JPMorgan: Os fundamentos de armazenamento permanecem sólidos, ainda otimista com SK Hynix (SKHY.US), Samsung e Kioxia

De acordo com o aplicativo financeiro Zhitong, o JPMorgan divulgou um relatório sobre o setor de armazenamento, apontando que o desempenho das fabricantes de armazenamento no terceiro trimestre de 2026 foi geralmente positivo; os preços do DRAM e o progresso do HBM4 continuam superando as expectativas, e não há sinais de queda de preços ou de um ciclo de baixa para o NAND no curto prazo. No entanto, as ações das empresas de armazenamento caíram cerca de 45% desde o pico em 2026, e os valuations caíram para menos de 3,5 vezes o preço/lucro esperado para 2027, enquanto o mercado ainda oscila entre preocupações sobre a sustentabilidade do financiamento de IA, a redução do HBM e o possível pico do ciclo. O JPMorgan mantém a classificação de “overweight” para SK hynix ADR (SKHY.US), Samsung Electronics e Kioxia, com preços-alvo de US$ 260, 400.000 won e 43.334 ienes, respectivamente. Para os próximos três meses, a preferência do banco é SK hynix ADR, seguida por Samsung Electronics e Kioxia.

Desempenho do terceiro trimestre geralmente positivo, algumas empresas enfrentam perturbações de curto prazo

Segundo o relatório, o desempenho das fabricantes de armazenamento no terceiro trimestre de 2026 superou as expectativas: mesmo com ventos cambiais desfavoráveis, o lucro por ação e a margem de lucro ficaram acima do esperado, impulsionados pela alta dos preços, negociações de preços bem-sucedidas do HBM e entregas suaves. Algumas empresas enfrentaram perturbações temporárias: a Samsung Electronics carece de planos iminentes de retorno ao acionista e o guidance para o quarto trimestre de 2026 da Kioxia é fraco; porém, o JPMorgan acredita que isso é apenas temporário — os catalisadores para retorno ao acionista da Samsung Electronics devem retornar em janeiro de 2027, com o crescimento da Kioxia no primeiro trimestre de 2027 superando o nível sazonal e outras concorrentes.

Os sinais de demanda final ainda divergem: no B2B, os investimentos em capital em IA dos grandes provedores de cloud continuam estáveis, e o consenso de mercado para o próximo ano foi revisado para cima; no B2C, os negócios de PC e celulares enfrentam maiores desafios. Apesar disso, o JPMorgan acredita que os fundamentos de oferta e demanda para armazenamento continuarão muito sólidos até 2028.

Preços do DRAM novamente superam expectativas, guidance de embarques forte para o quarto trimestre

No terceiro trimestre, os preços do DRAM novamente superaram as expectativas, com o preço médio de venda (ASP) do DRAM subindo 23% trimestralmente, acima da estimativa anterior do JPMorgan de alta entre pouco mais de 10% a 20%, impulsionando as empresas a superarem suavemente as expectativas. A surpresa adicional veio do guidance de embarques de bits para o quarto trimestre: as fabricantes de armazenamento apontam para crescimento de dois dígitos, podendo o setor atingir uma alta de mais de 20% no crescimento anualizado de bits embarcados no final de 2026.

Sobre o HBM4, as fabricantes já começaram a entregar e esperam que o HBM4 ultrapasse o HBM3E em bits e receita no terceiro e quarto trimestres de 2026, respectivamente. Mais importante, após negociações de preços bem-sucedidas, espera-se que a diferença de lucratividade entre HBM e DRAM tradicional diminua em 2027. O JPMorgan já havia alertado que aumentos agressivos no ASP do HBM poderiam ser uma faca de dois gumes — fortalecendo os lucros, mas possivelmente prejudicando a demanda; contudo, negociações globais bem-sucedidas sugerem que os riscos para clientes finais estão sob controle. O banco projeta aumento de 96% no ASP do HBM em 2027.

As empresas são unânimes: a demanda continuará superando a oferta após 2027, algumas até declarando que a capacidade já está totalmente vendida para esse ano. O JPMorgan acredita que, embora haja preocupação de mercado com o financiamento e sustentabilidade da IA, uma vez que os lucros demonstrem resiliência, essas orientações devem aliviar as preocupações. No setor, a oferta e demanda de DRAM devem permanecer apertadas até 2028, com mais de 75% da capacidade para o ano fiscal de 2027 já comprometida.

Sem sinais de queda de preços ou de ciclo de baixa para o NAND no curto prazo

Devido ao acúmulo de estoques e aumento da capacidade na China, o mercado acredita que o NAND pode iniciar um ciclo de baixa já no quarto trimestre de 2026, mas o JPMorgan entende que os fundamentos do setor de NAND são resilientes, sem sinais recentes de queda de preços ou de ciclo baixista. Ainda que o relatório reconheça que o ritmo de alta dos preços diminuiu, o guidance abaixo do esperado da Kioxia para o trimestre de dezembro se deve a questões pontuais: antecipação de entregas no trimestre de setembro e postergação de parte da demanda para março do ano seguinte.

A perspectiva de embarques de bits no setor NAND mostra divergências: a Micron projeta crescimento de até cerca de 20% em 2027, SK hynix indica alta de pouco mais de 10%, e o JPMorgan acredita que isso se deve principalmente à diferença de fases de ramp-up de capacidade. Estruturalmente, a demanda por eSSD impulsionada por descarregamento de KV-cache continua, e soluções NAND de alta relação custo-benefício seguem atraindo clientes de cloud para otimização de modelos de IA. Segundo pesquisas, fabricantes chinesas de NAND concentram-se principalmente em aplicações de consumo, com impacto limitado sobre a demanda internacional por eSSD.

A cobertura dos contratos de longo prazo (LTA) está se expandindo

No desempenho do terceiro trimestre, todas as fabricantes de armazenamento esperam incluir mais clientes em contratos LTA em 2027, com Samsung Electronics e SK hynix ampliando o leque de clientes, alguns contratos se estendendo além de 2030. É consenso esperar pelo menos 50% de cobertura por LTA em 2027/2028; a Samsung Electronics é a mais agressiva, visando cobertura entre 60% e 70% até 2030.

Resumindo, o JPMorgan acredita que os fundamentos do setor de armazenamento são sólidos e os preços devem permanecer altos em 2027, mas no curto prazo faltam catalisadores, de forma que os preços das ações das empresas relacionadas podem oscilar em uma faixa; no médio prazo, o risco-retorno ainda é atraente, mantendo a classificação “overweight” para todas as cobertas, com preferência para SK hynix ADR, seguida por Samsung Electronics e Kioxia nos próximos três meses.