Habang matindi ang paggalaw ng mga tech stock, binalaan ng hedge fund na big boss: Ang masikip na “dispersion trade” ay posibleng maging “amplifier” ng volatility ng merkado

Nabatid ng APP ng Pananalaping Zhihui na habang matindi ang pag-uga ng pandaigdigang stocks ng teknolohiya, isang popular na uri ng kalakalan sa Wall Street na kumikita mula sa pagdedepensa sa indibidwal na stock ay nahaharap sa panganib ng muling pag-sync ng merkado. Nagbabala ang CEO ng Parallax Volatility Advisers na si Will Bartlett na ang kalakalan sa pagkaka-dispers ng stock (Equity Dispersion Trade) ay naging isang “bomba na naka-set ng oras.”

“Ang dispersion trading ay isang bomba na naka-set ng oras na nagbibilang na pababa,” ayon kay Will Bartlett, CEO ng Parallax Volatility Advisers, sa isang panel discussion sa Bloomberg Volatility Forum na ginanap sa New York, “Ang tunay na pagsabog nito ay usapin na lang ng panahon.” Sinabi ng kilalang hedge fund manager na ito ng Wall Street na ang mga mamumuhunan na kasalukuyang tinatamasa ang golden age ng stock dispersion trading ay dapat maghanda para sa mga posibleng pagkalugi kung biglang mag-shift ang merkado.

Ang tradisyonal na dispersion trade ay tumataya na ang isang basket ng stocks o mga indeks tulad ng S&P 500 ay mananatiling matatag, samantalang ang indibidwal na stock sa loob ng index ay nakararanas ng mas malalaking, sari-saring pagkilos. Ngayong taon, dahil sa bumababang korelasyon ng mga stock, paborito ang estratehiyang ito ng mga portfolio manager mula sa multi-strategy investment firms.

Sa gitna ng pabago-bagong bagsak at rebound ng tech stocks, ang popular na estratehiya na kumikita mula sa dispersiyon ng indibidwal na stock ay lalong nalalantad sa sensitivity sa synchronized market swings. Tinawag ni Bartlett na “bomba na naka-set ng oras” ang dispersion trading dahil karaniwan itong bumibili ng volatility ng indibidwal stocks at nagbebenta ng volatility ng indeks, na nakikinabang sa kapaligirang mababa ang korelasyon kung saan nagka-kansela ang paggalaw ng iba't ibang stock; ngunit kapag may revaluation sa interest rate ng Fed, pagbabago sa AI bull market expectations, o konsolidasyong nagdudulot ng sabay-sabay na pagbagsak ng mga stock, mabilis na tataas ang volatility ng index at maaaring sumobra ang pagkalugi sa short index side kumpara sa kinikita sa long stock side.

Lalong dapat pagtuunan ng pansin ang crowded positions at magkatulad na risk control rules na maaaring gawing chain reaction ang initial losses ng estratehiya: May ilang team ang unang lalabas, magbabago ang relative prices ng options, at magtutulak ng reduction sa iba pang teams. Ibig sabihin, bukod sa index rebound at pagbaba ng volatility, kailangang masubukan pa ng merkado kung magtutuloy-tuloy ang low correlation at kung kaya ba ng liquidity na saluhin ang mas sabay-sabay na exit; kapag parehong nanghina ang dalawang ito, ang kalakalan na dating umasa sa dispersiyon para kumita ay maaaring magpalala ng panibagong volatility sa merkado.

Gaya ng ipinapakita sa itaas, ang mababang korelasyon ay umaakit sa mga trader na gamitin ang long dispersion strategy.

“Maraming kasali sa trading na ito ang hindi pa naranasan ang reversal nito,” sabi ni Bartlett. Inihambing niya ang kasalukuyang sitwasyon sa merkado sa bisperas ng pagsabog ng krisis sa utang ng Eurozone noong 2011.

“Noong 2011, pagkatapos ng krisis sa pananalapi, nakita ko na ito. Noon, naging sobrang popular ang dispersion trading, pumasok sa merkado ang mga tinatawag naming mga volatility trading ‘tourist’ at malakihan ang short sa correlation sa maling paraan, hanggang sa bumagsak ito nang napakatindi.”

Ang korelasyon ng mga indibidwal na stock ay bumagsak sa pinakamababa ngayong kalagitnaan ng taon; bagamat bahagyang tumaas pagkatapos, nananatili itong mas mababa kaysa karaniwan. Dahil nagtutulungan ang mga paggalaw ng stock, ito ay tumulong na gumaan ang volatility sa index level.

Noong mas maaga nitong taon, naglabas ang hedge fund Adapt Investment Managers ng pag-aaral tungkol sa problemang dulot ng crowded trading. Sinaliksik ng kompanya ang isang scenario kung saan maraming multi-strategy investment teams ang may hawak na parehong trades, at kapag nagbenta ang isang maliit na team, magka-domino effect ito sa mas malalaking team at lalala ang epekto habang inia-unwind ang mga posisyon.

“Tama, ang korelasyon ay patuloy na mababa, at nananatili pang mababa hanggang ngayon. Pero kung sakaling sumirit ang korelasyon, sa tingin ko magtatamo ng malalaking pagkalugi ang dispersion trading,” dagdag ni Bartlett.

Bagsak at rebound ng tech stocks, sinusubok ang “mababang korelasyon na bonus” ng Wall Street

Pokus ng pangamba ni Will Bartlett, CEO ng Parallax Volatility Advisers, ay dalawang bagay: ang matagal na mababang korelasyon ng indibidwal na stocks na humihimok ng kapital, at ang crowded positions na may magkakaparehong stop loss mechanisms na maaaring magpalala ng chain liquidation oras na biglang tumaas ang korelasyon.

Ipinapakita ng mga kamakailang galaw sa merkado na mabilis magpalit-palit sa pagitan ng dispersado at magkakaugnay na shocks ng stock. Noong Nobyembre 5, bumagsak ng 6.36% ang Nasdaq 100 Index—pinakamalaking daily drop mula Marso 2020—nabawasan ng halos $2.3 trilyon ang combined market cap ng mga constituent stocks, at nalugi ng 12.25% ang Philadelphia Semiconductor Index; Noong Nobyembre 9, bumawi ang dalawang index ng 3.40% at 6.85%. Naging focus ng merkado ang mga pressure sa AI investment at polisiya, bago muling suriin ang dating negatibong pananaw.

Ngunit hindi nawala ang dispersiyon ng indibidwal na stock kahit sa rebound: Noong Nobyembre 9, tumaas ng 13.3% ang AMD, 8.8% ang Broadcom, ngunit bumagsak ng 4.3% ang Nvidia dahil sa partikular na balita tungkol sa masusing pag-iimbestiga sa kompanya. Ang mga pabago-bagong galaw na ito, na magkakaiba ang direksyon, ay siyang target ng dispersion strategy.

Subalit, may dalang panganib ang sumunod na inflation data—ang core CPI noong Oktubre ay umakyat ng 0.3% buwan-buwan, lampas sa inaasahang 0.2%, kaya’t isinama ng merkado ang posibleng 50 basis points na pagtaas ng interest rate ngayong Disyembre, at agresibong inasahan ang tatlong pagtaas ng 25 basis points bawat isa hanggang kalagitnaan ng 2027. Kung magpapatuloy ang rate reevaluation na magpapababa sa valuations ng iba’t ibang kompanya, ang galaw ng stocks na dating pinapangunahan ng earnings, orders at events sa kompanya ay maaaring maging mas sabay-sabay na pag-akyat o pagbagsak.

Bumili ng stock volatility, ibenta ang index volatility: paano tinatamaan ng parehong shock ang dispersion trade

Ang karaniwang long dispersion strategy ay bumili ng options ng constituent stocks (volatility), sabay nagbebenta ng options ng index (volatility). Habang magkaiba-ibang direksyon at matindi ang galaw ng mga indibidwal na stock, relative na stable ang index; dito kumikita sa pagkakaiba ng panganib ng indibidwal stock sa panganib ng index.

Halimbawa mula sa opisyal na plataporma ng Cboe: bumili ng at-the-money straddle options ng mga constituent stocks, ibenta ang at-the-money straddle options ng S&P 500 index. Ang ganitong kombinasyon ay kadalasang may short correlation exposure, at ang resulta ng kita o lugi ay naka-depende sa entry price, proporsyon ng stocks at index, at subsequent volatility changes.

Ang panganib dito ay, maski hindi naman lumaki ang volatility ng indibidwal stocks, basta’t magsabay ang direksyon ng galaw, posibleng lumobo ang volatility ng index. Kapag pinag-ugnay ng macro shock ang mga iba’t ibang stock, mabilis tataas ang presyo ng nabentang index options, na maaaring lumampas sa kinikita sa stock options. Binanggit ni Bartlett ang karanasan noong bago magkaroon ng krisis sa utang sa Europa noong 2011, pinuntirya ang biglang pagbabago ng correlation: Ang mga investor na matagal nang kumikita sa dispersiyon ay maaaring maliitin ang bilis ng pagkalugi kapag naging synchronized ang galaw ng merkado.

Dagdag pang pinapalala ito ng crowded positions. Sa pananaliksik ng ADAPT Investment Managers, kung maraming independent teams ang may hawak na similar trades at may isang maliit na team na unang nagbenta, puwede nitong ma-trigger ang risk limits ng malalaking team at magka-chain exit. Kapag inilapat ito sa dispersion trading, normal na kasama sa closing ng posisyon ang pagbili ng index volatility short at pagbenta ng stock volatility long, na maaaring lalo pang magpalala sa valuation ng ibang kaparehong kombinasyon, mag-trigger ng “lugi—liquidation—price impact—mas malaking lugi” cycle. Una itong tatama sa relative pricing at liquidity ng options, hindi agad ibig sabihin lahat ng traders ay sabay-sabay nagbebenta ng stocks.

Para sa stock investors, mahalagang leksyon: ang hawak na iba-ibang company stocks ay hindi garantiya na iiwasan ang collective rate, financing at AI capital expenditure risks. Hanggang Nobyembre 10, bumaba na sa 19.46 ang VIX, pero sinusukat lang nito ang expected volatility ng S&P 500 index, hindi kabilang dito ang correlation ng stocks o degree ng crowded trades. Para matukoy kung humupa na ang ganitong panganib, dapat obserbahan ang antas ng synchronized stock movement, relative pricing ng index at stock options, at market depth kapag nagka-liquidation. Anunsyo pa rin ni Bartlett ay risk warning—wala pang sapat na ebidensyang ang kamakailang pagbagsak ng tech stocks ay dulot ng dispersion trading blow-up.