Sinuri ng JPMorgan ang Applied (APLD.US): Ang negosyo ng AI computing power ay mabilis ang pag-unlad, ngunit ang pagpopondo ng bilyon ay humaharap sa totoong pagsubok

Nalalaman ng APP ng Pananalaping Pananawisan (Filipino: Pinagkakatiwalaang Pananalapi) na ang operator ng data center na Applied Digital (APLD.US) ay kamakailan lamang nag-anunsyo ng quarterly performance na higit sa inaasahan, ngunit ang reaksyon ng merkado ay nanatiling kalmado. Ang kumpanyang ito, na may matibay na pundasyon sa North Dakota, USA bilang isang AI compute power enterprise, ay maayos ang kabuuan ng implementasyon ng kasalukuyang mga proyekto, ngunit hawak nito ang halos sampung bilyong dolyar na proyekto na kailangang itayo pa lamang, kung saan ang paghigpit sa kapaligiran ng pagpopondo ay naging pangunahing hamon para sa kumpanya. Ang Credit Research Team ng JP Morgan ay naglabas ng ulat na nagbibigay ng komprehensibong pagsusuri sa operasyon ng kumpanya, progreso ng proyekto, presyur sa pagpopondo, at mga panganib.

Quarterly Performance lampas sa Inaasahan, Negosyo Matinding Nakatutok sa High Performance Computing

Ipinapakita ng datos na sa unang quarter ng fiscal year 2027 (hanggang Agosto 2026), nakamit ng Applied Digital ang kita na $342 milyon, samantalang ang inaasahan ng merkado ay $124 milyon lamang; ang EBITDA nito ay $64 milyon, mas mataas kaysa sa inaasahang $43 milyon sa merkado, kaya’t malaki ang kalamangan ng mga pangunahing tagapahiwatig ng pananalapi kumpara sa pagtataya ng merkado. Sa kanyang istruktura ng negosyo, lalo pang nakatuon ang kita ng kumpanya sa high performance computing (HPC), kung saan ang kita mula sa high performance computing ay umabot na sa humigit-kumulang 77% ng kabuuang kita ng kumpanya.

Steady na Pagpapatupad ng On-going na mga Proyekto, Higit 600MW ng IT Compute Power ang Nakaplanong I-operate sa Loob ng 12 Buwan

Ang pag-usad ng mga pangunahing proyekto ng kumpanya ay kabuuang sumusunod sa plano: ang APLD project ay lubos na na-activate na; ang dalawang malalaking proyekto, PFORGE at ELNFOR, ay sumusunod rin sa nakatakdang iskedyul. Ayon sa plano ng kumpanya, higit sa 600MW na IT compute power ang ilalagay sa operasyon sa susunod na 12 buwan, kung saan ang PFORGE ay magdadagdag ng 200MW, ELNFOR ng 150MW, at ang natitirang 250MW ay mula sa tatlong site na hindi pa nakukumpleto ang debt financing.

Partikular sa ELNFOR project, may variable na dapat patuloy na bantayan: Nakapirma na ang kumpanya ng Memorandum of Understanding, kung ang subsidiary ng CoreWeave (CRWV.US) ay makakuha ng investment grade (IG) credit rating, ililipat ang ELN-04 lease agreement sa nasabing subsidiary. Ang kundisyon ng arrangement na ito ay ang CoreWeave ang magbibigay ng GPU equipment financing para sa ELNFOR data center, ngunit sa kasalukuyang quarter ay hindi pa naisasakatuparan ang financing na ito. Kung magtatagumpay ang transaksyon at matatapos ang ELNFOR ayon sa plano sa ikalawang kalahati ng 2027, inaasahang magpu-pull closer ang bond spread ng APLD at ELNFOR projects, na kasalukuyang may 64 basis points na pagitan.

Regulatoryong Kaibigan sa North Dakota, Naging “Safe Haven” para sa Pagtatayo ng Compute Power

Kung ihahambing sa Texas at Virginia na mga tradisyunal na sentro ng data, ang headquarters ng Applied Digital sa North Dakota ay halos walang nakitang regulasyong hadlang laban sa mga data center.

Ayon sa pamunuan, mayroon nang malinaw at epektibong approval framework para sa data centers sa estado, kaya’t malinaw ang requirements at proseso para sa mga kumpanya; kasabay nito, hindi kailangang humarap ang mga proyekto sa problemang pila sa grid interconnection tulad ng Batch Zero project sa Texas. Siyempre, maaari pa ring magbago ang mga polisiya sa hinaharap, ngunit ayon sa kumpanya, nananatiling napaka-attractive ng North Dakota hanggang 2027-2028.

Hindi lang iyon, dahil tumitindi ang pagsusuri ng regulasyon para sa mga data center sa buong bansa, naniniwala ang kumpanya na tumataas ang halaga ng kasalukuyan nitong operational na assets, nakakatulong ito para sa mga kasunod na lease renewals, at nagpapataas ng end value ng mga asset.

Pinalakas ang Suplay ng Lokal na Kuryente, Lumalawak Sa Pamilihang Pandaigdig Sa Finland

Upang tumugma sa tumataas na demand sa kuryente ng compute power, nilagdaan ng Applied Digital noong Oktubre ang long-term power purchase agreement (PPA) kasama ang independent power producer na Base Electron (10% ang pagmamay-ari ng Applied), kung saan magtatayo ng 1.2GW na natural gas power facility sa North Dakota, inaasahang mag-ooperate simula 2030. Layunin ng planta na ito na magbigay ng dedikadong electricity generation capability para sa expansion ng Polaris Forge 3D campus. Sa kasalukuyan, inaasahan ng kumpanya na magkakaroon ito ng 3.5 hanggang 4 GW ng generation capacity pagdating ng katapusan ng 2030.

Habang patuloy na pinapaiting ang operasyon sa Amerika, sumulong ang kumpanya sa internasyonal: ngayong quarter, may kasunduan sa Finland kung saan maaari itong makakuha ng hanggang 1GW na power capacity. Ayon sa kasunduan, magtatayo ang kumpanya ng malaking AI campus at kasalukuyang nakikipagnegosasyon sa hyperscale clients. Ang unang batch ng 100MW power sa kampus na ito ay magsisimula ng operasyon sa 2028.

Nahaharang ang Malalaking Kontratang Hawak, Halos Sampung Bilyong Dolyar na Proyekto Kailangan ng Pagpopondo

Kahit mayaman sa order backlog, mula nang ianunsyo ang huling ulat noong Hulyo 2026, walang bagong business contract na inanunsyo ang kumpanya.

Sa ngayon, may tatlong inter-state na bagong business contracts na nilagdaan ang kumpanya, na may kabuuang halaga na $20 bilyon, ito ay ang Delta Forge1 sa Louisiana, Delta Forge2 sa Alabama, at Polaris Forge3 sa North Dakota, na ayon sa JP Morgan ay ang tenant ay posibleng Meta.

Batay sa karaniwang capital expenditure kada MW compute power, ang kabuuang cost ng tatlong proyektong ito na hindi pa na-popondohan ay halos $9.7 bilyon. Kung ibabatay sa 80% loan-to-cost (LTC) ratio, aabot sa halos $7.8 bilyon na debt financing ang kinakailangan.

Ayon sa ulat ng media noong Setyembre, isang bangko ang nag-evaluate ng interes ng mga investor sa isang $3.5 bilyong transaksyon para pondohan ang data center project ng Applied Digital para kay Meta. Bagaman hindi nabanggit ang specific na financing arrangement, hinulaang kailangan ng Applied na mabilis simulang maghanap ng pondo para sa halos $10 bilyong project cost upang magampanan ang pangako nito kay Meta.

Ipinahayag ng pamunuan sa earnings call na ang tatlong proyekto ay gagamit ng parehong financing scheme (hybrid ng preferred shares at project-level debt financing) at kasalukuyang “aktibo ang mga negosasyon sa mga pangunahing financial institutions.” Binanggit din ng pamunuan na isinasaalang-alang ng kumpanya ang ibang option maliban sa high-yield bonds, kabilang ang mga innovative solutions sa investment-grade market, gaya ng paggamit ng tenant guarantees at iba pang instrumento.

Bakit Lumalala ang Kalagayan ng Pagpopondo?

Sa panlabas, nanatiling mababa ang volume ng merkado noong Agosto at mataas ang interest rates, na nagbunsod ng kawalan ng gana sa primary market issuances. Sa sektor, ang share ng high performance compute power sa JP Morgan high-yield bond index ay tumaas mula 1.07% hanggang 3.55%, kaya't mas maingat ang mga investor sa karagdagang supply.

Plano ng kumpanya, kapag naging epektibo na ang lease at wala nang construction risk, palitan ang mataas na cost ng umiiral na high-yield project bonds gamit ang asset-backed securities (ABS) o pumasok sa investment-grade market para sa refinancing. Operational na ang APLD project, kaya theoretically ay angkop ito para sa bond replacement. Ngunit, tinukoy ng JP Morgan na marami pang bagong utang ang kailangang i-market ng kumpanya, kaya’t ang bond replacement ay hindi pa prayoridad sa ngayon.

Adjustment ng Bond Ratings: Ilang Project Bonds Ibaba Sa “Neutral” Rating

Ipinapahayag sa ulat na sa gitna ng karaniwang regulasyong hadlang ng data centers, mahigpit na supply chain, at pagkipot ng financing, bagaman walang surprise performance ngayong quarter ang Applied Digital, isang positibong indikasyon na naging steady ang operasyon. Napatunayan ng kumpanya na kaya nitong tapusin sa oras at sa budget ang malaking cloud campus ng APLD, na nagsilbing benchmark para sa sumunod na PFORGE at ELNFOR construction.

Gayunman, malaki ang totoong hamon: Kailangan ng kumpanya na pumasok sa kapital na merkado para matapos ang pagpopondo sa lahat ng pipeline projects, na ang pangkalahatang financing requirement ay aabot sa $13 bilyon, hiwalay sa equity financing. Mula Abril 2026, na-outperform ng APLD at PFORGE bonds ang high performance compute sector ng halos 200 basis points—isang bihirang tagumpay ngayong taon sa sektor ng high compute power—pero kasabay nito, hindi maaaring ipagsawalang-bahala ang presyur mula sa supply ng bonds ng buong grupo. Batay sa nasabing pag-aanalisa, ibinaba ng JP Morgan ang bond rating ng nasabing proyekto mula “overweight” patungong “neutral”; ngunit pinanatili ang “overweight” rating para sa parent company entity at para sa ELNFOR project bonds.