Ano ang dapat bilhin pagkatapos ng pagtaas ng interes ng Federal Reserve? Sa kasaysayan, namamayani ang sektor ng enerhiya at teknolohiya ng stock market ng US, nahuhuli ang real estate, ayon sa Goldman Sachs: Ang bilis ng pagtaas ng interes ang nagtatakda ng stock market ng US

Matapos ang unang pagtaas ng interes ng Federal Reserve mula Hulyo 2023, ang tanong ng mga mamumuhunan ay lumipat mula sa "Magkakaroon ba ng pagtaas ng interes" tungo sa "Ano ang bibilhin pagkatapos ng pagtaas ng interes".

Ayon sa kasaysayan ng mga nakaraang panahon ng paghigpit, ang sagot ay: Ang Enerhiya at Impormasyon na Teknolohiya sa US stock market ang pinaka-matatag, habang ang Real Estate at Consumer Discretionary ang pinaka-mahina. Ang mahalagang salik na nagdidikta ng kapalaran ng bawat sektor ay hindi ang aktwal na antas ng interes kundi ang bilis ng pagtaas ng yield.

Noong ika-16 ng Setyembre sa lokal na oras, itinaas ng Federal Reserve ang target range para sa federal funds rate ng 25 basis points sa 3.75%—4.00%, na siyang unang pagtaas ng interes mula Hulyo 2023. Karamihan sa mga opisyal ay inaasahan pa ring may puwang para sa karagdagang pagtaas ng rate.

Sa historical statistics, ayon sa datos ng Jefferies, sa loob ng 12 buwan matapos ang unang pagtaas ng rate, ang sektor ng Enerhiya ng US stock market ang nangunguna sa average na return na 22.4%, kasunod ang Information Technology na may 15.4%; ayon sa pag-aaral ng Charles Schwab, ang Real Estate sector ay mas mababa ng 4.3 percentage points kung ikukumpara sa median performance ng S&P 500, na pinakamahina sa 11 sectors.

Mula Hunyo, ang mga stocks ng Residential Building sa US ay nahuhuli na ng 16 percentage points kumpara sa equal-weighted S&P 500, na siyang paunang senyales ng mekanismong ito.

Ipinunto pa ng Goldman Sachs na ang pinakamalaking epekto sa sector rotation ay hindi ang antas ng interest rate kundi ang bilis ng pagtaas nito—sa kasalukuyang volatility ng market, ang pagtaas ng yield ng 10-year US Treasury ng 50 basis points sa loob ng isang buwan, o 30 basis points sa loob ng dalawang linggo ay itinuturing nang “mabilis na pagtaas ng rate” na pressure.

Enerhiya at Impormasyon na Teknolohiya: Matatag na kumbinasyon ng cash flow at pricing power

Ang Enerhiya ay ang sektor na may pinakamatatag na performance sa kasaysayan, at pinakakonsistent ang resulta sa iba-ibang batayan ng statistics.

Sa pag-review ng Jefferies sa mga cycle ng pagtaas ng rate mula 1983, natuklasan na sa loob ng 12 buwan matapos ang unang pagtaas ng rate, ang average na return ng energy sector ay 22.4%, pinakamatataas sa mga pangunahing industriya; kasunod ang Information Technology na may 15.4% average na return.

Ang pag-aaral ng Charles Schwab base sa limang cycles mula 1994 hanggang 2015 ay nagpapakita rin na ang energy sector, isang taon matapos ang unang pagtaas ng rate, ay mas mataas ng humigit-kumulang 5 percentage points ang median excess return kumpara sa S&P 500, pang-una sa 11 sectors.

Iba ang dahilan ng resilience ng bawat sektor. Ang mga energy company ay nakikinabang mula sa pataas na presyo ng commodities dahil sa inflation at malakas na free cash flow; samantala, ang mga malalaking tech company ay umaasa sa mataas na profit margins, pricing power, at strength ng balance sheet para mabawi, o kahit tuluyang ma-neutralize, ang epekto ng pagbaba ng valuation multiples through growth sa kita.

Naniwala ang Goldman Sachs na kung kaya ng mga kumpanya na mag-grow long-term sa pamamagitan ng capital expenditure at R&D, kayang mabawi ng mas malakas na growth expectation ang pressure ng valuation mula sa tumataas na rate—para sa tech sector, kung ang AI investment ay maisasalin sa productivity at kita growth ang magiging susi.

Ipinapakita rin ng kabuuang merkado ang "mahina sa simula, mas malakas kalaunan" na pattern. Ang LPL Research ay nagmasid sa anim na pangunahing tightening cycles mula 1994—ang average return ng S&P 500 sa unang 4 na buwan matapos ang unang pagtaas ng rate ay nananatiling negative, pero mula buwan 5 hanggang 6 ay lumalakas na, at pagkatapos ng 12 buwan ang average gain ay 6.7% at median gain ay 10.7%.

Iisa ang konklusyon ni Goldman Sachs batay sa 7 cycles mula 1988: Sa loob ng tatlong buwan mula unang pagtaas ng rate, karaniwang bumababa ang S&P 500 ng 2%, ngunit kapag pinalawig sa isang taon, nagiging positibo ang average return, umaabot sa 9%; sa pitong cycle, tanging 2022 lang ang nagresulta ng negative return makalipas ang isang taon.

Real Estate at Consumer Discretionary: Sistematikong pressure para sa interest-sensitive assets

Kabaligtaran ng enerhiya at tech, ang real estate ay palaging among the lowest performers tuwing may interest rate hikes.

Sa industry statistics ng Charles Schwab, isang taon matapos ang unang pagtaas ng rate ay mas mababa ng 4.3 percentage points ang median performance ng real estate kumpara sa S&P 500, pinakamahina sa 11 sectors; ang consumer discretionary ay halos 4 percentage points din ang binaba, ang consumer staples at materials ay parehas na mahigit 3.5 percentage points, at industry sector ay higit 2.1 percentage points ang nabawas.

Ang transmission ng interest rate sa real estate ang pinaka-direkta. Una, ang REITs ay gumagamit ng malaking utang para tustusan ang operasyon, kaya't ang pagtaas ng financing cost ay direktang nagpapaliit ng return; pangalawa, ang pagtaas ng long-term rate ay nagpapa-taas sa mortgage rate na nagpapahina ng kakayahan bumili ng bahay.

Ayon sa Goldman Sachs, ang residential building stocks ay isa na sa mga pinaka-sensitive na parte ng merkado kapag tumaas ang long-term rate; mula Hunyo, nahuhuli na ito ng 16 percentage points kumpara sa equal-weighted S&P 500. Ang consumer discretionary ay pinipressure naman mula sa household side — mas mataas na rates sa credit card, auto loan at housing loan ay nagpapabigat ng debt burden at nagpapababa ng kapasidad para sa malalaking gastos.

Mabilis na pagtaas ng rate ang mas mahalaga kaysa aktwal na antas ng rate

Ang pinakamahalagang babala mula sa kasaysayan: ang magde-dikta ng performance ng US stocks ay hindi lamang ang level ng interest rate, kundi ang bilis ng pagtaas nito.

Noong 2022, ang mabilis na pagsirit ng inflation ang nagtulak sa Federal Reserve na habulin ang bilis, mula sa 0%—0.25% umakyat agad sa 4.25%—4.50% ang federal funds target range sa loob ng siyam na buwan, at nagkaroon ng ilang sunod-sunod na malalaking pagtaas ng 50 at 75 basis points; ito rin ang dahilan kung bakit ang 2022 ay isang negative outlier sa ilang historical statistics.

Sa pananaliksik ng Goldman Sachs, sa mga nakaraang dekada, sa tuwing dahan-dahan lang ang pagtaas ng rate, kadalasan ay positibo pa rin ang return ng US stock market; ngunit kung ang bilis ng pagtaas ng yield ay lampas na sa dalawang standard deviation ng normal, saka nagkakaroon ng significant market pressure. Sa kasalukuyang volatility ng market, ito ay tumutukoy sa pagtaas ng yield ng 10-year US Treasury ng 50 basis points sa loob ng isang buwan, o 30 basis points sa loob ng dalawang linggo.

Ipinunto pa ng Goldman Sachs na ang kamakailang pagtaas ng presyo ng langis ay isa sa mga nagtutulak pataas ng long-term US Treasury yield, na umabot na sa halos 5% para sa 10-year yield sa ngayon.

Pinaka-komplikado ang historical performance ng financial sector at wala namang matibay na pattern ng pag-akyat tuwing may rate hike. Sa limang cycle ng Charles Schwab, lumalabas na ang financial stocks ay may median excess return na 2.5 percentage points isang taon matapos ang unang pagtaas ng rate, pero ayon sa Jefferies gamit ang ibang sample, ang average ng financial sector ay bumaba ng 0.2% makalipas ang isang taon.

Kung makikinabang ang mga bangko mula sa rate hike, nakasalalay ito sa yield curve, cost ng deposito, demand sa loans, at kung ang ekonomiya ay malaki ang bagal dahil sa tightening, at hindi lang sa short-term policy rate.

Para sa equity investors, ang susunod na dapat tutukan ay ang slope ng pagbabago ng yield ng 10-year US Treasury, at kung naabot nito ang threshold para sa “mabilis na pagtaas ng rate” ayon sa Goldman Sachs.