A "tempestade do mercado de títulos" varre os EUA, Europa e Japão, e os rendimentos dos títulos de longo prazo se aproximam dos maiores patamares em décadas.

O mercado global de títulos soberanos está enfrentando a onda de venda mais intensa em décadas, com os rendimentos de longo prazo subindo continuamente sob a pressão tripla de preocupações com a inflação, expansão fiscal e queda estrutural da demanda, levando ao aumento abrupto dos custos de financiamento dos governos.

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingiu 5,33% nesta semana, o nível mais alto desde 2007; o rendimento dos títulos franceses de mesmo prazo subiu para o valor mais alto desde 2008; o rendimento dos títulos alemães de 30 anos voltou ao patamar de 2011; o rendimento dos títulos britânicos de mesmo prazo ficou próximo de 6%; e no Japão, o rendimento dos títulos de 30 anos atingiu o nível mais alto desde 1999.

Segundo artigo do Noticiário Financeiro Global, o rendimento combinado dos títulos soberanos globais voltou ao nível de 2007. Além disso, de acordo com dados compilados pela Bloomberg, o rendimento médio da carteira de referência para títulos soberanos de grau de investimento subiu para cerca de 4,5%, o maior desde o início dos registros em 2015.

Esta onda de vendas não é um evento isolado de um único mercado, mas é impulsionada por forças estruturais globais — a turbulência geopolítica contínua intensifica choques de oferta e riscos inflacionários, a disciplina fiscal dos governos afrouxou, enquanto a demanda de compradores tradicionais de títulos de longo prazo está diminuindo sistematicamente. Analistas destacam que isso significa que a lógica de precificação dos ativos de renda fixa de longo prazo está sendo reescrita; para o governo Trump, o alto custo de financiamento já se tornou uma pressão política às vésperas das eleições de meio de mandato.

Rendimentos dos títulos dos EUA sob pressão, longo prazo sofre mais

O epicentro da tempestade no mercado de títulos desta vez está no longo prazo. Desde o final de junho, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos subiu quase 40 pontos-base, chegando a 5,33% na terça-feira antes de recuar levemente para 5,28%, mas ainda próximo dos níveis mais altos em quase vinte anos.

Os títulos de longo prazo lideram as quedas devido à maior sensibilidade a riscos como a inflação. O diretor de investimentos da St. James's Place, Justin Onuekwusi, afirma:

“O sinal que o mercado está enviando é: esperamos que a inflação futura seja mais alta, ou pelo menos que a incerteza aumente, então exigimos um prêmio maior para manter títulos de longo prazo.”

Skylar Montgomery Koning, estrategista macro da Bloomberg, destaca que há uma diferença estrutural chave no movimento dos rendimentos desta vez: a expansão do déficit ocorre num cenário em que a economia não está visivelmente enfraquecida.

“Normalmente, o aumento do déficit acompanha o enfraquecimento econômico, taxa de juros políticas caem e isso amortece o mercado de títulos. Porém, a expansão fiscal atualmente pró-cíclica significa que o governo continua tomando mais empréstimos mesmo com taxas já elevadas, impulsionando ainda mais os rendimentos.”

Europa e Japão sentem pressão, custo de financiamento de vários países atinge máximas de anos

O mercado europeu de títulos também não está imune. O rendimento dos títulos franceses de 30 anos subiu ao nível mais alto desde 2008, com investidores atentos às negociações orçamentárias de 2027 e à incerteza política trazida pelas eleições presidenciais do próximo ano.

Conforme a Bloomberg, fontes revelaram que a Alemanha realizou na terça-feira uma emissão de títulos de 30 anos via sindicato, com a taxa paga sendo a maior em 15 anos.

No Japão, embora os níveis absolutos de rendimento ainda sejam inferiores aos de outros mercados relevantes, o rendimento dos títulos de 30 anos segue subindo de forma forte e já está no maior patamar desde 1999.

Com o aumento abrupto do custo de financiamento de longo prazo, alguns países já começaram a ajustar suas estratégias de emissão de títulos, passando a emitir mais papéis de prazo mais curto.

O governo do Reino Unido já suspendeu a maior parte de seu plano original de emissões de títulos de longo prazo. Contudo, a margem de manobra dos governos é muito limitada — neste novo ambiente em que não é mais possível travar os custos de financiamento a taxas ultrabaixas por décadas, as opções de política são drasticamente reduzidas.

No caso do governo Trump, a alta persistente dos rendimentos dos títulos de longo prazo deixou de ser apenas um problema de mercado e se tornou um risco político. O alto custo de financiamento do governo está se transmitindo para os empréstimos corporativos e o crédito ao consumidor, criando pressão significativa às vésperas das eleições de meio de mandato.

O pagamento de juros da dívida pública dos EUA continua sendo o principal motor de ampliação do déficit orçamentário. No atual ano fiscal, o pagamento de juros já soma US$ 1,17 trilhão, um aumento de 15% em relação ao ano anterior, sendo o aumento dos rendimentos dos títulos um dos motivos. O déficit anual dos EUA está próximo de US$ 2 trilhões, e a dívida total do país está perto de US$ 40 trilhões.

Chris Iggo, diretor de investimentos da AXA IM Core e atualmente diretor da BNP Paribas Asset Management, afirma:

“A eleição de novembro pode trazer novos riscos de política, e, antes do período usual de definição de orçamento, manterá o mercado altamente atento às questões fiscais. Idealmente, ninguém gostaria de enfrentar aumento dos juros hipotecários às vésperas de um ciclo eleitoral importante, mesmo que as taxas ainda estejam abaixo dos níveis de 2023.”

Segundo a equipe de stratégistas da Yardeni Research liderada por Ed Yardeni nesta terça-feira, ainda não há motivo para pânico no mercado de títulos dos EUA: “Não apertamos o botão do pânico, mas estamos atentos para ver se os vigilantes dos títulos farão isso.”

Dupla descompensação entre oferta e demanda, rendimento real impulsiona alta

Vale destacar que, embora a preocupação com inflação seja um pano de fundo importante para essa venda, as taxas de inflação previstas para o longo prazo nos principais mercados — ou seja, as expectativas de inflação futura do mercado — permanecem relativamente estáveis. A alta dos rendimentos é motivada principalmente pelo rendimento real, ou seja, o retorno extra exigido pelos investidores acima da inflação.

Pelo lado da oferta, empresas de tecnologia estão emitindo títulos de longo prazo em larga escala para financiar investimentos em inteligência artificial, aumentando ainda mais a pressão na oferta de papéis de longo prazo. A Alphabet, controladora do Google, decidiu recentemente emitir, pela primeira vez no mercado australiano, títulos no valor de 5 bilhões de dólares australianos (aproximadamente US$ 3,6 bilhões).

Pelo lado da demanda, compradores tradicionais de títulos de longo prazo estão se retirando sistematicamente. Fundos de pensão, tradicionalmente grandes compradores desses títulos, estão em declínio à medida que planos de previdência de benefício definido perdem força e políticas regulatórias direcionam mais recursos para ações, enfraquecendo esse pilar de demanda. Ao mesmo tempo, os governos aumentam a emissão, tornando-se mais dependentes de investidores privados, que são mais sensíveis ao preço.

A ata da reunião de junho do Federal Reserve mostrou que os membros já discutiram as mudanças na estrutura de detentores de títulos do Tesouro — de “setores oficiais relativamente insensíveis ao preço” para “investidores privados muito mais sensíveis ao preço”, uma mudança que pode aumentar o prêmio de prazo. Anshul Pradhan, chefe de estratégia de taxas dos EUA do Barclays, afirma que, nessa última década, a mudança na estrutura de compradores já elevou em cerca de 90 pontos-base o prêmio de prazo dos títulos de 30 anos nos EUA.

Diante da alta dos rendimentos, investidores institucionais estão divididos sobre as perspectivas de mercado.

Para Kelsey Berro, gestora de portfólio da JPMorgan Asset Management, a reprecificação atual cria uma oportunidade potencialmente atraente para novos recursos. “Vemos maior valor especialmente nos papéis de longo prazo, em particular nos rendimentos reais,” afirma ela.

Já Chris Iggo, da AXA, adota uma postura mais cautelosa:

“É difícil julgar a que nível os rendimentos precisam chegar para que as perspectivas de retorno total dos ativos de renda fixa de longo prazo melhorem de fato. O único fator que poderia mudar isso seria uma deterioração repentina dos dados econômicos ou algum tipo de choque externo — e este último parece mais provável que o primeiro.”