Amazon (AMZN.US) segue os passos do Google e despenca após o pregão! Fluxo de caixa livre cai para US$ 42,4 bilhões negativos, gastos de capital em IA estão arrastando os gigantes da nuvem para a mesma tempestade

De acordo com o app de notícias financeiras Zhihui Financeiro, após o fechamento do mercado americano na quinta-feira (horário do Leste dos EUA), a Amazon (AMZN.US) divulgou o relatório financeiro do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026: a margem operacional de 13,9% atingiu um recorde histórico, a receita da AWS cresceu 39,3% na comparação anual, o ritmo mais rápido dos últimos cinco anos, mas os gastos de capital do trimestre chegaram a US$ 77,26 bilhões – bem acima das expectativas de Wall Street. O fluxo de caixa livre dos últimos doze meses passou de positivo para negativo, com uma saída de US$ 42,4 bilhões, e a administração já antecipou que os gastos em 2027 “aumentarão significativamente”. Impactadas por isso, as ações despencaram mais de 11% no pós-mercado. E, no dia anterior, a Alphabet, controladora do Google(GOOGL.US), sofreu sua maior queda diária desde o IPO devido ao mesmo problema de “investimentos em IA consumindo o fluxo de caixa”. Essas duas quedas ressoaram juntas, e o mercado está reprecificando os “enormes investimentos em IA” de combustível de crescimento para um fardo de retorno incerto, impacto que já se espalhou do desempenho individual das empresas para toda a cadeia de infraestrutura de IA.

No balanço, a Amazon registrou vendas líquidas de US$ 201,94 bilhões no terceiro trimestre, alta de 12% ano a ano, levemente abaixo das expectativas do mercado; o lucro por ação diluído foi de US$ 1,89, queda de cerca de 3% ano a ano, também aquém da estimativa de US$ 1,96. O lucro líquido de US$ 20,685 bilhões caiu cerca de 2%, principalmente porque no mesmo período do ano anterior havia sido registrado um ganho pré-imposto de US$ 9,5 bilhões referente ao investimento na Anthropic, elevando a base de comparação. O verdadeiro destaque está na qualidade do lucro: o lucro operacional foi de US$ 28,076 bilhões, alta de cerca de 61% ano a ano, com margem operacional de 13,9% – a maior da história da empresa.

Por segmento, houve uma clara divisão entre nuvem e varejo. A receita líquida da AWS atingiu US$ 45,98 bilhões, alta anual de 39,3%, o crescimento mais rápido em um único trimestre nos últimos cinco anos, com lucro operacional de US$ 17,8 bilhões, aumento de cerca de 55%; o segmento da América do Norte cresceu 6% e o internacional cresceu 5%. Em contrapartida, varejo e publicidade ficaram claramente mais fracos: as vendas online aumentaram apenas 2% para cerca de US$ 68,5 bilhões, menor crescimento desde o início de 2023; a receita de publicidade cresceu 11% para US$ 19,64 bilhões, o ritmo mais lento desde a divulgação separada desta linha em 2020. A administração atribui a desaceleração do varejo ao efeito do adiamento do Prime Day para o segundo trimestre para evitar conflito com a Copa do Mundo FIFA em julho, afirmando que, excluindo este efeito, a receita do terceiro trimestre teria um crescimento cerca de 400 pontos base maior.

O número mais crítico: fluxo de caixa livre negativo de US$ 42,4 bilhões

O que realmente abalou o mercado neste balanço não foram as pequenas decepções com receita ou lucro por ação, mas sim os dados de fluxo de caixa. O resultado mostra que o fluxo de caixa operacional dos últimos doze meses (TTM) aumentou para US$ 168,3 bilhões, crescimento anual de 29% (US$ 130,7 bilhões um ano antes), mas o fluxo de caixa livre dos últimos doze meses passou de entrada de US$ 14,8 bilhões para uma saída de US$ 42,4 bilhões.

Esse é o segundo trimestre consecutivo em que a Amazon registra fluxo de caixa livre negativo. No trimestre anterior, o fluxo havia sido negativo em US$ 7,6 bilhões.

A empresa deixou claro que esse déficit “se deve principalmente ao aumento de US$ 94,8 bilhões nas aquisições de propriedades e equipamentos (líquido de vendas e incentivos) em relação ao ano anterior”, e esse crescimento “reflete principalmente o investimento em IA”.

Em termos trimestrais, os gastos de capital são ainda mais evidentes. De acordo com a demonstração de fluxo de caixa da empresa, os investimentos em propriedades e equipamentos do terceiro trimestre foram de US$ 77,26 bilhões, comparados com US$ 35,1 bilhões no mesmo período do ano passado, muito acima da estimativa dos analistas de cerca de US$ 58,7 bilhões. Isso significa que a Amazon gastou em data centers, chips e infraestrutura computacional mais do que o dobro do que no ano anterior em apenas um trimestre, excedendo significativamente as expectativas de Wall Street.

Disso resulta a lacuna do “ganha muito, gasta mais”: a operação ainda gera muito caixa, mas os gastos de capital o consomem numa velocidade ainda maior. Dave Wagner, gestor de portfólio da Aptus Capital Advisors, disse que o fluxo de caixa livre “é a parte feia deste balanço. A empresa gera muito caixa, mas os investimentos o consomem completamente”, afirmando que essa tendência é “bastante acentuada e bastante negativa”, sendo “o alerta mais crítico deste relatório”.

Por que o fluxo de caixa negativo fez as ações despencarem

O preço da ação da Amazon já mostrava fraqueza antes da divulgação do balanço: caiu US$ 10,81 na quinta-feira, fechando a US$ 243,79, queda de 4,25%. Após o balanço, chegou a despencar mais de 11% no pós-mercado. Colocando a reação da ação em contexto histórico, seu significado fica ainda mais claro — no mesmo dia, mais cedo, a Alphabet, controladora do Google, sofreu sua maior queda em um dia desde que abriu capital, por praticamente o mesmo motivo.

Na noite de quarta-feira, após o mercado, a Alphabet divulgou o balanço do terceiro trimestre de 2026. A receita foi de US$ 127,58 bilhões (+25% ano a ano), abaixo da expectativa de cerca de US$ 128,2 bilhões; o lucro líquido caiu entre 24%-25% ano a ano. O dado mais crucial: o fluxo de caixa livre no terceiro trimestre ficou negativo em US$ 9,07 bilhões, o segundo trimestre seguido de resultado negativo (no trimestre anterior havia sido -US$ 5,9 bilhões), bem pior que a estimativa dos analistas de cerca de -US$ 2,7 bilhões; os investimentos em capital no trimestre chegaram a US$ 51,36 bilhões, mais que o dobro do ano anterior.

Este balanço fez as ações da Alphabet despencarem mais de 13% durante o pregão de quinta-feira, evaporando mais de US$ 500 bilhões em valor de mercado em um dia, a maior queda diária desde o IPO em 2004.

No pós-mercado de quinta, foi a vez da Amazon divulgar resultados, também apresentando fluxo de caixa livre negativo de US$ 42,4 bilhões (medida TTM), investimentos de US$ 77,26 bilhões acima das expectativas no trimestre, o que puxou as ações para baixo.

Em outras palavras, em dois dias consecutivos, o mercado assistiu duas gigantes de tecnologia trilionárias sendo punidas pelo mesmo motivo: “o investimento em IA está consumindo o fluxo de caixa livre”. As quedas resssoaram juntas — sinalizando ao mercado que os investimentos massivos feitos pelos gigantes de nuvem em infraestrutura de IA já estão sendo reprecificados de “combustível de crescimento” para “fardo de retorno duvidoso”.

A chave dessa ressonância está no mecanismo comum e quantificável do problema de fluxo de caixa das duas empresas: o crescimento dos investimentos superando amplamente o das operações. O fluxo operacional TTM da Amazon cresceu 29%, mas os investimentos em propriedades e equipamentos aumentaram US$ 94,8 bilhões na comparação anual — levando diretamente ao fluxo de caixa livre negativo; no caso do Google, os investimentos dobraram em relação ao ano anterior, e os US$ 42,3 bilhões gerados pelas operações não foram suficientes para cobrir.

Esses gastos também superaram as expectativas do mercado. Os US$ 77,26 bilhões investidos pela Amazon no trimestre ficaram mais de 30% acima da estimativa dos analistas de US$ 58,7 bilhões; o investimento do Google de US$ 51,36 bilhões ficou um pouco abaixo de algumas previsões (US$ 55,1 bilhões), mas o fluxo de caixa livre (-US$ 9,07 bilhões) ficou muito aquém da expectativa (-US$ 2,7 bilhões). O que realmente deixa os investidores inquietos é o desalinhamento entre o “ritmo queima de caixa” e a “visibilidade dos retornos”.

Outra preocupação do mercado é que ambos os gigantes antecipam maiores investimentos em 2027. Nenhuma das empresas sinalizou desaceleração dos investimentos — o CFO do Google deixou claro que em 2027 eles devem “aumentar significativamente”, e o CEO da Amazon também prevê gastos “significativamente maiores” em 2027 frente a 2026.

Amazon mantém previsão de US$ 220 bilhões em gastos de capital, e antecipa “aumento significativo” em 2027

Ao contrário da expectativa do mercado por uma “freada”, a Amazon manteve em seu balanço a previsão de US$ 220 bilhões em gastos de capital para todo o ano de 2026. Segundo relatório da XTB, dado que a Amazon já havia gasto cerca de US$ 172 bilhões nos três primeiros trimestres do ano, essa previsão implicaria que os investimentos do quarto trimestre cairiam dos US$ 77,26 bilhões do terceiro trimestre para cerca de US$ 48 bilhões, ou então a orientação anual será superada, o que a XTB chamou de “relativamente conservador”.

O CEO Andy Jassy disse aos analistas na teleconferência que espera que os investimentos em 2027 sejam “significativamente maiores” do que em 2026 (meaningfully more), ao mesmo tempo em que afirmou que a Amazon “tem clareza sobre obter retornos financeiros atraentes”. A sinalização é praticamente idêntica à declaração do CFO do Google sobre investimento significativo em 2027.

Enquanto isso, a disciplina de gasto de capital entre gigantes da nuvem está se diferenciando. Nesta semana, a Microsoft (MSFT.US) reduziu sua previsão anual de investimento de US$ 175 bilhões para US$ 170 bilhões. Esse panorama divergente, combinado ao pânico causado pela queda de 13% nas ações da Alphabet, está amplificando a discussão sobre se o “retorno dos investimentos” será suficiente — e transformando isso de um evento pontual de resultados em um fator de risco para todo o setor de infraestrutura de IA (chips, servidores, energia, data centers).

Um ponto estrutural de fundo é que, segundo divulgado no balanço do Google, sua dívida de longo prazo subiu substancialmente em relação ao ano passado; já o endividamento de longo prazo da Amazon chegou a US$ 173,1 bilhões (cerca de US$ 65,6 bilhões no ano anterior), mostrando que ambas agora recorrem a dívidas para financiar a expansão relacionada à IA.

Conforme relatado, a Alphabet já divulgou compromissos de compras futuras de mais de US$ 1 trilhão (incluindo data centers, equipamentos, energia etc.), retomou captação de recursos via ações pela primeira vez em décadas e suspendeu o programa anual de recompra de ações. Toda essa mudança de postura significa que os “gigantes de nuvem com caixa sobrando” estão coletivamente migrando para um modelo “capital intensivo”, cujo custo está começando a aparecer no fluxo de caixa e no balanço patrimonial.

Ponto de debate do mercado: o “crescimento acelerado” da AWS vai cobrir a “aceleração da depreciação”?

A AWS é o único e maior destaque deste balanço: crescimento de 39,3% na receita, lucro operacional de US$ 17,8 bilhões, margem operacional melhorando para cerca de 38,7%. Jassy destacou no release de resultados que “os investimentos em funcionalidades e infraestrutura da AWS estão valendo a pena” e prevê que em 2027 e 2028 o crescimento da receita da AWS será superior a 40%; também projetou que a AWS pode se tornar um “negócio de receita trilionária” em 5 a 10 anos.

No entanto, o mercado está dividido quanto à sua precificação. O cerne do debate: O aumento da margem da AWS será suficiente para cobrir a aceleração da depreciação, amortização e novos investimentos?

O Morgan Stanley classificou a Amazon como preferência antes do balanço, elevando o preço-alvo de US$ 335 para US$ 350, projetando crescimento de receita da AWS de 47% em 2027 e 42% em 2028, e margem operacional da AWS de 42% em 2027 e 44% em 2028. O UBS também elevou o preço-alvo para US$ 348, mas aumentou a projeção de gastos de capital da Amazon em 2027 para mais de US$ 300 bilhões (de US$ 250 bilhões antes), apontando que gastos maiores “podem levar o fluxo de caixa livre a zero ou negativo em 2027”.

Por outro lado, o analista do Emarketer Sky Canaves afirmou que o crescimento acelerado da AWS “não alcançou as expectativas elevadas, e ficou abaixo das barreiras competitivas impostas por Microsoft e Google”. A melhora da margem pode “não ser suficiente para aliviar as preocupações do mercado sobre o salto dos gastos e consequente derretimento do fluxo de caixa livre”.

O analista de mercados da XTB Michał Jóźwiak, por sua vez, considera que a reação de venda está “exagerada”: a margem operacional de 38,7% da AWS e o lucro operacional trimestral de US$ 17,8 bilhões, junto com as projeções de forte crescimento feitas pela administração, “fornecem base sólida para que o investimento massivo resulte em crescimento de lucros no futuro”.

Vale notar que, mesmo entre as visões mais otimistas, como a do Morgan Stanley, a tese de alta depende de o crescimento da AWS seguir acima de 40%; já o UBS, ao aumentar o preço-alvo, justamente expõe o risco do “fluxo de caixa livre negativo”. Isso mostra que apostar na AWS e alertar para o fluxo de caixa negativo não são lógicas opostas, mas sim duas faces da mesma moeda — a divergência reside nos prazos de retorno sobre os investimentos, e não sobre a demanda pela AWS em si.

Desaceleração em varejo e publicidade: além do adiamento do Prime Day, sinais de consumo precisam ser observados

Além do choque no fluxo de caixa, a desaceleração nas áreas de varejo e publicidade também fomentou debate sobre a saúde do consumo nos EUA.

As vendas online cresceram somente 2% ano a ano para cerca de US$ 68,5 bilhões, abaixo dos US$ 69,7 bilhões estimados pelos analistas, menor avanço desde o início de 2023. A receita de publicidade cresceu 11% para US$ 19,64 bilhões, aquém do consenso, menor crescimento desde 2020.

Há divergência entre administração e analistas sobre as causas da desaceleração: a Amazon atribui o principal motivo ao efeito-calendário do adiantamento do Prime Day do terceiro para o segundo trimestre; John Tomlinson, analista da M Science, acredita que a fraqueza no varejo “provavelmente se deve” em parte a esse fator, sendo um distúrbio pontual.

Por outro lado, Sky Canaves, do Emarketer, pondera que o deslocamento do Prime Day “não explica totalmente a fraqueza em vendas online e publicidade”, sugerindo que “à medida que consumidores apertam onde podem economizar, as pressões de consumo estão ficando mais visíveis”.

A orientação morna para o quarto trimestre reforça esse debate. A Amazon espera vendas líquidas entre US$ 240 bilhões e US$ 247 bilhões (crescimento anual de 12%-16%), com mediana de US$ 243,5 bilhões, abaixo da estimativa de Wall Street de US$ 244,5 bilhões; a projeção de lucro operacional é de US$ 28,5 bilhões a US$ 33,5 bilhões. A título de comparação, a Federação Nacional de Varejo dos Estados Unidos (NRF) projetou crescimento de 4,2% para as vendas na temporada de festas. A perspectiva relativamente cautelosa da Amazon para o período levanta dúvidas: seria impacto residual do deslocamento do Prime Day, ou já um primeiro sinal de fraqueza no consumo americano? Essa resposta deve vir com os dados do quarto trimestre.

De forma geral, o balanço da Amazon para o terceiro trimestre é essencialmente uma “escisão de alto lucro e fluxo de caixa negativo”: margem operacional recorde, AWS crescendo no ritmo mais rápido em cinco anos, mas fluxo de caixa livre negativo em US$ 42,4 bilhões, gastos de capital de US$ 77,26 bilhões superando expectativas e previsão de “aumento significativo” em 2027.

No cenário atual, a preferência dos investidores é clara: o mercado valoriza mais o segundo ponto. Essa escolha, ressoando com a queda do Google em 29 de outubro, amplificou o problema do “investimento em IA consumindo o fluxo de caixa” do risco pontual de uma empresa para uma dúvida geral sobre todos os gigantes da nuvem. Enquanto a Microsoft, ao cortar previsão de gastos, recebeu resposta positiva dos investidores, as “apostas contracíclicas” de Amazon e Google foram interpretadas pelo mercado como aumento da incerteza sobre retornos futuros.