと述べたことが好感された。

「Alphabetとマイクロソフトのパフォーマンスはまったく異なっていた」とS&PグローバルVisible Alphaのリサーチディレクター、メリッサ・オットー氏は指摘した。

「マイクロソフトの今四半期の業績は非常に規律ある成長を示したが、Googleはキャッシュを消費し続け、主力事業も予想を下回った」と彼女は語った。これにより投資家は「AIがGoogle検索の市場シェアの一部を奪っているのかどうか」懸念を抱くかもしれないと付け加えた。

9月四半期において、Alphabetは営業キャッシュフローの121.4%を設備投資に投入した。一方、マイクロソフト（ファイナンスリースを除く）の同比率は68%だった。

この比率が低いほど、自社株買いや配当、借入返済に回せる現金が多い。100%を超えれば、営業キャッシュフローを上回る支出となり、蓄えや追加借入で資金不足を補う必要がある。

Googleの9月四半期の検索収入成長率も12%に鈍化し、 予想された 14.7%の増加を下回った。最高経営責任者サンダー・ピチャイは、検索クエリ数は過去5年で最速ペースで増えていると述べているが。

同社がこの分野に投資を強化するなかで、長年にわたり高収益だったこの事業は、AIチャットボットやスマートアシスタントによる「検索のやり方」変化の脅威に直面している。最高財務責任者アナット・アシェクナジーはアナリストに対し、2027年の資本支出は大幅に増えると述べた。

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クラウド事業は好調だがキャッシュフローは圧迫

それでも、Alphabetの目覚ましい設備投資――今年は2,050億ドルに達する見込み――が、Googleの他の主なAI事業の成長を後押ししている。

Googleクラウド事業の収益は倍以上となり307億1,000万ドルに達したが、Alphabetの支出はこの成長をはるかに上回った。6月期には同社史上初のフリーキャッシュフローがマイナスの第1四半期となり、現金消費額は90億7,000万ドルに及んだ。

「今やGoogleはまったく異なる企業です。3年前や5年前、ましてや10年前とは比べ物になりません」と、Alphabet株を保有するCheck Capitalの副社長兼シニア投資責任者ジェレミー・サルツバーグ氏は言う。

支出拡大への懸念についてサルツバーグ氏は、OpenAIやAnthropicが現状シリコンバレーのAIモデル競争でリードしているなか、Alphabetが競争力を維持するには大規模な投資が必要だと反論する。

「これは『王者同士のガチンコ勝負』だと思っています。来年1,500億ドルの設備投資を用意できないなら、この戦いに参加する資格はないでしょう」とサルツバーグ氏は述べた。

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マイクロソフトのキャッシュフローの強み

マイクロソフトは対照的な状況を示している。計算インフラ拡大に452億ドルを投資しつつも、会計年度第1四半期に186億ドルのフリーキャッシュフローを生み、これはウォール街の予想を100億ドル近く上回った。

Azureクラウド事業の収益は48%急増し、市場予想を超えた。しかも今四半期のクラウド事業の成長は予想をさらに上回る見通しで、AI計算への企業需要が依然旺盛であることを示唆している。

これらの数字は、マイクロソフトがAI分野でより幅広い市場開拓を進めており、OpenAIなど一握りの資金力豊かな顧客だけに依存していないことも示している。―まさにこうした顧客の計算能力への強い需要がこの業界の拡大をけん引してきたのだ。

CEOのサティア・ナデラはアナリスト向けの決算電話会見で、「いわゆる『新しいもの好き』的な熱狂は収まりつつある」と発言した。最新または最強のAIモデルを試す段階から、多くの企業が本格的な長期契約へと移行し始めているからだ。

「私が求めているのはビジネスの幅です」とナデラは述べた。「我々には大口顧客がいて…価格が適切なら彼らに販売することもあるが、そうでなければじっくりとビジネスの裾野を広げていくつもりです。」

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