Ouro: o melhor ativo em tempos de estagflação

Sob o impacto de duas crises do petróleo nas décadas de 1970 e 1980, a economia dos Estados Unidos entrou em estagflação profunda duas vezes: a inflação média da década de 1970 alcançou 6,4%, com o CPI chegando perto de 15% em 1980, enquanto o crescimento econômico permaneceu fraco e caiu em recessão várias vezes.

Durante esse período, a performance das principais classes de ativos se dividiu de maneira significativa. Entre 1966 e 1985, o ouro spot de Londres acumulou uma alta de 829,1%. Após descontar os efeitos da inflação, o ouro foi um dos poucos ativos que conseguiram gerar retornos reais positivos, enquanto as ações e títulos tiveram retornos reais negativos durante o mesmo período.

É importante destacar que o bull market do ouro durante a estagflação não foi uma alta unilateral, mas apresentava fases de choque, correção e aceleração: na primeira fase (1971-1974), choques sistêmicos impulsionaram uma rápida reavaliação do ouro; durante a primeira crise do petróleo em 1973-1974, o ouro subiu 76,5%. Na segunda fase (1975-1976), sob políticas de aperto e breve recuperação econômica, o ouro sofreu uma forte correção. De março de 1975 a maio de 1976, com sinais de breve recuperação econômica, o ouro passou por uma correção significativa de 29,2%. Na terceira fase (1977-1980), com inflação descontrolada e taxas reais profundamente negativas, o ouro entrou em uma onda principal de alta. Durante a segunda crise do petróleo de 1978-1980, o ouro disparou 161,9%.

Especialmente após o topo temporário em 1974, embora o ouro tenha subido cerca de sete vezes nos sete anos seguintes, durante esse processo o ativo enfrentou correções bruscas de 29%, 24%, 45% e 20%.

O ouro, em um ambiente de estagflação, possui propriedades duplas de proteção contra inflação e contra repressão de taxas reais, sendo um dos poucos ativos capazes de superar choques macroeconômicos. No entanto, sua vantagem de segurança se manifesta mais em características de sequência temporal: no início da estagflação, o aperto da liquidez e expectativas de alta de juros geralmente pressionam o ouro; já na fase intermediária ou final, conforme o crescimento se deteriora, as políticas se tornam mais flexíveis e as taxas reais caem, o ouro entra em sua onda principal de valorização.

Atualmente, o mercado está transitando de um cenário dominado pelo risco de inflação para um estágio de leve estagflação. Anteriormente, sob expectativas de alta de juros e pressão de liquidez, o ouro sofreu forte venda (consulte 18 de março "Fracasso na marca de 5000: Por que o ouro não se beneficiou da crise geopolítica?"). Se o preço do petróleo continuar subindo, o mercado precificará a estagflação e a recessão, e a característica de proteção do ouro se tornará cada vez mais evidente. Portanto, a recente queda acentuada do ouro é uma reinterpretação típica da primeira fase do trade de estagflação, causada pela venda indiscriminada impulsionada pelo aperto da liquidez.

Os principais motores do bull market do ouro nos anos 1970