O Federal Reserve começa a aumentar as taxas de juros, agravando ainda mais o crédito privado

O novo ciclo de aumento de juros pelo Federal Reserve está levando a já problemática indústria de Private Equity para uma situação ainda mais perigosa. Um recorde de US$ 349 bilhões está preso em "fundos zumbis", com canais de saída cada vez mais bloqueados e a captação de recursos caindo para mínimas de vários anos—a intensidade dessa crise está se agravando com a alta da curva de juros.

O Federal Reserve anunciou um aumento de juros nesta quarta-feira, atingindo diretamente as expectativas de recuperação do mercado que a indústria de Private Equity nutria desde o início do ano. Anteriormente, o setor apostava que o novo presidente do Federal Reserve nomeado por Trump, Worsh, promoveria cortes nas taxas de juros, e as atividades de negociação chegaram a ganhar novo fôlego. Entretanto, com os juros em alta ao invés de baixa, aproximadamente US$ 500 bilhões em fundos privados com duração de sete a dez anos enfrentam o risco de não conseguirem realizar saídas no prazo, e o tamanho dos "fundos zumbis" provavelmente continuará se expandindo.

Segundo reportagem do The Wall Street Journal em 17 de setembro, o impacto da alta de juros é multifacetado: o custo de empréstimos para as empresas investidas cresce, a dificuldade de vender ativos aumenta, os investimentos em software enfrentam concorrência da inteligência artificial e o negócio de crédito privado também passa por turbulências. As ações de grandes gestoras de ativos alternativos como Apollo, Blackstone e KKR já caíram significativamente este mês diante das expectativas de aumento de juros. O co-presidente da Apollo, Scott Kleinman, admitiu que alguns gestores que cresceram rapidamente na última década terão que reduzir sua escala.

Volume recorde de fundos zumbis, bloqueio nas saídas alimenta ciclo vicioso

O “pesadelo zumbi” do Private Equity está longe de acabar. De acordo com dados da PitchBook, o volume de ativos presos em fundos zumbis—ou seja, com duração superior a 10 anos sem ter realizado saída dos investimentos—aumentou cerca de 65% entre o final de 2021 e o final de 2025, atingindo um recorde de US$ 349 bilhões que investidores desejam reaver.

O modelo de negócios do Private Equity depende da realização do ciclo “comprar—agregar valor—sair” em cerca de 10 anos: os gestores de fundos captam recursos de investidores institucionais como fundos de pensão e seguradoras, utilizando capital próprio como base, compram empresas financiadas com empréstimos alavancados assumidos pelas adquiridas, e finalmente vendem para obter liquidez, pagar dívidas, cobrar taxas de gestão e distribuir retornos aos investidores.

A alta dos juros destrói diretamente esta cadeia lógica. O custo dos empréstimos com taxa flutuante das empresas investidas sobe junto com a taxa básica, e potenciais compradores hesitam em pagar os valores de avaliação exigidos pelos fundos de Private Equity em meio ao aumento do custo do financiamento, dificultando a concretização das transações. Após a alta dos juros pelo Federal Reserve em 2022, já houve forte retração nas vendas de empresas detidas por Private Equity; com mais um giro de alta dos juros, mais fundos deverão ingressar na “zona zumbi”.

Mitchell Mansfield, diretor-gerente da Kroll, afirma:

“Você verá mais fundos entrando em estado zumbi. Quanto maior a duração desses fundos, mais estagnados e, em seguida, decrescentes ficarão os retornos sobre o capital dos investidores.”

Inverno de captação se intensifica e gestores enfrentam pressão de consolidação

O bloqueio nas saídas afeta diretamente a captação de recursos. A captação de fundos de Private Equity neste ano caminha para o pior patamar desde pelo menos 2020. Segundo a PitchBook, até 11 de setembro, a indústria já havia captado US$ 211,9 bilhões; para todo o ano de 2025, o total projetado é de US$ 334,4 bilhões, abaixo dos US$ 376,9 bilhões do ano anterior, demonstrando uma tendência clara de queda.

Investidores institucionais estão apertando o cinto nas promessas de aportes. Angela Rodell, ex-CEO do Alaska Permanent Fund e atualmente conselheira sênior da Star Mountain Capital, afirma que, no futuro, os investidores “só renovarão relações com gestores em quem confiam, levando ao fechamento de mais fundos de Private Equity”.

A taxa média de retorno dos fundos de Private Equity em 2025 deve ficar em cerca de 7%, o desempenho mais fraco desde 2011, mesmo com o crescimento econômico dos Estados Unidos permanecendo forte no mesmo período. O declínio dos retornos dificulta ainda mais para fundos de pensão, seguradoras e fundações alcançarem suas metas financeiras e, com recursos presos nos fundos sem possibilidade de realocação para novos investimentos, a situação se agrava.

O co-presidente da Apollo, Scott Kleinman, declarou em reunião com analistas na segunda-feira: "Realmente acredito que o número de gestores irá diminuir, e parte dos gestores que cresceram rapidamente nos últimos dez anos terá de encolher." Ele acrescentou que, como os retornos recentes dos fundos da Apollo estão acima da média do setor, a empresa segue conseguindo atrair investidores.

Investimentos em software sofrem mais, impacto da IA se soma à pressão dos juros

Segundo reportagens, além da alta de juros, o Private Equity encara outra pressão: apostas massivas no setor de softwares durante a década de juros baixos agora enfrentam o impacto disruptivo da inteligência artificial. Segundo a PitchBook, cerca de 14% dos recursos do Private Equity em média são destinados a empresas de software, sendo a maioria das transações concentrada no vale dos juros de 2020 a 2021.

Com o vencimento progressivo dos empréstimos que apoiaram essas aquisições, rombos e inadimplências devem se concentrar entre o próximo ano e 2028. Segundo reportagens, a Thoma Bravo já perdeu US$ 5 bilhões em investimentos na empresa de software de atendimento ao cliente Medallia neste ano—após o default, a companhia foi assumida pelos credores. Thoma Bravo está atualmente negociando a extensão da dívida de outras empresas do seu portfólio de software (incluindo a empresa de cibersegurança Sophos) com investidores de crédito.

A Clearlake Capital também enfrenta pressões. Sediada em Santa Monica, Califórnia, a empresa expandiu seus ativos sob gestão de cerca de US$ 8 bilhões em 2017 para US$ 185 bilhões graças à sua especialização em tecnologia, mas parte de seus investimentos em software já enfrenta adversidades.

Conforme documentos regulatórios de fundos de crédito privado, credores já reduziram em mais de 30% o valor de US$ 2,1 bilhões em empréstimos à companhia de software de recursos humanos Cornerstone OnDemand e cerca de US$ 1,5 bilhão em empréstimos à Symplr Software voltada ao setor médico. A Clearlake está negociando soluções com os detentores dessas dívidas.

O gestor de portfólio da Benefit Street Partners, Anant Kumar, destaca: “No longo prazo, se os juros permanecerem altos, essas empresas enfrentarão ainda mais pressão de caixa e inadimplência mais frequente.”

Negócio de crédito privado também sofre pressão, ecossistema setorial em revisão

Outro carro-chefe dos gestores de Private Equity—a concessão de crédito privado—também não escapa dos efeitos do aumento dos juros. A manutenção dos juros em patamares elevados trará turbulência ao mercado de crédito privado, minando ainda mais as fontes de receita dos gestores.

Atualmente, os fundos de Private Equity controlam mais de US$ 2 trilhões em ativos nos Estados Unidos, e a pressão por saídas começa a se espalhar por todo o sistema financeiro, afetando fundos de pensão e seguradoras que dependem dos retornos desses investimentos.

Sara Werner, sócia do escritório de advocacia Lowenstein Sandler, comenta: “Dizer que a era de ouro do Private Equity nunca mais voltará é um exagero, pois o mercado é cíclico, mas a questão é quanto tempo esses fundos podem esperar até conseguirem os valuations que desejam.”

Analistas apontam que, com o aumento dos fundos zumbis → dificuldade de captação de recursos → queda da receita de taxas de gestão → aceleração da consolidação do setor, essa cadeia lógica em espiral de compressão fica cada vez mais clara com a nova alta dos juros.