"Novo veículo de comunicação do Federal Reserve": Alta liderança do Fed entra em disputa sobre diretrizes, até onde pode ir a "estratégia do silêncio" de Waller?

Divergências surgem dentro do Federal Reserve sobre a estratégia de comunicação, com a linha do "falar menos" de Walsh sendo "resistida" pelos colegas.

Em 27 de outubro, Nick Timiraos do “Novo Serviço de Comunicação do Federal Reserve” escreveu que o presidente Walsh está promovendo um novo estilo de comunicação onde “o silêncio é virtude”, mas não conseguiu convencer a maioria dos colegas a seguir essa abordagem, resultando em sinais barulhentos e divididos da comissão e fazendo com que, em apenas um mês, a probabilidade de aumento de juros em outubro despencasse de 70% para 15% no mercado.

O artigo contabiliza que, desde o término da última reunião de política até o início do período de silêncio desta semana, 16 diretores do Federal Reserve com um ano de mandato completo deram pelo menos 59 discursos, entrevistas e declarações públicas, número bastante próximo aos cerca de 54 do mesmo período do ano anterior.

Esse número indica que, embora Walsh, desde que assumiu a presidência em maio, tenha reduzido deliberadamente suas próprias falas, outros diretores preencheram essas lacunas, expondo cada um seu próprio ponto de vista.

A consequência direta dessas divergências já se mostrou claramente no mercado. Após o aumento de juros do mês passado, o mercado interpretou pelos comentários de Walsh na coletiva de imprensa que havia uma possibilidade maior de aumentos contínuos; em seguida, os dois vice-presidentes se manifestaram sugerindo que não havia pressa para agir de imediato, fazendo com que a probabilidade de alta em outubro caísse significativamente.

Kathy Bostjancic, economista-chefe da Nationwide Mutual Insurance Company, disse:

Se Walsh não falar, outros ocuparão esse espaço.

O cerne desse debate não é se devem ser retomadas orientações futuras comprometidas – quase nenhum diretor deseja retornar ao método anterior a 2021, quando compromissos de taxas de juros excessivamente claros foram vistos como causa do atraso na resposta do Fed à inflação.

O artigo aponta que a divergência central é: os diretores ainda devem explicar ao público como reagirão às mudanças econômicas?

A posição de Walsh é clara. Ele acredita que a narração contínua das perspectivas de política prende os diretores às suas próprias previsões, ao mesmo tempo em que obscurece os sinais que o mercado pode dar ao Fed. Neste mês, em Bangkok, ele afirmou:

Não pretendo dizer agora o que posso fazer nas reuniões restantes do ano; este é um novo capítulo para o Fed, nós não fazemos mais isso.

Tom Barkin, presidente do Federal Reserve de Richmond e apoiador dessa abordagem, também disse a repórteres que está “muito feliz que isso parece estar se tornando uma prática institucional”. Barkin sempre fala sobre a situação econômica, mas quase nunca comenta reuniões específicas.

No entanto, vários diretores defenderam publicamente uma comunicação mais completa.

Beth Hammack, presidente do Federal Reserve de Cleveland, afirmou em um discurso este mês que se famílias ou empresas "tomam empréstimos com uma avaliação errada da direção da política, o custo pode ser muito alto".

Em entrevista, ela enfatizou que explicar a própria estrutura de pensamento não equivale a fazer um compromisso:

Eles não estão ouvindo um compromisso, porque eu não fiz um compromisso, estou explicando uma estrutura.

Alberto Musalem, presidente do Federal Reserve de St. Louis, em discurso em Londres, refutou diretamente a lógica de que "falar menos faz o mercado focar nos dados", dizendo que um banco central que guarda o próprio framework em segredo "não faz o mercado focar em dados, e sim que as especulações gerem ruído".

Ele acrescentou:

A escolha diante do banco central não é entre um excesso de compromissos barulhentos e o silêncio, mas entre deixar o público adivinhar e informar ativamente.

Hammack e Musalem assumiram os cargos em 2024, ambos vindos do setor financeiro, sendo vozes representativas a favor de novos aumentos de juros desde o início do ano.

Esse experimento de comunicação foi rapidamente posto à prova após o aumento de juros do mês passado.

Nick Timiraos apontou que o mercado inferiu, pelas falas de Walsh e pelos dados econômicos, alta probabilidade de novo aumento em outubro; em seguida, os vice-presidentes se pronunciaram para corrigir o sinal, indicando que não havia pressa em agir novamente, e as expectativas do mercado se reverteram.

O diretor do Fed Christopher Waller descreveu esse episódio como uma demonstração dos limites de reduzir drasticamente as orientações futuras, dizendo que isso é como "jogar fora o bebê junto com a água do banho", e afirmou diretamente:

Não consigo pensar em nada que se pareça mais com orientação futura do que aquilo que ocorreu naquela semana.

O ex-vice-presidente do Federal Reserve Donald Kohn disse que, antes de sinalizar algo de tamanha importância ao mercado, costumava compartilhar o conteúdo de seus discursos com o então presidente Greenspan ou Bernanke para obter opiniões.

Ele afirmou que nunca recebeu objeções de ambos. Kohn disse:

A situação atual indica que, ao menos em parte, alguns membros do comitê se sentem desconfortáveis com uma orientação futura tão escassa, pois o mercado está se adiantando à direção que o comitê deseja conduzir.

Para tornar a situação ainda mais complexa, atualmente não há apenas divergências entre os diretores em relação à avaliação da conjuntura econômica, mas também não há narrativa unificada quanto ao caminho da política monetária.

O artigo aponta que alguns diretores acham que a política monetária está claramente frouxa; outros veem este ciclo de aumentos de juros principalmente como um seguro contra o risco de expectativas de alta de preços consolidarem devido anos de inflação elevada.

Jonathan Pingle, economista-chefe dos EUA do UBS, afirmou que, em condições normais, as declarações do presidente poderiam fornecer uma linguagem comum citada pelos demais diretores, e o presidente falando pelo comitê "traria certa coesão, que acho que é exatamente o que está faltando no momento".

A ex-economista do Fed Claudia Sahm resumiu a situação atual como “o pior cenário possível entre todos os possíveis”. Ela disse:

Ninguém pode forçá-lo a falar pelo comitê e, para ser honesta, ele também não pode obrigar outros membros do comitê a se calarem.

No momento, um grupo de trabalho composto por especialistas externos está elaborando recomendações sobre a forma de comunicação do Federal Reserve, com previsão de entrega até o final do ano. Walsh declarou que qualquer ajuste deve ser decidido por todo o comitê.