Rosnący popyt na AI zderza się z ograniczeniami produkcyjnymi! Citi: niedobór dostaw pamięci daleki od zakończenia, szacuje wzrost wartości Micron Technology (MU.US) do 1300 dolarów

Według informacji Jinse Finance APP, Citi w najnowszym raporcie badawczym wskazał, że zaprosił głównego dyrektora finansowego Micron Technology (MU.US), Marka Murphy'ego, oraz dyrektora ds. relacji inwestorskich, Jeffa Grattana, na konferencję inwestorską w Los Angeles. Ogólnie rzecz biorąc, Citi uważa, że wraz z nieustannie przyspieszającym zapotrzebowaniem na rozwiązania napędzane przez sztuczną inteligencję (AI) ze strony hyperscalerów, rynek niedoszacowuje, jak długo podaż DRAM/HBM może pozostawać napięta. Jednocześnie, w sytuacji gdy korzyści związane z miniaturyzacją procesów technologicznych stale maleją, producenci pamięci muszą polegać na długookresowej rozbudowie nowych zdolności produkcyjnych (greenfield). W związku z tym, podaż HBM i zaawansowanych pamięci może pozostać napięta aż do 2027 i 2028 roku.

Oto główne punkty podsumowane przez Citi.

Popyt na AI:

Klienci nadal konsekwentnie niedoszacowują zapotrzebowania na AI. Zwrot z inwestycji w AI (payback) jest obecnie bardzo klarowny, ogólna kondycja kredytowa/pojemnościowa pozostaje silna. Czynniki motywujące do stosowania pamięci o wyższej pojemności i wydajności zapewniają im korzystną przewagę w zakresie kosztu na token.

W ocenie Citi to właśnie podaż jest czynnikiem, który rynek najbardziej niedoszacował: wzrost gęstości wynikający z przejścia na nowe węzły technologiczne maleje (1-delta to około 25%, natomiast dla 1-gamma i wcześniejszych węzłów było to 30%-40%). Przeliczeniowy udział HBM zajmuje moce produkcyjne waferów, podczas gdy tempo wzrostu bitów DRAM ledwie przekracza 20%. Faktyczne złagodzenie presji podażowej wymaga budowy zupełnie nowych fabryk waferów, co jest procesem długotrwałym, a powierzchnia pomieszczeń czystych stanowi czynnik ograniczający. Wydatki Micron Technology przeznaczane na rozbudowę zbliżają się do 50% ich nakładów inwestycyjnych.

Wskaźniki przejrzystości:

Micron Technology przewiduje, że podaż i popyt na DRAM w latach 2027 i 2028 będą jeszcze bardziej napięte niż w 2026 roku. Umowy ze strategicznymi klientami (SCA) stanowią obecnie 35% sprzedaży do 2030 roku, a firma zamierza podnieść ten udział do około 50%. Wśród transakcji niestrategicznych około 75% zostało już podpisanych na okres do 2027 roku.

HBM:

W przyszłym roku marża zysku na HBM skurczy się w porównaniu do DRAM, przy czym oczekuje się, że tempo wzrostu HBM przewyższy cały rynek DRAM. Obniżenie specyfikacji (despecing) to zjawisko związane z niedoborem podaży – umożliwi to przydzielenie dostępnych pamięci DRAM większej liczbie akceleratorów.

Gotówka i kapitał:

Micron Technology generował wyjątkowo silne przepływy pieniężne – w kwartale zakończonym w sierpniu wygenerowano około 33 miliardów dolarów wolnych przepływów pieniężnych, a w kwartale zakończonym w listopadzie spodziewany jest dalszy wzrost. Zarząd podkreśla, że zapotrzebowanie napędzane AI oraz produkty o wyższej wartości (HBM, DRAM dla centrów danych, SSD) wspierają znacznie mocniejszą zdolność generowania gotówki niż w poprzednich cyklach pamięciowych.

Mimo że Micron Technology spodziewa się znacznego wzrostu nakładów inwestycyjnych w roku fiskalnym 2027 (Citi przewiduje ponad 50 miliardów dolarów), by wesprzeć konwersję technologiczną oraz ekspansję produkcji, to biorąc pod uwagę sprzyjające warunki rynkowe, firma dalej oczekuje znacznych wolnych przepływów pieniężnych.

Micron Technology niedawno zatwierdziła rekordowy plan skupu akcji własnych o wartości 35,2 miliarda dolarów. Wraz z wygaśnięciem ograniczeń wynikających z ustawy Chips Act w grudniu 2026 r., firma znacząco zwiększy zwroty dla akcjonariuszy od grudnia 2026 roku. To upoważnienie do skupu akcji podkreśla zaufanie zarządu, że w warunkach strukturalnie napiętej podaży i popytu na DRAM w latach 2027-2028, firma będzie nadal generować silne wolne przepływy pieniężne.

Wycena:

Citi przyznał Micron Technology rekomendację „kupuj” z ceną docelową na poziomie 1 300 dolarów, co odpowiada około 8-krotności prognozowanego zysku na akcję (EPS) w 2027 roku. Cena docelowa jest o około 32% wyższa od kursu zamknięcia ze środy wynoszącego 983,23 dolarów. Wobec obecnych, bezprecedensowych warunków cenowych i pojawienia się umów ze strategicznymi klientami (SCA), ta wycena stanowi niewielką premię względem wcześniejszego zakresu notowań Micron Technology podczas poprzedniej hossy na DRAM.