Financiamento recorde de chips de IA inicia distribuição: 42 bilhões em dívida sênior garantida pela reputação da Broadcom, 18 bilhões em dívida subordinada aguardando IPO da Anthropic

Um financiamento de US$ 60 bilhões em chips de IA teria entrado na fase de distribuição sindicalizada, com Bank of America, Citi e Morgan Stanley começando a transferir parte da dívida para outros bancos. Esta é a maior operação de financiamento de chips já realizada, marcando também uma etapa crucial, na qual os bancos passam da "comprometimento de capital" para a "distribuição do risco".

No horário do leste dos EUA, segunda-feira, 5 de outubro, a mídia, citando fontes próximas, relatou que aproximadamente US$ 42 bilhões em empréstimos sêniores garantidos por Broadcom foram os primeiros a iniciar a distribuição sindicalizada; com o rating de crédito A- da Broadcom, poderão futuramente acessar o mercado de colocação privada ou de títulos de grau de investimento. Outros US$ 18 bilhões em dívida subordinada, sem garantia da Broadcom, serão lançados em seguida, sendo que a Blackstone já se comprometeu a subscrever cerca de US$ 9 bilhões dessa parte.

Esses recursos serão usados para apoiar a locação de chips Google TPU pela Anthropic, correspondendo aos seus pedidos de chips até 2027, sendo que os pagamentos de locação só terão início após a entrega dos chips. Como um termômetro do apetite por risco de dívida de IA, o progresso da distribuição e os preços finais dessa transação refletirão diretamente a precificação real de longo prazo da demanda institucional por poder computacional de IA.

Em meio ao aumento das dúvidas dos investidores sobre se os altos gastos de capital das empresas de tecnologia podem se traduzir em lucratividade de longo prazo, os bancos iniciam a distribuição neste momento, transferindo para o mercado o risco altamente concentrado da infraestrutura de IA — quem compra a dívida sênior está apostando no crédito da Broadcom, enquanto a dívida subordinada aposta na própria sobrevivência da Anthropic.

Estrutura em camadas: dívida sênior baseada no crédito da Broadcom, dívida subordinada apostando na Anthropic

A estrutura de financiamento apresenta uma segmentação clara de risco. Cerca de US$ 42 bilhões em empréstimos sêniores são garantidos pela Broadcom, que, devido à sua classificação de crédito A-, pode futuramente acessar o mercado de colocação privada ou de títulos de grau de investimento, alcançando um público mais amplo de investidores institucionais. Já US$ 18 bilhões em dívida subordinada não têm garantia da Broadcom, expondo completamente o risco ao fluxo de caixa e à capacidade de cumprimento de obrigações da própria Anthropic.

A Blackstone se comprometeu a subscrever cerca de US$ 9 bilhões da dívida subordinada e participará da distribuição da parte remanescente.

Segundo fontes próximas, como os investidores da dívida subordinada assumirão diretamente o risco de crédito da Anthropic, os bancos podem escolher entrar no mercado apenas após o IPO da Anthropic, previsto para mais tarde este ano, permitindo que potenciais investidores acessem suas informações financeiras. O momento da distribuição e a precificação da dívida subordinada se tornam, assim, um teste direto da precificação de crédito da Anthropic pelo mercado.

Termos de conversíveis: Broadcom de garantidor a potencial acionista

Um detalhe crucial na estrutura da transação é que, conforme divulgado no relatório trimestral mais recente da Broadcom, a Anthropic poderá emitir até US$ 42 bilhões em notas conversíveis para a Broadcom, destinadas ao pagamento dos aluguéis, cláusula essa listada no termo de compromisso apresentado aos investidores.

Esse arranjo transforma a Broadcom de simples fornecedora de chips e garantidora, em potencial acionista da Anthropic: caso a Anthropic obtenha sucesso, a Broadcom poderá compartilhar a valorização participando do equity; caso haja fracasso, sua exposição se estende de dívida garantida para possíveis perdas em equity. O TPU personalizado desenvolvido conjuntamente por Broadcom e Google está, por meio dessa operação, se tornando uma força para desafiar o domínio da Nvidia no mercado de chips de IA.

Análise de rating: alerta de crédito devido à garantia fora do balanço

Enquanto os bancos iniciam a distribuição, agências de rating já emitiram alertas sobre as importantes garantias fora de balanço da Broadcom.

Relatório de agosto do Wall Street Insights mencionou que a S&P classificou o suporte residual da Broadcom como uma obrigação contingente e incluiu isso no cálculo da dívida ajustada; a Moody’s advertiu que o aumento das obrigações contingentes pode limitar a flexibilidade financeira da Broadcom. Também em agosto, analistas de crédito do Bank of America estimaram que a máxima exposição de garantia residual da Broadcom em plataformas de financiamento de IA pode chegar a US$ 370 bilhões, com uma perda máxima teórica de até US$ 42 bilhões em um cenário de estresse extremo.

Esses alertas apontam para a mesma questão: para reduzir o custo de financiamento de clientes como a Anthropic, a Broadcom assumiu obrigações contingentes muito superiores ao seu balanço. Este financiamento de US$ 60 bilhões é o elo mais recente — e também o maior — dessa cadeia de transferência de risco.

Precificação da distribuição: referência para experimentos de financiamento de IA de US$ 100 bilhões

Esse financiamento de US$ 60 bilhões não é caso isolado.

Quase quatro meses atrás, em junho deste ano, a Broadcom concluiu uma transação de US$ 35 bilhões com Apollo e Blackstone, e anunciou a criação de uma plataforma "AI XPV" de 20 GW para fornecer poder computacional a clientes como Anthropic e OpenAI. Somadas as duas operações, esse experimento de financiamento de chips de IA chega próximo a US$ 100 bilhões.

O spread final da distribuição terá efeito demonstrativo: se os US$ 42 bilhões em empréstimos sêniores garantidos forem distribuídos com spreads próximos aos de títulos de grau de investimento, isso indica que o mercado aceita a estrutura de garantia da Broadcom; se os US$ 18 bilhões em dívida subordinada exigirem grande desconto ou aumento de cupom para atrair investidores, significa que o mercado está apertando a precificação de crédito para startups de IA. O momento escolhido pelos bancos para iniciar a distribuição coincide com o ápice das dúvidas do mercado sobre o retorno dos investimentos em IA.

O foco daqui para frente será a precificação da distribuição da dívida subordinada, e se o IPO da Anthropic ainda em 2024 poderá servir de referência para sua precificação de crédito.