Morgan Stanley deu uma nova etiqueta à SpaceX (SPCX.US): "almofada de segurança" na turbulência da IA, com preço-alvo de US$ 300

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui (Brazilian Portuguese para 智通财经APP), desde a última sexta-feira, um debate sobre se o desenvolvimento de modelos avançados de IA deveria "desacelerar ativamente" rapidamente se espalhou do círculo técnico para o mercado de capitais. Dario Amodei, CEO da Anthropic, publicou em 12 de setembro um plano de três etapas pedindo para "definir o ritmo do desenvolvimento da IA de ponta". Sam Altman, da OpenAI, posteriormente afirmou que adotará a proposta de Amodei de um "avaliador independente com nível de acesso de funcionário". Até mesmo Elon Musk, conhecido por sua postura agressiva, aderiu raramente a este grupo. No primeiro dia de negociação após a repercussão da notícia, ações globais de tecnologia sofreram uma forte queda.

No entanto, em meio a uma venda de pânico das ações de empresas com conceito de IA, Adam Jonas, analista do Morgan Stanley, transmitiu aos clientes uma avaliação um tanto alternativa: SpaceX (SPCX.US) pode ser justamente o ativo de IA com perfil mais defensivo nesta onda de volatilidade. Em relatório publicado em 15 de setembro, Jonas reiterou sua recomendação de "overweight" para SpaceX e o preço-alvo de US$ 300, apresentando os seguintes motivos.

Base de Diversificação: Muito além de uma “ação-conceito de IA”

Jonas fez uma declaração bastante franca no início do relatório. Ele escreveu: "Você não pode querer tudo ao mesmo tempo." Ou seja, a maior parte dos investimentos e do crescimento futuro da SpaceX é de fato impulsionada pelo negócio corporativo de IA, e qualquer desaceleração substancial nas operações de IA seria um vento contrário para a ação. Mas, por outro lado, a estrutura de receita da SpaceX não depende exclusivamente da narrativa de poder computacional para IA.

De acordo com o relatório financeiro do segundo trimestre de 2026, publicado em 4 de agosto, o número global de assinantes do Starlink alcançou 12 milhões, o dobro dos 6 milhões do mesmo período do ano anterior, com um aumento líquido de 1,7 milhão apenas em um trimestre. A expansão contínua da base de clientes corporativos e governamentais fez do Starlink atualmente a maior fonte de receita da SpaceX. Jonas acredita que o motor do crescimento desse negócio “vaca leiteira” vem da própria penetração de mercado das comunicações via satélite, e não do ciclo corporativo de investimento em IA do setor.

Enquanto isso, o projeto Starship da SpaceX também avança em seu próprio ritmo. Segundo a mais recente notificação da Administração Federal de Aviação dos EUA, o 14º voo de teste do Starship foi ajustado para o início em 22 de setembro, com lançamento a partir da Starbase, no Texas. Esta missão tentará pela primeira vez atingir órbita e implantar satélites Starlink reais. Ainda mais digno de nota é o 15º voo — se a 14ª missão for concluída com sucesso, a SpaceX planeja realizar o próximo lançamento em menos de 30 dias, tentando utilizar o braço mecânico “hashi” da torre de lançamento para capturar simultaneamente o propulsor superpesado e a espaçonave Starship, marcando uma etapa-chave para a validação de sistemas totalmente reutilizáveis.

Jonas considera que o ritmo de lançamentos do Starship é um típico marco orientado por engenharia, praticamente desvinculado do progresso no treinamento de modelos de IA ou de disputas regulatórias.

Opção de Longo Prazo: IA orbital e sinergia com robótica

Se Starlink e Starship compõem a “base não-IA” da SpaceX, os projetos de poder computacional espacial são vistos por Jonas como uma opção de longo prazo. No início de 2026, a SpaceX solicitou à FCC uma licença para lançar até 1 milhão de satélites data center. Em julho, a empresa revelou oficialmente o projeto de centro de dados orbital chamado “Starmind”; o primeiro satélite de IA, o AI1, conta com aproximadamente 150 kW de capacidade computacional de pico, 70 metros de painéis solares em extensão total e sistema de resfriamento por radiadores líquidos. A SpaceX também fez parceria com a Nvidia (NVDA.US) para customizar um sistema de computação de IA otimizado para o espaço, baseado na arquitetura Vera Rubin NVL72; o primeiro lançamento está previsto para o quarto trimestre de 2027.

Jonas admite que a implementação em larga escala dessa visão provavelmente só ocorrerá após 2030, sendo essencialmente uma “opção de prazo bastante longo”. Mas ele ressalta que o mercado atualmente dá praticamente nenhum valor à sinergia entre SpaceX e Tesla (TSLA.US) nos campos de robótica e fabricação de chips domésticos.

De acordo com informações públicas, as duas empresas estão conduzindo em conjunto o projeto de fabricação de semicondutores “Terafab”, cujo objetivo é integrar fabricação de chips lógicos, armazenamento, packaging e testes em uma única instalação, fornecendo chips para os robôs humanoides Optimus e para o Cybercab da Tesla, bem como para os data centers espaciais em desenvolvimento pela SpaceX. A Tesla já investiu na SpaceX, e ambas assinaram acordos abrangendo o Terafab e projetos conjuntos como o “Optimus Digital”. O próprio Musk descreve essa relação como de “interdependência” e alerta que “sem o Terafab, a capacidade da Tesla de ampliar a produção do Optimus será limitada”.

Flexibilidade Financeira: Caixa robusto, gastando conforme o endividamento

No balanço patrimonial, Jonas enfatiza especialmente o poder discricionário da SpaceX na alocação de capital. Ao final do segundo trimestre, a empresa possuía cerca de US$ 100 bilhões em caixa total e aproximadamente US$ 6 bilhões em caixa líquido.

Jonas prevê que a empresa fará grandes captações no mercado de dívida, elevando o índice dívida/EBITDA para 1,5 a 2 vezes, mas o crucial é que tanto o ritmo quanto o tamanho do endividamento permanecem sob total controle da administração — “Ela só gasta o que pode tomar de empréstimo, e só gasta se os planos comerciais fizerem sentido”. Após o IPO, a SpaceX obteve classificação de grau de investimento das três principais agências de rating internacionais e já emitiu US$ 20 bilhões em notas não garantidas de curto prazo para quitar empréstimos-ponte que vencem no próximo ano. Esta capacidade de financiamento fornece uma camada extra de segurança caso haja desaceleração na IA.

Valuation: Mercado praticamente não precificou operações de IA

Do ponto de vista de valuation, Jonas calcula que dos cerca de US$ 2 trilhões de valor de mercado da SpaceX, cerca de três quartos vêm dos negócios de espaço e comunicação. Excluindo as operações de IA, o preço da ação seria de aproximadamente US$ 125 — ou seja, cerca de US$ 8 por ação para o segmento de espaço e US$ 118 para o segmento de comunicação via satélite. Ao preço atual, as operações de IA (IA corporativa e X mais Grok) resultam em apenas cerca de 10% do valuation implícito, aproximadamente US$ 17 por ação (baseado no valuation do segmento de IA em US$ 183). Em julho, Jonas já havia argumentado que “SpaceX a US$ 100 significa valor de zero para IA”.

Ele fez ainda um cálculo de sensibilidade: para cada acréscimo de 1 GW em capacidade computacional nominal (considerando US$ 50 por watt, margem incremental de 70% e capitalização de EBITDA a 10 vezes), o valor por ação aumenta cerca de US$ 27, o que equivale a 15% a 20% do preço atual. A previsão do Morgan Stanley para a capacidade de IA da empresa no ano fiscal de 2027 é de 4,9 GW, enquanto a própria meta da empresa é “próxima de 10 GW”.

O “Fator Musk”

A quinta justificativa de Jonas retorna ao próprio Musk. No relatório, ele escreve que, durante as últimas duas décadas observando o estilo de gestão do CEO, “ele não é do tipo que desperdiça uma boa crise”. O desempenho da Tesla durante o “inferno da produção” entre 2018 e 2019, bem como durante a pandemia de COVID-19 entre 2020 e 2021, é visto por Jonas como evidência histórica de como a empresa foi capaz de alcançar avanços operacionais e de valorização sob pressão.