Dziewiętnaście z dwudziestu - przewodniczący Wosz ponownie nie "odrobił pracy domowej" dotyczącej wykresu punktowego Fed

Przewodniczący Rezerwy Federalnej, Walsh, dwukrotnie odmówił pozostawienia własnej prognozy dotyczącej stóp procentowych w wykresie punktowym, co sprawia, że narzędzie komunikacji polityki stosowane od ponad dekady staje się coraz bardziej niepewne.

Wall Street Wspomina, w najnowszym opublikowanym wykresie punktowym z 16 września, z 19 miejsc ponownie pojawiło się tylko 18 punktów. Powszechnie uważa się, że prognoza Walsha znów została pominięta, identycznie jak podczas jego pierwszego prowadzenia posiedzenia w czerwcu.

Walsh wcześniej jasno zadeklarował, że wykres punktowy „nie przynosi korzyści w realizacji polityki”, oraz ujawnił, iż Rezerwa Federalna przygotowuje nowy komitet ds. komunikacji, a przyszłość tego wykresu zostanie objęta kompleksową oceną przez ten komitet, wraz z konferencjami prasowymi, protokołami i oświadczeniami.

To stanowisko zostało wyrażone w momencie, gdy Rezerwa Federalna ogłosiła podwyżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych. Po posiedzeniu Walsh określił tę decyzję jako „trzeźwą, poważną i odpowiedzialną”. Dyskusja o dalszym istnieniu wykresu punktowego stała się nowym punktem skupienia rynku, oceniającym kierunek przejrzystości polityki Fed.

Wykres punktowy to wykres rozproszony publikowany przez Fed cztery razy do roku, przedstawiający prognozy urzędników Fed odnośnie federalnej stopy funduszy, czyli krótkoterminowej stopy referencyjnej kontrolowanej przez Fed.

Do 19 decydentów może brać udział w zgłaszaniu, w tym 7 członków Rady Gubernatorów oraz szefów 12 regionalnych banków Fed.

Każdy uczestnik musi zaznaczyć punkt dla końca każdego z następnych trzech lat oraz „długoterminowy” poziom, reprezentujący środek zakresu stóp, który uważa za właściwy. Rynek zazwyczaj zwraca największą uwagę na medianę wykresu punktowego.

Wykres punktowy powstał pod koniec 2011 roku, kiedy Fed planował jak poprowadzić rynek przez stopniowe wycofywanie nadzwyczajnie łagodnej polityki po kryzysie finansowym. Ówczesny przewodniczący Bernanke oraz wiceprzewodnicząca Yellen chcieli, aby narzędzie umożliwiło rynkowi zrozumienie myślenia Fed poza bieżącym posiedzeniem.

Wyraźna zmiana na wykresie punktowym zwykle przekazuje inwestorom silny sygnał — czy to kontynuacji ścieżki podwyżek, czy wzrostu oczekiwań na obniżki stóp. Daje także miarę, która pomaga rynkowi rozpoznać wewnętrzne rozbieżności między urzędnikami Fed oraz odchylenie pomiędzy oficjalnym stanowiskiem a wyceną rynkową.

W historii nie brakuje kluczowych momentów działania wykresu punktowego. W czerwcu 2023 roku Fed nie podwyższył stóp, jednak wykres punktowy wskazał miejsce na kolejne podwyżki w roku, skutecznie ograniczając nadmiernie optymistyczne oczekiwania rynku co do końca cyklu podwyżek.

Dyskusje wokół wykresu punktowego trwają od dawna, a zarzuty skupiają się głównie na następujących kwestiach:

• Po pierwsze, wykres punktowy nie jest oficjalną prognozą konsensusu — każdy z urzędników może oprzeć swą prognozę na różnych modelach i założeniach, brakuje metodologicznej zgodności;
• Po drugie, wykres punktowy jest anonimowy, przez co nie można ocenić, który punkt należy do którego urzędnika, więc przejrzystość jest ograniczona;
• Po trzecie, spośród 12 szefów regionalnych banków Fed, jedynie 5 ma prawa do głosowania w Federalnym Komitecie Otwartego Rynku każdego roku, więc czy prognozy pozostałych oddają rzeczywistą wolę komitetu, pozostaje wątpliwe.

Według doniesień, pracownicy Fed rozważali scalenie wykresu punktowego w oficjalną prognozę konsensusu, lecz z powodu zbyt dużych rozbieżności w stanowiskach urzędników, nie udało się przeprowadzić tej zmiany.

Stanowisko kolejnych przewodniczących w kwestii wykresu punktowego nie było zgodne.

Yellen podczas pierwszej konferencji prasowej jako przewodnicząca w 2014 roku ostrzegała rynek:

Nie należy uważać wykresu punktowego za główny sposób „przekazywania sygnałów politycznych przez komitet” do publiczności.

Jednak w 2016 roku, gdy Fed obniżył liczbę planowanych podwyżek z czterech do dwóch, Yellen powołała się na zmiany na wykresie punktowym, wyjaśniając wpływ globalnego spowolnienia wzrostu oraz zaostrzenia warunków kredytowych na prognozy.

Powell jako przewodniczący Fed generalnie bagatelizował rolę wykresu punktowego, lecz w określonych sytuacjach posiłkował się nim w zarządzaniu oczekiwaniami rynkowymi.

Walsh prezentuje jeszcze wyraźniejsze stanowisko. Podczas konferencji prasowej po czerwcowym posiedzeniu stwierdził:

Nie złożyłem punktu prognozy. Według mnie, nie pomaga to w realizacji polityki.

Dodał również, że spodziewa się kompleksowego przeglądu metod komunikacji Fed do końca roku — wykres punktowy będzie jego częścią. Ta debata o przejrzystości polityki będzie przez najbliższe miesiące nadal wpływać na nerwy rynku.