Dlaczego giganci technologiczni rywalizują o inwestowanie w OpenAI

　　Autor: Ken Brown

　　Nvidia planuje zainwestować około 30 miliardów dolarów, Amazon co najmniej 20 miliardów dolarów, a Microsoft zamierza wyłożyć 10 miliardów dolarów – wszystko to jest częścią ogólnego planu finansowania OpenAI na 100 miliardów dolarów. SoftBank również przybliży tę firmę AI do jej celu dzięki inwestycji w wysokości około 30 miliardów dolarów.

　　Mój kolega Sri Muppidi już w zeszłym tygodniu o tym informował. OpenAI stworzyło imponujące produkty i ma szansę stać się firmą, która zmieni świat, jednak logika stojąca za tymi liczbami jest trudna do zrozumienia. Ostra konkurencja, ogromne zużycie gotówki oraz niepewna ścieżka do zysków to tylko niektóre z powodów.

　　Może firmy inwestujące widzą wartość, której ja nie dostrzegam. Być może ich motywacje są czysto finansowe i uważają, że przy obecnej wycenie 730 miliardów dolarów inwestycja w OpenAI jest okazją – nawet jeśli wycena firmy wzrośnie jeszcze dwukrotnie, osiągnie jedynie umiarkowany poziom 2 bilionów dolarów.

　　Jeśli masz wątpliwości co do skali tych inwestycji, to fakt, że najbogatsze firmy świata i czołowi inwestorzy wykładają ogromne sumy, może mieć jeszcze bardziej niepokojące powody.

　　Po pierwsze, na rynku rosną wątpliwości co do tempa zużycia gotówki przez OpenAI i jej przyszłej zdolności do osiągania zysków. OpenAI obecnie głównie finansuje budowę swoich centrów danych dzięki bilansom partnerów, takich jak Oracle, CoreWeave czy Vantage Data Centers. Ta strategia może się wyczerpać lub stać się bardzo kosztowna.

　　Inwestorzy jasno dali do zrozumienia, że istnieje limit pożyczek, jakie są skłonni udzielić firmom polegającym na przyszłych płatnościach od OpenAI (szczegóły niżej na przykładzie dużego finansowania Oracle w tym tygodniu). Bezpośrednio podnosi to rentowność obligacji tych firm i obniża ich ceny akcji.

　　To kontrastuje z podejściem inwestorów do gigantów technologicznych. Choć giganci ci znacznie zwiększają wydatki inwestycyjne i zaciągają duże pożyczki, rynek patrzy pozytywnie na ich zaangażowanie w AI. Natomiast ostrożność wykazują same firmy: Meta Platforms, Alphabet, Amazon czy Microsoft. Większość z nich finansuje rozwój AI z własnych rezerw gotówkowych, a poziom zadłużenia utrzymuje pod kontrolą. Nawet jeśli próbowałyby zaciągnąć więcej długu, prawdopodobnie napotkałyby limity akceptowanego przez inwestorów ryzyka związanego z pojedynczą firmą.

　　Inwestycje gigantów technologicznych w OpenAI rozwiązują wszystkie powyższe problemy. Dostarczają firmie potrzebnej gotówki, zapewniając bezpieczeństwo wierzycielom jej dostawców. Jednocześnie te inwestycje przynajmniej na razie nie są klasyfikowane jako wydatki inwestycyjne i nie wymagają finansowania długiem.

　　W tym tygodniu Oracle ogłosiło emisję obligacji o wartości 25 miliardów dolarów, co potwierdza rosnące obawy inwestorów. Przed emisją spółka ogłosiła, że połowę tegorocznych potrzeb kapitałowych pokryje ze sprzedaży akcji i zobowiązała się do utrzymania ratingu inwestycyjnego. Mike Talaga, szef globalnych badań kredytowych w Janus Henderson Investors, powiedział: „Są gotowi zaakceptować rozwodnienie udziałów, co naprawdę zaskoczyło rynek”. Choć obligacje Oracle już wcześniej były na poziomie śmieciowym, to obietnica ta podniosła zaufanie inwestorów – ostatecznie na obligacje o wartości 25 miliardów dolarów złożono zamówienia na 125 miliardów dolarów.

　　Istnieje jeszcze inne możliwe wytłumaczenie tych inwestycji. Dla niektórych firm to dokładnie to, co Nvidia robiła przez cały zeszły rok: budowanie transakcji finansowania zwrotnego, w których środki wracają do własnych klientów. Tego rodzaju transakcje również budziły niepokój inwestorów.

　　„Inwestycje zwrotne” mają różne znaczenie dla różnych firm. Dla Nvidii inwestowanie w firmę, która później kupi jej chipy, to sposób na ochronę przed konkurencją i zagwarantowanie wzrostu. Dla Microsoftu i Amazona oznacza to możliwość uzyskania większych przychodów z usług w chmurze od OpenAI. Dla Microsoftu ryzyko jest większe: posiada 27% udziałów w organizacji non-profit OpenAI, a OpenAI zobowiązała się do zakupu usług chmurowych Microsoft Azure za 250 miliardów dolarów. Jesienią ubiegłego roku Amazon podpisał z OpenAI umowę o wartości 38 miliardów dolarów na usługi chmurowe.

　　Niezależnie od motywacji gigantów technologicznych do inwestowania w OpenAI, efekt jest ten sam: firmy dysponujące dużą gotówką zapewniają OpenAI bufor finansowy, aż jej przychody i zyski osiągną poziom pozwalający na samodzielne finansowanie, lub przynajmniej taki, który skłoni rynek do ponownego otwarcia finansowania.

　　Pytanie brzmi: jak długo potrwa ten proces? Czy giganci technologiczni będą nadal dokładać środki, aż cel zostanie osiągnięty? Od publikacji raportu finansowego akcje Microsoftu spadły już o prawie 14%. Inwestorzy coraz bardziej obawiają się zależności firmy od OpenAI jako klienta oraz tego, czy inwestycje w AI się zwrócą. Inwestorzy obligacyjni Oracle mogą być zadowoleni z emisji, jednak udziałowcy już nie – to jeden z powodów, dla których akcje firmy w tym tygodniu spadły o 9%.

　　Elon Musk forsuje „wymuszone małżeństwo” pomiędzy SpaceX a xAI – to kolejny spektakularny przykład finansowania AI. W 2025 roku EBITDA SpaceX wyniesie około 8 miliardów dolarów, podczas gdy xAI w ciągu pierwszych dziewięciu miesięcy ubiegłego roku spaliło 9,5 miliarda dolarów gotówki.

　　Połączona firma pomoże inwestorom przymknąć oko na niektóre słabości xAI. Jednak Musk stoi przed problemem, że oba biznesy są kapitałochłonne, więc jego pole manewru jest znacznie mniejsze niż w przypadku gigantów technologicznych wspierających OpenAI.

　　Bankierzy od zawsze świetnie radzą sobie z utrzymywaniem płynności finansowej. Era AI może okazać się największym testem tych umiejętności.

Redaktor prowadzący: Guo Mingyu