Analiza – Fed podkreśla silną gospodarkę, ale perspektywy rynku obligacji skarbowych stają się niejasne

Gertrude Chavez-Dreyfuss/Laura Matthews

Reuters Nowy Jork, 29 października - Fed zgodnie z oczekiwaniami pozostawił w środę stopy procentowe bez zmian, co jednak nie uspokoiło obligacyjnych inwestorów zaniepokojonych, jak stopniowe zacieśnianie polityki może wpłynąć na perspektywy długoterminowych obligacji skarbowych.

Fed opisał gospodarkę jako wystarczająco silną, by utrzymać wysoki poziom inflacji, ale nie podniósł stóp natychmiast (link). Według analityków pogłębiło to niepewność co do tego, ile dalszego zacieśniania się można jeszcze spodziewać i jaką premię za ryzyko będą oczekiwać inwestorzy posiadający długoterminowe obligacje – w tym roku rentowności długoterminowych obligacji wzrosły do najwyższego poziomu od 20 lat.

Fed podniósł swoją ocenę gospodarki (link) z „solidnego” wzrostu z wrześniowego posiedzenia, do „silnego”, określił inwestycje jako „silne”, zauważył też, że wzrost zatrudnienia i siły roboczej idą w parze. Jednak to, jak przekłada się to na złagodzenie presji inflacyjnej – kluczowy punkt dla inwestorów obligacyjnych – nie jest jasne.

„Ostatecznie, jeśli gospodarka mocno się rozwija – jak oczekuje przewodniczący Fed Kevin Warsh – zobaczymy wyższą inflację, a to oznacza, że obawy o deficyt budżetowy i sposób długoterminowego rozwiązania tych problemów staną się jeszcze istotniejsze”, powiedział Anders Persson, dyrektor ds. globalnych obligacji w Nuveen w Charlotte (Karolina Północna).

Perspektywy: sytuacja stanie się bardziej skomplikowana

Jednoczesny wpływ odporności gospodarki i utrzymującej się inflacji może skomplikować amerykańskie perspektywy fiskalne, ograniczając zdolność Fed do obniżania stóp w razie odwrócenia koniunktury, a tym samym utrzymując koszty finansowania długu na wysokim poziomie.

Po konferencji prasowej Warsha krzywa dochodowości się wyostrzyła, a długoterminowe obligacje spotkały się z wyprzedażą. Różnica rentowności 2- i 10-letnich obligacji skarbowych poszerzyła się do 34,1 punktu bazowego US2US10=TWEB, podczas gdy w poprzednich tygodniach krzywa była bardziej płaska.

Co do powodów, rynek ma różne interpretacje. Jedna z nich zakłada, że Warsh nie zobowiązał się jednoznacznie do przyszłych działań politycznych, co osłabiło oczekiwania dotyczące podwyżki stóp. Zasugerował też, że ostatnia podwyżka Fed już zaczęła przynosić skutki (link) i że warunki finansowe już się zaostrzyły.

Jednak wywołane tym dalsze stromienie się krzywej dochodowości podkreśla narastający rozdźwięk między Fed, który woli czekać na więcej dowodów przed zmianą polityki, a inwestorami coraz bardziej zaniepokojonymi utrzymującą się presją cenową i ryzykiem długoterminowych obligacji rządowych.

Po najnowszej decyzji Fed odcinek krzywej (5–7 lat) odnotował wzrost rentowności większości terminów, ze szczególnym naciskiem na obligacje długoterminowe.

„Rynek obligacji został sprzedany, ponieważ Fed napotka ogromne trudności, jeśli będzie musiał znacząco podnieść stopy bez wywołania określonych problemów", powiedział Byron Anderson, szef działu obligacji w Laffer Tengler Investments w Scottsdale w stanie Arizona.

Analitycy podkreślają, że wyprzedaż długoterminowych obligacji pokazuje, iż wyzwania dla inwestorów wykraczają poza same krótkoterminowe prognozy polityki pieniężnej, obejmując niepewność inflacyjną i fiskalną, co może powodować utrzymywanie się wysokich kosztów długoterminowego zadłużenia.

„Ponieważ Fed stara się ściągnąć inflację z powrotem do celu 2%, inwestorzy powinni być przygotowani na utrzymywanie się wyższych stóp procentowych”, stwierdził Phil Blancato, główny strateg rynkowy Osaic z Nowego Jorku.

Rynki finansowe już wyceniły kolejną podwyżkę stóp w grudniu, a oczekiwania dalszych podwyżek w przyszłym roku zwiększają niepewność perspektyw polityki monetarnej.

Czy Fed się pomylił oceniając siłę gospodarki?

Uczestnicy rynku kwestionują też ocenę gospodarki dokonaną przez Fed.

„Na jakiej podstawie podnieśli ocenę gospodarki? Średnia ruchoma tygodniowych odczytów ADP nonfarm wzrastała pomiędzy lipcowym a wrześniowym posiedzeniem, ale później wyraźnie zaczęła spadać”, powiedział Brian Jacobsen, główny strateg gospodarczy Annex Wealth Management w Menomonee Falls w Wisconsin.

„Prognoza GDPNow Fed z Atlanty spadła z ‘bardzo wysokiego’ do jednynie ‘nieznacznego’ poziomu”, dodał.

Niektórzy obserwatorzy twierdzą, że wraz ze słabnącą dynamiką wzrostu wystarczy lekkie pogorszenie warunków, by zachwiać optymistycznymi prognozami.

Andrew Hollenhorst, główny ekonomista Citigroup ds. USA, powiedział, że Warsh „wyolbrzymił szerokość siły amerykańskiej gospodarki, co oznacza, że jego tolerancja wobec negatywnych niespodzianek może być relatywnie niska.”

Ta niepewność co do perspektyw gospodarczych może obciążać przedni koniec krzywej (obligacje krótkoterminowe), ponieważ te rentowności są szczególnie wrażliwe na zmiany stóp. Presja na obligacje długoterminowe odzwierciedla zaś znacznie szerszy zestaw obaw.

Inwestorzy posiadający obligacje 10- i 30-letnie są coraz bardziej narażeni na ryzyka związane z oczekiwaniami inflacyjnymi i wahaniami stóp procentowych w czasie. W okresach wzmożonej niepewności mogą oczekiwać dodatkowej premii za ponoszenie tych ryzyk, co podnosi rentowności i obniża ceny obligacji.

Jeśli zaufanie inwestorów do perspektyw inflacyjnych na dłuższą metę osłabnie lub będą żądać wyższego wynagrodzenia od rządu za zaspokojenie popytu pożyczkowego, premia terminowa – czyli dodatkowa kompensacja oczekiwana za trzymanie obligacji długoterminowych – może wzrosnąć, nawet jeśli oczekiwania dotyczące głównej stopy Fed się nie zmienią.

Anders Persson z Nuveen uważa, że to „obawy związane z presją fiskalną” napędzają wzrost rentowności długiego końca krzywej.

(Dla ułatwienia osobom nieposługującym się angielskim jako językiem ojczystym, Reuters automatycznie tłumaczy swoje relacje na kilka innych języków. Ponieważ automatyczne tłumaczenia mogą zawierać błędy lub nie uwzględniać pełnego kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności automatycznie tłumaczonych tekstów i są one udostępniane wyłącznie w celach informacyjnych. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek szkody lub straty wynikające z korzystania z funkcji automatycznego tłumaczenia.)