Ang gabay sa pag-isyu ng US Treasury ay maaaring makaranas ng pinakamalaking pagbabago mula simula ng 2024: inaasahang babawasan ang pag-isyu ng long-term bonds at tataas ang pag-asa sa short-term bonds

Nalalaman ng APP ng Pinansyal na Pananaliksik na may kabatiran ang Wall Street sa pinakamalaking pagbabago sa patnubay ng pag-isyu ng U.S. Treasury bond mula simula ng 2024, pagkatapos na biglang ipinakita ni Treasury Secretary Bessent na may kagustuhang makialam sa merkado ng bonos upang pababain ang mga ani. Tinututukan ng merkado kung babaguhin ng U.S. Treasury ang patnubay sa pag-isyu ng medium at long-term Treasury bonds sa Quarterly Refunding Statement na ilalabas ngayong Miyerkules, na maaaring magbukas ng daan para sa pagbabawas ng pinakamatagal na bonds pagsapit ng 2027, at palawakin pa ang auctions ng short-term Treasury bills at mas maiikling bonds.

Maaaring Baguhin ang Patnubay sa Quarterly Statement

Inaasahan ng maraming dealers na babaguhin ng U.S. Treasury ang patnubay sa kanilang quarterly policy statement. Sa nagdaang mahigit dalawang taon, ipinapahiwatig ng patnubay na iyon na mananatiling matatag ang iskala ng medium at long-term bond issuance. Kahit kaunting pagbabago sa Miyerkules statement ay pwedeng magpahiwatig na naghahanda na ang U.S. Treasury na magkaroon ng puwang para bawasan sa hinaharap ang bentahan ng 20-year at 30-year bonds.

May ilang institusyon na naghahanda para sa mas agresibong pagbabago. Inaasahan ng Citi Group na magsisimula na ang Treasury na bawasan ang 20-year at 30-year bond sales ngayong buwan, na sa esensya ay paglabag sa huling quarterly refunding statement. Dapat pansinin, isang linggo lang matapos ang plano noong huli, nagulat si Bessent nang dagdagan ang bond repurchase, na tiningnan bilang tugon sa mabilis na pagtaas ng yields noon.

Ayon kay April LaRusse, Punong Investment Specialist ng Insight Investment, masyadong maliit ang repurchase scale para tunay na baguhin ang direksiyon ng merkado. Tahasan niyang sinabi: "Kung ikaw ang namumuno sa U.S. Treasury at ang pangunahing kasangkapan mo ay issuance, pag ayaw mo sa kinalalagyan ng bond yield, aayusin mo ang issuance."

Long-End Yield at Dependensiya sa Short-Term Bonds

Kailangan muna ng major adjustment na bumaba na ang long-end yield mula sa mahigit dalawampung taon na pinakamataas noong Oktubre. Pero noong Biyernes, ang 30-year Treasury yield ng U.S. ay higit pa rin sa 5.30%, halos kapantay noong Agosto nang pinalawak ni Bessent ang repurchase program.

Isa pang konsiderasyon, kung lalong aasa ang Treasury sa short-term Treasury bills na di hihigit sa isang taon para tugunan ang patuloy lumalaking pangangailangang pinansyal, susubukan nito ang kapasidad ng investors. Dahil sa bilis ng maturity ng short-term bills at pangangailangang palaging i-roll over, lumalagpas na sa $500 bilyon kada linggo ang auction size ng Treasury, na ginagawa itong sensitibo sa matinding paggalaw ng merkado. Nitong nakaraang linggo, nagpa-auction ang Treasury ng record na $839 bilyon.

Ayon kay Phoebe White, US Rate Strategy Head ng UBS Group, "Mas malamang na pagbabago ng patnubay kaysa agarang aksyon ang strategy adjustment." Ngunit kasabay nito, pinansin niya ang "di karaniwan" na mga hakbang kamakailan ng Treasury na "nagdaragdag ng posibilidad na mas lalayo ito sa dating mga halimbawa." Tantiya ng UBS, hindi gagalaw ang aktwal na issuance size hanggang Mayo ng susunod na taon.

Noong Agosto, binuksan na ng Treasury ang pintuan sa adjustment ng patnubay. Noon ay bahagyang binago ang pahayag, sinabing nirerepaso ang maaaring "pagbabago" sa coupon bond at floating rate bond auctions sa hinaharap, sa halip na dating "pagtaas."

Paparating na Auction at Agwat ng Opinyon ng mga Institusyon

Para sa quarterly refunding auctions ng U.S. Treasury sa susunod na linggo, kung hindi magbabago ang laki, aabot ito ng kabuuang $125 bilyon: $58 bilyon sa 3-year bonds sa Nobyembre 9, $42 bilyon sa 10-year bonds sa Nobyembre 10, at $25 bilyon sa 30-year bonds sa Nobyembre 12.

Simula nang itakda ng dating Treasury Secretary Yellen ang kasalukuyang patnubay, inaasahan ng dealers na babalik sa paglago ang medium at long-term bond sales, sanhi ng tuloy-tuloy na paglobo ng pampublikong utang ng U.S. na may taunang deficit na humigit-kumulang $2 trilyon. Sa Lunes, ia-update ng Treasury ang pinakabagong tantiya sa quarterly borrowing needs.

Habang inaaayos ang Miyerkules statement, gumagamit ang Treasury ng pre-refunding questionnaire sa primary dealers upang itahalintulad ang "structural changes" sa pangangailangan para sa U.S. Treasury bonds, pati na rin ang "anong mga pagbabago" sa auction size na dapat isaalang-alang sa hinaharap.

Sa refinancing outlook report na pinangunahan ni Jay Barry ng JPMorgan, nabanggit na ang sentro ng hakbang ng Treasury ay ang "pagka-bahala sa antas ng yield." Gayunpaman, inaasahan ng koponan na mapanatili ang "para sa susunod na ilang quarters" na pahayag hanggang 2027, at panatilihin ang auction size hanggang Agosto ng susunod na taon, bago simulan ang sunod-sunod na augmentation plans para sa 2-10 year securities.

Ang pananaw ng JPMorgan ay taliwas sa maraming dealers na umaasa ng patnubay na pagbabago. Inirerekomenda ng team ng Barclays na baguhin ng opisyal ang pahayag mula "at least the next several quarters" sa "the next several quarters," na nagbibigay ng higit na "flexibility" para sa Treasury sa timing at komposisyon ng issuance.

Simula Enero 2024, pinananatili ng U.S. Treasury ang patnubay gaya ng "at least the next several quarters of stable coupon bond issuance." Kahit panaka-nakang hinihiling ng investors na alisin ito, binabantayan pa rin ng Bank of America, Goldman Sachs, at UBS kung babaguhin sa quarterly statement ang kaugnay na mga salita.

Repurchase at TBAC sa Pokus

Babantayan din ng mga tagamasid sa Miyerkules ang mga tatalakayin ng Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC). Binubuo ng komiteng ito ang mga investors, dealers, at iba pang market participants at regular na nakikipagpulong sa mahahalagang opisyal ng Treasury. Ang anumang feedback tungkol sa kung kakayanin pa ba ng merkado ang mas malaking short-term Treasury bill sales ay makabuluhan.

Habang patuloy na tumataas ang federal borrowing at nananatiling hindi tumataas ang medium- at long-term bond issuance, ang bahagi ng short-term Treasury bills sa outstanding debt ay tuloy-tuloy na tumataas, nasa 22% noong Setyembre, mas mataas sa recommended long-term average ng TBAC na 20% para sa 2024.

Ayon kay JPMorgan, dahil sa laki ng borrowing na kailangan sa mga susunod na taon at mga palatandaan ng pagkaantala sa demand ng short-term bills, hindi matalino ang pagbawas ng long bonds. Samantala, binigyang-diin ng U.S. Treasury na ang pagbili ng U.S. bonds ng stablecoin ay maaaring panibagong pangangailangang pinanggagalingan, ngunit hindi pa ito umaabot sa malakihang antas.

Maaaring maglabas ang Treasury ng bagong patnubay para sa bond repurchase sa Miyerkules. Noong una, itinaas ng mga opisyal ang 10-to-30-year Treasury repurchase size sa $600 milyon bawat isa, tatlong beses na mas malaki kaysa dati. Karamihan ng investors ay naghihintay na mapanatili ang scale at panatilihing bukas ang opsyon para magbago.

Sa ulat na isinulat ng team ni William Marshall ng Goldman Sachs, sinabi nila na ang malinaw na paggamit ng repurchase bilang kasangkapan para pamahalaan ang maturity structure ng outstanding debt ay posibleng palakasin ang epekto nito sa merkado. Naniniwala silang ito "ay makatutulong sa U.S. Treasury na bawasan ang price sensitivity sa operasyon."