JPMorgan: Fundamenty magazynowania pozostają stabilne, nadal pozytywnie ocenia SK hynix (SKHY.US), Samsung i Kioxia

Według informacji uzyskanych przez aplikację finansową Zhichong, JPMorgan opublikował raport dotyczący branży storage, wskazując, że wyniki producentów pamięci masowej za trzeci kwartał 2026 roku są ogólnie pozytywne, ceny DRAM i postępy w HBM4 nadal przewyższają oczekiwania, a w krótkim terminie nie widać oznak spadków cen czy pojawienia się cyklu schyłkowego dla NAND. Jednak od szczytu w 2026 roku akcje firm storage spadły o około 45%, a wycena spadła do przewidywanego wskaźnika P/E na 2027 rok poniżej 3,5, co oznacza, że rynek wciąż oscyluje pomiędzy obawami o trwałość finansowania AI, ograniczenie HBM a szczytem cyklu. JPMorgan utrzymuje rekomendację "przeważaj" dla SK hynix ADR (SKHY.US), Samsung Electronics i Kioxia, wyznaczając odpowiednio ceny docelowe na 260 USD, 400 000 KRW i 43 334 JPY. W perspektywie najbliższych trzech miesięcy preferencje banku to kolejno SK hynix ADR, Samsung Electronics, Kioxia.

Ogólnie pozytywne wyniki w trzecim kwartale, pojedyncze podmioty napotykają przejściowe zakłócenia

Raport wskazuje, że wyniki producentów pamięci za trzeci kwartał 2026 roku były lepsze od oczekiwań: pomimo niekorzystnych kursów walut, zysk na akcję oraz marża zysków przekroczyły prognozy dzięki wzrostom cen, udanym negocjacjom cen HBM i sprawnej realizacji dostaw. Pojedyncze firmy zmagały się z krótkoterminowymi problemami: Samsung Electronics nie zaplanował w najbliższym czasie programów zwrotów kapitału dla akcjonariuszy, a prognozy Kioxii na czwarty kwartał 2026 są słabsze. JPMorgan uważa jednak, że są to zjawiska przejściowe – czynniki wzrostu wartości dla akcjonariuszy Samsung Electronics powinny powrócić w styczniu 2027, a wzrost Kioxii w pierwszym kwartale 2027 powinien przekroczyć sezonowe standardy oraz wyprzedzić branżę.

Sygnały popytowe z końcowego rynku pozostają podzielone: w segmencie B2B stabilnie rosną nakłady inwestycyjne hyperskalerów na AI, a prognozy konsensusu rynkowego na przyszły rok zostały podniesione; natomiast w segmencie B2C działalność związana z PC i smartfonami napotyka większe wyzwania. Mimo to, JPMorgan uważa, że fundamenty podaży i popytu na pamięć masową od dołu do 2028 roku pozostaną bardzo solidne.

Ceny DRAM znów przewyższają oczekiwania, mocne prognozy dostaw na czwarty kwartał

Cena DRAM za trzeci kwartał znów przewyższyła oczekiwania, ASP DRAM wzrosło kwartał do kwartału o 23%, co przekroczyło wcześniejsze oczekiwania JPMorgan na poziomie kilkunastu-kilkudziesięciu procent i przełożyło się na umiarkowanie lepsze wyniki spółek. Dodatkową niespodzianką są prognozy dostaw na czwarty kwartał: przewidywania producentów memory wskazują na dwucyfrowy wzrost kwartał do kwartału, a branża może osiągnąć wzrost roczny w zakresie wysokich 20% do końca 2026 roku.

W zakresie HBM4 producenci rozpoczęli już dostawy i szacują, że udział HBM4 w wolumenie i przychodach przekroczy HBM3E odpowiednio w trzecim i czwartym kwartale 2026 r. Co ważniejsze, po udanych negocjacjach cenowych spodziewają się, że w 2027 r. różnica zyskowności pomiędzy HBM a tradycyjnym DRAM się zmniejszy. JPMorgan wcześniej wskazywał, że gwałtowny wzrost ASP HBM jest bronią obosieczną – z jednej strony wzmacnia zyski producentów pamięci, z drugiej może zniszczyć popyt; jednak generalnie udane negocjacje oznaczają, że ryzyko dla klientów końcowych jest zasadniczo kontrolowane. JPMorgan prognozuje 96% wzrost ASP HBM w 2027 r.

Producenci jednogłośnie wskazują, że po 2027 roku popyt nadal przewyższy podaż, a niektórzy twierdzą, że w 2027 roku cała zdolność produkcyjna pamięci jest już faktycznie wyprzedana. JPMorgan uważa, że w kontekście obaw rynku o trwałość finansowania AI, jeśli zyski wykażą odporność, te prognozy złagodzą nastroje niepewności. W ujęciu branżowym, podaż DRAM pozostanie napięta do 2028 roku, a ponad 75% mocy na rok finansowy 2027 zostało już zakontraktowane.

Brak oznak spadków cen/nowego cyklu spadkowego NAND w krótkim terminie

W związku z gromadzeniem się zapasów i wzrostem mocy produkcyjnych w Chinach rynek uważa, że najwcześniej w czwartym kwartale 2026 roku NAND wejdzie w cykl spadkowy, ale JPMorgan wskazuje, że fundamenty branży NAND pozostają odporne i obecnie brak oznak obniżek cen lub nowego cyklu schyłkowego. Raport przyznaje, że wzrosty cen rzeczywiście zwolniły, ale niższe od oczekiwań prognozy Kioxii na grudniowy kwartał wynikają głównie z problemów wewnętrznych firmy: w kwartale wrześniowym były wcześniejsze dostawy, a część popytu została przesunięta na pierwszy kwartał następnego roku.

Prognozy dotyczące wolumenu wysyłek NAND stały się zróżnicowane: Micron szacuje wzrost na poziomie ponad 20% za 2027 rok, SK hynix przewiduje wzrost w wysokich kilkunastu procentach, co według JPMorgan wynika głównie z różnic w tempie zwiększania mocy produkcyjnych. Strukturalnie, napędzany przez rozładowanie KV-cache popyt na eSSD pozostaje trwały, a ekonomiczne rozwiązania NAND będą nadal przyciągać klientów z branży chmur dla potrzeb optymalizacji modeli AI. Według badań, chińscy producenci NAND koncentrują się głównie na zastosowaniach konsumenckich i tylko w ograniczonym stopniu zagrażają międzynarodowemu popytowi na eSSD.

Zasięg długoterminowych umów (LTA) się poszerza

W wynikach za trzeci kwartał każdy z producentów pamięci przewiduje, że w 2027 roku więcej klientów zostanie objętych kontraktami LTA, Samsung Electronics i SK hynix poszerzyły bazę klientów LTA, z niektórymi umowami sięgającymi poza 2030 rok. Przewidywania branżowe mówią, że w 2027/2028 co najmniej 50% klientów będzie objętych LTA; Samsung Electronics wykazuje największy optymizm, podkreślając próbę osiągnięcia 60%-70% pokrycia LTA do 2030 roku.

Podsumowując, JPMorgan uznaje, że fundamenty rynku pamięci są solidne, a ceny w 2027 roku mają szansę utrzymać się na wysokim poziomie, jednak w krótkim okresie brakuje katalizatorów i kursy akcji mogą podlegać wahaniom przedziałowym; perspektywa ryzyka do zysku w średnim terminie pozostaje atrakcyjna, dlatego utrzymuje rekomendacje "przeważaj" dla wszystkich pokrywanych spółek, a w kolejnych trzech miesiącach preferuje SK hynix ADR, Samsung Electronics i Kioxia w tej kolejności.