改訂版 5-再確認稿-現金が王者：人工知能支出ブームの中、投資家は戦線を再定義している

全文にAmazonの業績データが追加されました。

Aditya Soni/Deborah Mary Sophia

ロイター　10月29日 - キャッシュフローが再び王者となった。

ウォール街は、Microsoft (link) とOracleを好意的に評価した。それは両社が、投資家から無限に資金調達しなくても、その壮大なAIの野望を支える資金を自ら生み出せることを証明したからです。

一方で、Alphabetはキャッシュの消費があまりにも速いことで市場から罰せられ (link)、Google検索の成長鈍化が懸念を強めました。競争が、AI拡大への資金源となるこの事業を脅かしています。Amazonの株価も同様に売られました。クラウド部門の収益成長が過去5年で最高水準であったにも関わらず、同社は 第3四半期に大規模な キャッシュ消費を報告し (link)、第4四半期も厳しい見通しを示しました。

Alphabet GOOGL.O の株価は木曜日に12％超下落し、史上 最大の 1日あたり下落幅となり、時価総額は約 5000億ドル消失しました。

Amazon AMZN.O は決算発表後、時間外取引で株価が6％超下落しました。

Microsoft MSFT.O の株価は木曜日取引終了時でほぼ横ばいでした。これは、同社が9年ぶりに米国内で投資適格債の発行により250億ドル調達を目指していると報じられ (link) 、序盤の上昇が押し戻されたためです。

両社の決算に対する市場の反応の明暗は、投資家がかつては企業のコンピューティング能力確保による大規模な支出（多くは借入によって）を評価していましたが、今やその増収が次ラウンドの支出を賄える証拠を企業に強く求めていることを示しています。

Meta META.O は先週警告を発しました (link)。売上高の伸びが市場予想を上回り、将来も楽観的であるとしながらも (link)、キャッシュ消費の速さがこうしたポジティブ要因を打ち消したといいます。

一方、Oracle ORCL.N の株価は水曜日に通常取引で11％近く上昇しました。ラリー・エリソン率いる同社が外部資金調達に上限を設ける方針を示し (link)、2028年度下半期にはキャッシュフローがプラスになると見込むと発表したためです。

「4大ハイパースケールクラウド事業者の中で、クラウド事業とAIツールへの需要は増加しています。しかし事業運営において、Microsoftはその両立、すなわちキャッシュフローを生み出すことができている唯一の企業のようだ」とZacks Investment Managementのチーフマーケットストラテジスト、Brian Mulberry氏は述べています。

Microsoftも資金調達を始めていますが 今年これまでの資金調達規模は 業界大手に比べてかなり小さい(link)。Googleは債務と株式発行で1,400億ドル超を、Metaは625億ドル、Amazonは債券発行で980億ドルを調達しました。

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9月30日までの12ヶ月間で、Amazonは424億ドルを消費、第3四半期の設備投資は772.6億ドルと市場予想を大きく上回りました。CEOのアンディ・ジャシーは、今年2,200億ドルという巨額投資の上に、2027年には支出を「大幅に増やす」と述べました。

Investing.comのシニアアナリスト、Jesse Cohen氏は「表面上の数字よりもその背景にあるキャッシュフローの方がはるかに重要……Amazonのパフォーマンスは二重に失望であり、業績見通しも投資家を安心させることはできなかった——すでにAlphabetの暴落で投資家心理は弱っていた」と述べています。

それでも市場の懸念払拭のため、AmazonはAI事業の成長が3桁％となったことを強調。ジャシーは「これらの投資が、従来以上にフリーキャッシュフローを生み出すビジネスに育つとこれまで以上に確信している」と語りました。

一方で、Alphabetの9月期の資本支出は営業キャッシュフローの121.4％、Microsoft（ファイナンスリース除く）は68％でした。

この比率が低いほど、自社株買いや配当、債務返済などに回せる現金が多くなります。100％を超える場合、企業の支出が営業キャッシュフローを上回り、手持ち資金や借入で賄わなければなりません。

「AlphabetとMicrosoftは全く異なる結果を見せた」とS&P Global Visible Alphaリサーチ責任者のメリッサ・オットー氏は言います。

「今四半期のMicrosoftの業績は非常に厳格な成長を示したのに対し、Googleはキャッシュを燃やし、コアビジネスも期待を下回った」と述べ、「AIがGoogle検索の市場シェアを一部奪っているのではと投資家が疑念を持つかもしれない」と付け加えました。

Googleの9月期の検索収益成長も12％に鈍化、予想の14.7％を下回りましたが、CEOのサンダー・ピチャイは検索クエリ数が過去5年で最速級の伸びとなっていると語ります。

同社がこの技術への投資を増やす中で、長年安定収益源だった検索ビジネスはAIチャットボットやスマートアシスタントの脅威に直面しています。CFOアナット・アシュケナジはアナリストに対し、2027年の資本支出は大幅に増えると述べました。

クラウドコンピューティングは活況もキャッシュフローは圧迫

ただし、Alphabetの膨大な設備投資——今年は最大2,050億ドルの見込み——はGoogleのAI関連主要ビジネスの成長を促進しています。

Googleクラウド事業の売上高は倍増超の307.1億ドルでしたが、Alphabetの支出増加がこの成長を大きく上回りました。6月期には四半期ベースで初のマイナスキャッシュフロー（消費額90.7億ドル）を記録しています。

「今のGoogleはまったく別の会社です。3年前、5年前、10年前とは比べものになりません」と、Alphabet株を保有するCheck Capitalの副社長兼チーフインベストメントオフィサー、Jeremy Salzberg氏は語ります。

支出問題への懸念についてSalzberg氏は、OpenAIやAnthropicがシリコンバレーのAIモデル競争でリードしているように見える中、Alphabetも競争力維持に大規模投資が必要だと反論しています。

「これは“キング・オブ・バトル”の様相で、来年1,500億ドルの設備投資を用意できないなら、戦いに加わる意味はないでしょう」とSalzberg氏は話しています。

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Microsoftのキャッシュフローの強み

Microsoftはこれと対照を成します。同社は計算インフラ拡張に452億ドルを投じたものの、今年度第1四半期は186億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、ウォール街予想を100億ドル近く上回りました。

同社のAzureクラウド部門の売上成長率は48％と市場予想を超え、今四半期のクラウド成長も予想超となる見込みです。

これら業績からも、MicrosoftがAI分野でより幅広い市場を切り開いていることが浮き彫りになりました。OpenAIなど資金力のある一部大口顧客だけでなく、幅広い顧客の膨大な計算能力需要が業界拡大をもたらしているのです。

CEOのサティア・ナデラはアナリストとの電話会議で、「“新しいおもちゃ”ブームの熱狂は沈静化しつつある」と指摘、より多くの企業が最新鋭AIモデルを試すだけでなく長期契約に移行し始めていると述べました。

「私が求めているのはビジネスの広がりです。我々には大型顧客がいます——もし価格が適正ならばいくつか商品を売りますし、合わなければ辛抱強く広がりを築きます」と話しています。

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