付鹏：Copperの在庫が堰塞湖状態に変わる可能性に注意【付鹏のコメント】

トレーディングデスクから世界を眺め、付鹏が経済ニュースを解説します。今回の内容は2026年11月7日に執筆されました。

現在の米国株および米国AI産業チェーンの空白期間において、コモディティの中で原油以外に最も注目すべきなのは銅です。

過去数年間、中国の不動産、インフラ投資、そして従来型製造業が銅の伝統的な需要先となっていました。しかしこの側面の需要はもはや全体量で拡大することが難しく、銅に追加的かつ高弾性の需要増加をもたらすことはできません。このような状況下で、銅の全体的なストーリーは主に米国のAIデータセンターインフラ建設によって動かされています。AIは電化需要を増加させ、それにより銅の需要曲線がマージンで押し上げられています。

これがここ数年の市場の主流ストーリーでした——ハードウェアの計算能力のボトルネックはチップと電力の不足、そして電力の最終的な供給源が銅だ、というものです。言い換えれば、テクノロジー大手が引き続き設備投資を行えば、数千億ドル規模の計算力と電力供給への投資によって、高度に集積された米国で銅への極端な需要が引き起こされることになります。

需要予想と関税予想の重なり：世界の銅在庫がCOMEXへ移動

それ以前は、世界の銅在庫は主にロンドン金属取引所（LME）、アジア太平洋市場、上海先物取引所、保税在庫、そしていくつかの隠れた在庫に分散しており、米国に集中することはほとんどありませんでした。しかし、ここ2年の間に、上述した需要要因の出現により、世界の銅在庫は大規模な移動を起こしました。

トランプ政権の誕生後、政策の方向性は明らかに右傾化し、さまざまな関税の見通しが急増しました。2025年7月、米国は「232条項」に基づき2025年8月1日から半製品銅および銅集約型派生製品に対して50%の関税を課すと発表し、精製銅は一時的に免除されました。しかし米国商務省は同時に、精製銅にも段階的な一般関税の導入を推奨——2027年から15%、2028年には30%へ引き上げ、最終的には商務省の市場評価に基づいて大統領が実施を決定することになります。

需要予想と関税予想が重なり、大きな裁定取引のチャンスが生まれました。ニューヨーク商品取引所（COMEX）の銅価格はLMEよりも継続的に高く、非常に高いプレミアムを維持しています。このような価格差の中で、トレーダーは海上輸送や保管コストをほとんど気にせず、どう計算しても利益が出るため、世界中の銅を大量に米国へ運び込みました。2025年初頭から米国への銅輸入量は急増し、2025年・2026年と大規模輸入が続きました。その背後にあるロジックは在庫の大移動です：もともとアジアやLME倉庫にあった銅が、まとめて米国に移されたのです。

よって、この段階ではCOMEX市場がアジア市場および世界市場を牽引して上昇していたと理解できます。このとき観察すべきポイントは当然米国です。米国商品先物取引委員会（CFTC）のポジションデータを見ると、上記のいくつかの要因の作用により、COMEX銅市場の投機的なショートポジションは基本的に撤退——需要が非常に強く、ほとんどだれも空売りしたがりません。CFTCデータでは、非商業ポジション（すなわち真の投機筋）はもはや空売りせず、商業ポジションのロング（実需の銅使用企業）は買いを大幅に増やしています。市場構造そのものもこれらの予想を反映しています。