Citi komentuje wyniki Booking Holdings (BKNG.US) za III kwartał: Silny popyt na podróże napędza wyniki powyżej oczekiwań, utrzymana rekomendacja „kupuj”

Aplikacja finansowa Zhihui Financial (智通财经APP) poinformowała, że Booking Holdings (BKNG.US) przedstawiło wyniki za trzeci kwartał lepsze od oczekiwań: liczba wykorzystanych noclegów, całkowita wartość rezerwacji oraz skorygowany EBITDA przekroczyły konsensus rynkowy. Jednakże, pomimo lepszych od oczekiwań wyników, utrzymujące się od końca trzeciego kwartału do października niekorzystne warunki popytu na podróże wpłynęły na ograniczenie prognoz na czwarty kwartał — według Citi, prognozy dotyczące liczby noclegów oraz całkowitej wartości rezerwacji na czwarty kwartał są niższe od oczekiwań analityków, a prognozowany wzrost skorygowanego EBITDA wynosi jedynie „pozostaje na zbliżonym poziomie rok do roku”. Citi podtrzymuje rekomendację „kupuj” dla Booking Holdings, z ceną docelową 236 USD.

Wyniki: zarówno wartość rezerwacji, jak i EBITDA przekroczyły konsensus

Szczegółowo rzecz ujmując, liczba wykorzystanych noclegów (Room Nights) wzrosła o 6,8% rok do roku do 345 milionów, znacznie przekraczając własne przewidywane tempo wzrostu na poziomie 3%-5% oraz konsensus rynkowy o około 1%. Całkowita wartość rezerwacji wyniosła 54,5 miliarda USD, co po uwzględnieniu stałego kursu walutowego stanowi wzrost o 11% rok do roku, przekraczając konsensus o około 4%.

Segment przychodów należy analizować według dwóch kryteriów: po wyłączeniu kosztów w wysokości 900 milionów USD związanych ze sprawą Federalnej Komisji Handlu USA (FTC), skorygowane przychody wyniosły 9,8 miliarda USD, co stanowi wzrost o 8,7% rok do roku (według stałego kursu wymiany) oraz wynik monetizacji na poziomie 18%, przekraczając konsensus o około 3%; po uwzględnieniu tej opłaty, całkowite przychody wyniosły 8,9 miliarda USD. Po stronie zysków, skorygowany EBITDA wyniósł 4,6 miliarda USD, z marżą 47%, co oznacza wynik około 3% powyżej konsensusu.

Struktura rezerwacji: silne wyniki biletów lotniczych, słabsze wyniki wynajmu samochodów

Analizując poszczególne linie biznesowe, widoczna jest wyraźna dywersyfikacja wskaźników rezerwacji. Liczba wykorzystanych noclegów to kluczowe wsparcie dla lepszych od oczekiwań wyników; liczba rezerwacji biletów lotniczych wyniosła 23 miliony, co oznacza wzrost o 19,4% rok do roku i jest to wynik o około 8% wyższy od konsensusu — analitycy Citi uważają, że tempo wzrostu „może przewyższać ogólną sytuację branży”. Dla porównania, liczba dni wynajmu samochodów wyniosła 21 milionów, co oznacza spadek o 0,7% rok do roku i wynik o około 2% niższy od konsensusu — jest to jedyny segment wśród tych trzech, który zanotował gorsze wyniki.

Prognozy na czwarty kwartał poniżej konsensusu, prognoza roczna zasadniczo bez zmian

Prognozy są słabą stroną tego raportu finansowego. Spółka przewiduje, że liczba noclegów w czwartym kwartale wzrośnie tylko o 1%-3% rok do roku; całkowita wartość rezerwacji wzrośnie według stałych kursów walutowych o 4%-6%, co jest poniżej konsensusu (wzrost o 7,1% rok do roku); przychody według stałego kursu wzrosną o 2%-4%, czyli również poniżej konsensusu (~7%); skorygowany EBITDA ma „pozostać na podobnym poziomie rok do roku”. Citi zwraca uwagę, że prognozy dotyczące liczby noclegów oraz wartości rezerwacji na czwarty kwartał są poniżej oczekiwań rynkowych.

W perspektywie rocznej prognozy na 2026 rok pozostają zasadniczo niezmienione: całkowita wartość rezerwacji według stałego kursu walutowego ma nadal wykazywać wysokie jednocyfrowe tempo wzrostu (HSD); prognoza wzrostu przychodów została podniesiona z „średniego-do-wysokiego jednocyfrowego” do „wysokiego jednocyfrowego” (według stałego kursu walutowego); prognozy wzrostu skorygowanego EBITDA (wysokie jednocyfrowe) oraz skorygowanego EPS (niskie do średnich dwucyfrowych) pozostają bez zmian.

Pięć głównych tematów konferencji telefonicznej: strategia AI na pierwszym miejscu

Citi podkreśla, że rynek skupia się na strategii AI realizowanej przez Booking – spółka wprowadziła już takie rozwiązania, jak Lola, Vayo czy Muse. Citi wymieniło pięć kluczowych tematów konferencji wynikowej: po pierwsze, rozwój i wizja strategii AI generatywnej, w tym Lola, Vayo, Penny oraz zaktualizowany agent Muse; po drugie, trendy popytu na podróże w trzecim kwartale i zróżnicowanie regionalne (szczególnie w Europie, biorąc pod uwagę obawy związane z konfliktem na Bliskim Wschodzie) oraz wskazówki dotyczące trendów na czwarty kwartał; po trzecie, udział w ruchu bezpośrednim i poziom przenikalności „Connected Trip”; po czwarte, popyt na alternatywne zakwaterowanie oraz rozwój podaży na rynku amerykańskim; po piąte, trendy rentowności w 2027 roku, w tym spodziewane korzyści wynikające z dodatkowych oszczędności kosztowych w wysokości 100 milionów USD.

Wycena i rekomendacja: podtrzymujemy kupuj, cenę docelową ustalamy na 236 USD

Citi podtrzymuje rekomendację kupuj dla Booking Holdings, z ceną docelową 236 USD. Według systemu ocen Citi, rekomendacja kupuj odpowiada oczekiwanej całkowitej stopie zwrotu na najbliższe 12 miesięcy nie niższej niż 15%. Cena docelowa została ustalona w oparciu o 19-krotność prognozowanego zysku na akcję (P/E) w 2027 roku oraz prognozowanego przez Citi zysku GAAP na akcję w 2027 roku na poziomie 12,40 USD. Przy kursie akcji z 3 listopada wynoszącym 155,67 USD, przewidywany zwrot z ceny akcji to 51,6%, plus oczekiwana stopa dywidendy na poziomie 1,1%, co daje łączną oczekiwaną stopę zwrotu 52,7%, znacznie powyżej progu rekomendacji kupuj; kapitalizacja rynkowa firmy to około 116,967 miliarda USD.

W odniesieniu do 19-krotnej wyceny Citi podaje następujące uzasadnienie: niezmienna dyscyplina wykonawcza Booking, korzyści z rozszerzania strategii Payments, Loyalty oraz Connected Trip, a także ciągła ekspansja marży zysku.

Ostrzeżenia dotyczące ryzyka

Citi jednocześnie wskazuje na potencjalne ryzyka, które mogą uniemożliwić osiągnięcie ceny docelowej akcji: po pierwsze, odbudowa aktywności turystycznej może postępować wolniej niż oczekiwano; po drugie, wraz z rozszerzaniem działalności poza kluczowy segment zakwaterowania w Europie możliwe jest obniżenie wskaźnika monetizacji i marży skorygowanego EBITDA; po trzecie, negatywne zmiany kursów walutowych mogą skutkować obniżeniem prognoz zysków; po czwarte, czynniki zewnętrzne mogą mieć trwały negatywny wpływ na światowy rynek podróży (w tym wydarzenia podobne do pandemii COVID-19).