Altman pode esperar, Masayoshi Son não pode: OpenAI não será listada este ano, buraco de US$ 20 bilhões da SoftBank revela fragilidade de crédito
A OpenAI adiou sua oferta pública inicial, colocando seu maior acionista externo, a SoftBank, em uma crise de liquidez. Nesta semana, a SoftBank iniciou um roadshow em Nova York, planejando emitir entre US$ 10 bilhões e US$ 20 bilhões em títulos de dívida para quitar um empréstimo-ponte de US$ 40 bilhões feito anteriormente para aumentar o investimento na OpenAI. De acordo com estimativas da Bloomberg, o déficit de financiamento da SoftBank é de pelo menos US$ 20 bilhões, e o rendimento de seus títulos em dólar já ultrapassou 8,5%, com a precificação próxima ao nível de grau especulativo.
A OpenAI adiou a decisão de abrir capital este ano, colocando o maior acionista externo, SoftBank, sob os holofotes do mercado de crédito — enquanto Altman pode esperar, Masayoshi Son não pode.
De acordo com o Relatório Wall Street, em 13 de setembro, Sam Altman afirmou em entrevista à Fortune que, embora a OpenAI já tenha apresentado uma solicitação de IPO de forma confidencial em junho, não listará as ações este ano, priorizando a resolução das preocupações relativas à segurança da IA.
Essa declaração agravou ainda mais as dificuldades de liquidez do SoftBank. Executivos da SoftBank estão em Nova York esta semana, reunindo-se com investidores para planejar a emissão de títulos em uma faixa entre 10 e 20 bilhões de dólares.
Na segunda-feira, as ações da SoftBank caíram quase 11% em Tóquio, e o CDS (swap de inadimplência de crédito) atingiu o nível mais alto desde março.
A Bloomberg estima que a SoftBank enfrenta um déficit de pelo menos 20 bilhões de dólares, valor que será usado justamente para quitar o empréstimo ponte de 40 bilhões de dólares contraído para investir mais na OpenAI. Como preencher essa lacuna é o maior desafio que Masayoshi Son enfrentará a seguir.
Expectativas frustradas com IPO, pressão de financiamento continua aumentando
O IPO da OpenAI era o ponto de saída mais crucial na estratégia de investimento da SoftBank.
O mercado previa anteriormente que a OpenAI poderia abrir capital já em setembro, com valor de mercado superior a 1 trilhão de dólares, enquanto a SoftBank já havia investido cerca de 64,6 bilhões de dólares e detinha aproximadamente 13% de participação; a última rodada de financiamento valorizou a OpenAI em 852 bilhões de dólares.
A posição de Altman frustrou essa expectativa e impossibilita que a SoftBank realize lucros no curto prazo, sendo um claro sinal de risco para os investidores de crédito.
Segundo estimativas da Bloomberg Intelligence, mesmo que a SoftBank já tenha arrecadado 10 bilhões de dólares via empréstimos garantidos por ações da OpenAI e captado 6,3 bilhões de dólares em títulos para investidores de varejo no Japão, ainda enfrenta um déficit de pelo menos 20 bilhões de dólares.
Se Masayoshi Son intensificar os investimentos em data centers nos EUA, a necessidade de capital será ainda maior.
A estrutura do balanço patrimonial da SoftBank também preocupa os investidores de crédito. Seu portfólio de venture capital é altamente concentrado,com apenas duas participações — a empresa de design de chips Arm Holdings e a OpenAI — representando cerca de 75% do valor total dos ativos.
Mais crítico ainda: Masayoshi Son comprou participação na OpenAI por meio de endividamento. E, atualmente, o fluxo de caixa recorrente da SoftBank, como os dividendos da subsidiária japonesa de telecomunicações, é insuficiente para cobrir o pagamento de juros.
Fim da era do carry trade do iene, vantagem de financiamento barato desaparece
A estratégia de décadas de Masayoshi Son, baseada no carry trade do iene, está se exaurindo.
Cerca de metade da dívida com juros da SoftBank é denominada em ienes, enquanto quase todos os seus ativos acionários são cotados em dólares.
Com o rendimento dos títulos de 10 anos do Japão alcançando cerca de 3% e, com o Banco do Japão prevendo novo aumento dos juros nesta semana, o acesso de Masayoshi Son a capital doméstico barato já não é tão fácil.
A mudança da SoftBank em buscar roadshows com investidores institucionais nos EUA reflete diretamente essa nova realidade.
Operadores de mercado já perceberam a oportunidade, apostando que a SoftBank terá de oferecer condições generosas para aliviar a pressão de liquidez. Hoje, os títulos em dólar da SoftBank são negociados com preços mais próximos dos títulos corporativos “B” de classificação baixa, bem abaixo do “BB+” dado pela Fitch.
Os títulos de 5 anos emitidos em abril já oferecem rendimento acima de 8,5%, equiparando-se às obrigações de empresas de grau especulativo no setor de data centers, como a Core Scientific.
Aposta total ou jogada estratégica, mercado questiona concentração de risco
A aposta pesada de Masayoshi Son na OpenAI levanta dúvidas no mercado. Seu primeiro investimento, de 34,6 bilhões de dólares, ocorreu quando a OpenAI era avaliada em cerca de 260 bilhões, já proporcionando bons retornos.
No entanto, ele adicionou mais 30 bilhões este ano, já com valuation significativamente acima, pressionando ainda mais o balanço da empresa.
Essa postura contrasta fortemente com gigantes do setor, como Nvidia, que preferem diversificar investindo em várias desenvolvedoras de grandes modelos de linguagem, ao passo que Masayoshi Son concentra seus recursos em um único ativo.
Os apoiadores podem enxergar essa decisão como a expressão máxima do estilo “all-in” que define a filosofia de investimento de Masayoshi Son, que o colocou entre os homens mais ricos do Japão.
No entanto, os investidores do mercado de crédito claramente não têm a mesma tolerância a riscos. Eles estão mais atentos à concentração de ativos e ao déficit de capital, obrigando Masayoshi Son a pagar um preço mais alto por sua convicção ao exigir maiores prêmios.
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