O Banco Central do Reino Unido planeja suspender a venda de títulos de longo prazo, o mais agressivo "redutor de balanço" na tempestade global de títulos pisa no freio.

O aplicativo de notícias financeiras ZhiTong Finance informou que, segundo reportagens, o Banco da Inglaterra planeja interromper a venda de seus títulos de longo prazo de 20 e 30 anos, com o objetivo de realizar uma reforma completa no seu plano de venda de títulos. Segundo fontes citadas nas reportagens, o Banco da Inglaterra, o Ministério das Finanças e o Escritório de Gerenciamento da Dívida (DMO), que representa o governo na emissão de dívida, já elaboraram propostas, mas as fontes não foram reveladas e a decisão final permanece sob controle do Banco da Inglaterra. Espera-se que o banco anuncie formalmente essa decisão nesta quinta-feira, fora da decisão regular de política monetária.

No turbilhão dos mercados globais de títulos, o apertador mais agressivo será o primeiro a parar

Esse ajuste ocorre em meio à elevação dos rendimentos dos títulos de longo prazo para máximas de várias décadas. Atualmente, o rendimento dos títulos britânicos de 30 anos está acima de 5,9%, um patamar inédito desde a década de 1990; e os preços dos títulos de 20 e 30 anos caíram para o nível mais baixo desde 1998 na semana passada.

O Banco da Inglaterra é o banco central do G7 que avança de modo mais agressivo no processo de redução de balanço, sendo também o único grande banco central que vende ativamente títulos ao mercado antes do vencimento. Desde 2009, acumulou cerca de £895 bilhões em títulos via afrouxamento quantitativo e, atualmente, a carteira total baixou para cerca de £490 bilhões, dos quais aproximadamente £150 bilhões são títulos de longo prazo com maturidade superior a 20 anos.

Participantes do mercado esperam que o Banco da Inglaterra reduza o ritmo do “quantitative tightening” para £50 bilhões por ano nos próximos 12 meses a partir de outubro — menor que os £70 bilhões/ano dos dois últimos anos e abaixo dos £100 bilhões do ano anterior. Isso representa vendas ativas de cerca de £20 bilhões. No entanto, títulos de longo prazo constituem apenas cerca de 20% deste volume — mesmo mantendo o ritmo e estrutura atuais, apenas algo em torno de £4 bilhões dessa carteira seriam efetivamente vendidos.

Mike Bell, chefe de estratégia de mercado da RBC BlueBay Asset Management, prevê que o banco central mudará o foco de venda para títulos de médio e curto prazo, “e não seria surpresa se parasse completamente a venda de títulos longos”.

Na verdade, o “freio” do Banco da Inglaterra já começou: no último ano, vendeu apenas cerca de £4 bilhões de sua carteira de longo prazo superior a £150 bilhões, principalmente concentrada em dois títulos ultra-longos — nesse ritmo, a liquidação completa levaria mais de 24 anos. No plano de leilões do último trimestre, o número de leilões de títulos acima de 20 anos caiu a zero, primeira vez desde o início das vendas ativas em janeiro de 2023.

Tomasz Wieladek, estrategista-chefe de macroeconomia europeia da T. Rowe Price, acredita que uma abordagem neutra e cautelosa no mercado já implica reduzir ou mesmo interromper a venda de títulos de longo prazo, uma vez que a demanda dos fundos de pensão por esses títulos sofreu uma queda estrutural.

A conta do “vender e perder pela metade”

O cerne da questão está no prejuízo. O Banco da Inglaterra comprou títulos em grande escala quando os preços estavam no topo e agora vende em baixa — analistas do Deutsche Bank estimam que a média de deságio nas vendas de títulos de longo prazo durante o tightening supera os 50%. O consenso dos economistas é que, desde 2022, a venda acelerada de títulos longos já provocou um prejuízo de cerca de £22 bilhões aos contribuintes britânicos; o Escritório de Responsabilidade Orçamentária britânico (OBR) estima que o custo total para liquidar completamente esta carteira nos próximos cinco anos será em torno de £100 bilhões.

Com o fim das vendas de títulos longos, as vendas ativas do Banco da Inglaterra prosseguirão (cerca de £20 bilhões/ano), mas sem incluir dívida de longo prazo; simultaneamente, o banco central venderá diretamente ao DMO, subordinado ao Ministério das Finanças, os títulos de médio e curto prazo, para ajudar a suavizar a pressão extra de oferta de dívida governamental. Esse “modelo da Nova Zelândia” já foi discutido em 2022, mas ficou parado por preocupações sobre comprometimento da independência da política monetária. Em comparação à manutenção do ritmo atual de vendas, cessar a venda de títulos longos pode economizar diretamente ao Ministério das Finanças cerca de £2,5 bilhões ao ano até o fim desta década — o que dará ao novo chanceler John Healey um valioso espaço de manobra em sua primeira proposta orçamentária de 28 de outubro.

No entanto, o outro lado da moeda é igualmente claro: ao interromper a venda de títulos com prejuízo, o banco central manterá mais reservas, obrigando o Ministério das Finanças a pagar mais juros, dificultando o cumprimento da regra fiscal de “equilíbrio das contas correntes diárias” estabelecida por Healey. O presidente do Banco da Inglaterra, Bailey, tem defendido repetidas vezes a estratégia anterior de vendas, insistindo que parar imediatamente só espalharia, por mais tempo, prejuízos que inevitavelmente terão de ser assumidos.

Decisão desta quinta-feira: taxa de juros inalterada e divergências nos votos

O mercado está atento à reunião do Comitê de Política Monetária (MPC) desta quinta-feira. A expectativa geral é de que o Banco da Inglaterra mantenha a taxa de juros estável (atualmente cerca de 3,75%) — após Bailey, em sua fala no parlamento semana passada, ter refutado a “inevitabilidade” de nova alta. Mas é provável que haja divergência nos votos dentro do comitê, e investidores observarão atentamente quantos votarão contra. Os dados do Reino Unido também são intensos nesta semana: o índice de inflação de agosto sai na quarta-feira, enquanto na terça-feira os dados de emprego foram mistos — a taxa de desemprego ILO se manteve em 4,9% no trimestre até julho (esperava-se alta para 5%), mas os pedidos de seguro-desemprego subiram 27.800, mais que três vezes as previsões.

A sombra do aumento de juros permanece. Impulsionados pelo aumento dos preços do petróleo devido ao confronto no Irã, os preços dos combustíveis no Reino Unido subiram para o maior patamar desde 2022, e o mercado atualmente aposta fortemente em quatro aumentos de juros do Banco da Inglaterra no próximo ano. O Goldman Sachs adotou uma projeção mais agressiva na segunda-feira, esperando um aumento de 25 pontos-base em novembro; o Citi também juntou-se ao grupo dos hawks no mesmo dia. Já o UBS prevê que a decisão desta quinta será uma “postura hawkish estável”.