Mercados Emergentes: Aumentar a inclinação dos Treasuries reduz o apelo – BNY

Geoff Yu, do BNY, relata que os títulos soberanos de economias emergentes baseadas em commodities registraram uma venda acelerada após a decisão do Fed, apesar do Dólar mais fraco e dos juros reais dos EUA mais baixos. A África do Sul não conseguiu atrair fluxos de entrada, mesmo com a alta nos preços do ouro, pois a duração dos títulos de emergentes continua sendo desafiada por rendimentos nominais insuficientes, riscos de inflação e estresse fiscal, em contraste com a dinâmica confortável dos rendimentos dos EUA.

Títulos vinculados a commodities enfrentam obstáculos de duração

"A dívida soberana emitida por economias emergentes baseadas em commodities normalmente se beneficia de operações financiadas em USD em um ambiente dovish do Fed, mas as vendas se aceleraram após a decisão do Fed. Há alguns sinais iniciais de reversão, porém a África do Sul, que deveria ser uma das maiores beneficiárias da alta no preço do ouro, não registrou nenhuma sessão de entrada de capital até uma semana completa após a decisão. Isso sugere que o ambiente segue difícil para os títulos de duração longa de emergentes."

"Os rendimentos nominais de curto e longo prazo simplesmente não são altos o suficiente para compensar os riscos de inflação e o estresse fiscal. Diante da atual perspectiva de crescimento global e do inesperado impacto fiscal decorrente do conflito com o Irã, temos certa compreensão sobre essa visão. Os bancos centrais não conseguem impor disciplina fiscal da mesma forma que os mercados de títulos conseguem, e o ajuste de preço necessário ainda não foi alcançado para uma recuperação sustentada dos ativos de emergentes."

"Apesar da inflação elevada, os títulos soberanos de mercados desenvolvidos encontraram forte apoio doméstico durante todo o conflito com o Irã. Os investidores locais não enfrentam risco cambial, enquanto a movimentação limitada dos breakevens mantém os rendimentos reais atraentes. Isso ainda é amplamente verdadeiro na Europa, mas a decisão do Fed mudou o jogo para os breakevens dos EUA: a medida 5y5y à frente subiu 20 pontos-base no último mês e quase 30 pontos-base desde as mínimas de março."

"Ainda assim, o declínio nos rendimentos reais dos EUA tem sido insuficiente para gerar fortes fluxos para os títulos vinculados a commodities, pois o alongamento da curva de Treasuries compensou grande parte do benefício. A perspectiva de Dólar mais fraco permanece, mas isso não se traduz automaticamente em preços mais altos para commodities ou economias atreladas a commodities mais fortes, especialmente enquanto investidores norte-americanos continuam confortáveis com os rendimentos nominais e reais domésticos."

"Portanto, as economias baseadas em commodities precisam gerar sua própria narrativa de crescimento e retorno total antes de conseguirem se beneficiar plenamente de condições financeiras globais mais frouxas. A combinação anterior de ampla vantagem de rendimento em relação aos EUA e forte demanda chinesa elevando receitas de exportação não está se repetindo."