Banco Central do Japão implementa 'pausa hawkish'! Inflação básica atinge metas, preparando caminho para retomada dos aumentos de juros em dezembro; após onda de vendas por IA, yen recupera status de moeda de refúgio

Segundo o aplicativo financeiro Zhihui, o Banco Central do Japão manteve, conforme esperado pelo mercado, a taxa de juros básica inalterada durante a tarde asiática de sexta-feira, seguindo os passos de política monetária do Federal Reserve e do Banco Central Europeu. Ao mesmo tempo, pela primeira vez em sua declaração oficial de política monetária, o Banco Central do Japão afirmou que a inflação básica atingiu a meta de 2%. Este marco pode abrir caminho para o possível retorno ao ciclo de elevação de juros já em dezembro, bem como para a normalização futura do caminho das taxas de política monetária.

De acordo com a declaração do Banco Central do Japão, na reunião de dois dias encerrada na sexta-feira, o banco manteve a taxa de juros de política em 1,25%. Todos os economistas consultados em estudos realizados pelas principais instituições financeiras já previam esta manutenção da taxa.

Alcançar a meta de inflação significa que o Banco Central do Japão agora precisa passar de impulsionar a inflação para garantir que ela não ultrapasse o nível-alvo. O banco destacou que manter a inflação próxima do nível atual é "crucial" e alertou que há riscos de a inflação básica exceder a meta. Considerando os riscos ascendentes para a inflação, mais de 80% dos economistas entrevistados esperam que o Banco Central do Japão eleve novamente os juros em dezembro.

Como mostra a imagem acima, a maioria dos observadores experientes do Banco Central do Japão prevê atualmente um novo aumento da taxa de juros em dezembro.

Junya Takemoto, economista sênior do Sumitomo Mitsui Banking Corporation, afirmou: "Na coletiva da tarde de hoje com Ueda, dadas as fortes expectativas do mercado para uma elevação dos juros em dezembro, quero observar se o Banco Central do Japão reforçará essas expectativas ou manterá uma posição neutra. Anteriormente, Ueda mencionou em coletivas que o banco avaliará de perto o desenvolvimento da situação antes do próximo encontro."

O Banco Central do Japão também anunciou que, a partir de janeiro, irá aumentar a velocidade de venda de suas participações em fundos negociados em bolsa (ETFs) para quase três vezes o ritmo anterior, esperando alienar cerca de 860 bilhões de ienes ao ano, aproximadamente 5,5 bilhões de dólares. O banco observou que finalizar este processo levará cerca de 43 anos, enquanto com o ritmo anterior levaria mais de 110 anos.

O iene valorizou-se de 157,52 para cerca de 157,12 ienes por dólar após o anúncio da decisão.

O foco do mercado agora se volta para a coletiva do presidente Ueda Kazuo, marcada para aproximadamente 15h30 do horário local. Os investidores buscarão orientações sobre a próxima elevação dos juros e quaisquer dicas sobre até onde as taxas poderão subir neste ciclo de aperto.

O Banco Central do Japão foi o último dos três principais bancos centrais a se manifestar esta semana, sendo que o Federal Reserve e o Banco Central Europeu também mantiveram as taxas inalteradas. No mês passado, os três bancos centrais elevaram as taxas simultaneamente pela primeira vez.

Para o Banco Central do Japão, elevações consecutivas em duas reuniões seriam uma iniciativa sem precedentes neste século e podem surpreender o mercado. A taxa de juros de referência japonesa já está no ponto mais alto em 31 anos, embora ainda baixa em relação aos demais membros do G7.

A declaração de política monetária do Banco Central do Japão mostra que a decisão de manter as taxas inalteradas foi aprovada por 8 votos a 1, com Takata votando contra e defendendo aumento dos juros. Após o aumento em junho, o Banco Central do Japão elevou o custo de empréstimos novamente em 18 de setembro, marcando o menor intervalo de alta desde 1990.

Após a manutenção das taxas, o iene rapidamente ampliou seus ganhos diante do dólar. Com o Banco Central do Japão mantendo as taxas conforme esperado e mencionando pela primeira vez que a inflação básica atingiu 2%, o iene ampliou ainda mais a valorização sobre o dólar.

Após a decisão de manter as taxas inalteradas ser aprovada por 8 a 1 no Comitê de Política Monetária, o iene chegou a subir 0,4%, para 157,12 ienes por dólar. Todos os 53 economistas japoneses consultados pela Bloomberg haviam previsto essa decisão do banco central.

Esse movimento ocorreu num momento em que, na sexta-feira, os mercados globais buscaram ativos de refúgio com queda das ações de tecnologia e alta do petróleo. O iene começou a mostrar sinais de retomar seu papel tradicional de moeda de refúgio. Durante anos, em períodos de estresse do mercado, o diferencial maior de juros e relevantes fluxos de investimento no exterior pelo Japão tinham mais impacto no iene do que a busca por segurança.

Como mostra a imagem acima, após o anúncio da decisão, a taxa de câmbio do iene frente ao dólar rapidamente ampliou seus ganhos, destacando o ritmo de valorização do iene.

Moh Siong Sim, estrategista de câmbio do OCBC, afirmou que a confirmação do cumprimento oficial da meta de inflação "sinaliza que no futuro haverá mais aperto na política" e "deveria apoiar o iene". No entanto, "o aumento do preço do petróleo devido ao agravamento das tensões EUA-Irã após as eleições legislativas dos EUA pode impedir que o iene se beneficie completamente do ambiente de fraqueza do dólar motivado por preocupações com IA".

Estrategistas do Goldman Sachs afirmaram que, à medida que o ambiente de política do Japão muda, o risco de forte depreciação do iene durante aumentos globais dos rendimentos diminui, e o iene está se tornando uma ferramenta mais eficaz para proteger o mercado de choques provocados por IA.

Na semana passada, a liquidação de ações de tecnologia global reforçou a demanda por ativos de refúgio. O iene chegou a atingir frente ao dólar o nível mais forte em mais de um mês, a 156,08 por dólar.

Enquanto isso, os títulos japoneses de longo prazo vêm apresentando desempenho forte recentemente, com sinais de recuperação na demanda doméstica e um ambiente de política mais favorável, o que aumenta o apelo dos altos rendimentos. O rendimento do título de 30 anos do Japão caiu cerca de 40 pontos-base em relação ao pico de 4,25% no início do mês.

O Banco Central do Japão anunciou que, a partir de janeiro, aumentará a velocidade de venda anual de ETFs de cerca de 330 bilhões de ienes para cerca de 860 bilhões de ienes, após o que os contratos futuros do índice Nikkei no mercado de Osaka ampliaram suas quedas. Devido às preocupações com gastos e avaliações relacionados à IA, bem como à liquidação de ações de tecnologia, as ações japonesas também sentiram pressão semelhante a outros mercados globais.

Shogo Karitani, estrategista do The Hongkong and Shanghai Banking Corporation, disse: "O ajuste na venda de ETFs foi uma surpresa. Isso é visto como uma postura fortemente hawkish do Banco Central do Japão, pois representa o avanço da normalização da política monetária, incentivando alguma compra moderada de iene."

À medida que o desenvolvimento da infraestrutura de IA nas empresas de tecnologia globais continua a impulsionar o crescimento do setor para níveis históricos neste ano, as condições dos indicadores de rendimento nos mercados globais de crédito vêm se deteriorando continuamente, elevando de forma significativa o custo de financiamento relacionado à IA e o custo total de captação das empresas japonesas, com spreads de crédito se ampliando em geral.

Os operadores estarão atentos à coletiva do presidente do Banco Central do Japão, Ueda Kazuo, após a decisão, que normalmente se inicia às 15h30 no horário de Tóquio.

A verdadeira mudança do "pausa hawkish": avaliação oficial de inflação cruza importante limiar e ETF aceleram saída de cena

A principal mudança desta decisão do Banco Central do Japão foi a manutenção da taxa e o avanço da normalização da política ao mesmo tempo. Em 30 de outubro, o banco manteve a taxa básica em 1,25% por 8 a 1, em linha com a previsão de todos os 53 economistas consultados pela Bloomberg; Takata defendeu um aumento de 25 pontos-base, para 1,5%. A decisão em si não trouxe surpresa, o fator extra relevante para a precificação do mercado foi a confirmação do banco de que a inflação básica, em linhas gerais, já está alinhada com a meta de 2%, além do anúncio da aceleração das vendas de ETFs. Após a decisão, o iene frente ao dólar ampliou ganhos em cerca de 0,4%, alcançando 157,12, enquanto os contratos futuros do Nikkei expandiram as perdas.

"Inflação básica atingida" indica uma mudança na avaliação do Banco Central do Japão sobre as tendências de preços de longo prazo. A interação entre salários e preços, junto com expectativas de inflação estáveis no médio e longo prazo, transferem o foco da política para evitar excesso de inflação. A previsão oficial para a alta do CPI excluindo alimentos frescos no exercício de 2027 foi revisada de 2,4% para 2,6%, enquanto a projeção de crescimento real do PIB para o mesmo período caiu de 0,8% para 0,7%, refletindo uma combinação de crescimento moderado e pressão de preços ainda robusta. O banco deixa claro que continuará com a diretriz de ajustar juros conforme as condições econômicas, de preços e financeiras; dezembro, portanto, torna-se a próxima janela de atenção para o mercado. Mais de 80% dos economistas entrevistados esperam novo aumento naquela data, mas isso não significa um compromisso com reunião específica.

A aceleração na venda de ETFs reforça o sinal de saída das medidas de política ultra-expansionista. Documentos oficiais mostram que, a partir de janeiro de 2027, o volume anual de vendas, calculado em valor contábil, aumentará de cerca de 330 bilhões de ienes para 860 bilhões de ienes, cerca de 2,61 vezes mais; isso representa valor estimado de mercado ao redor de 2,46 trilhões de ienes. Considerando a posição atual e a nova velocidade de desinvestimento, o tempo total estimado para a liquidação é reduzido de cerca de 112 anos para 43 anos. Essa diferença influencia diretamente a avaliação da pressão de oferta no mercado – ou seja, 860 bilhões de ienes é um valor contábil, não necessariamente o dinheiro esperado das vendas.

Esse arranjo aumenta a oferta de ações que investidores privados terão que absorver, reforçando o sinal de política de saída do risco pelo banco central, o que pode pressionar as ações japonesas e dar suporte ao iene. Ainda assim, a estimativa oficial é que o volume de vendas corresponda a apenas 0,1% do volume negociado no mercado acionário, com a possibilidade de ajustes ou pausas conforme as condições de mercado, sinalizando uma normalização gradual. O enfraquecimento dos futuros do Nikkei também ocorre num contexto de pressão global sobre empresas de tecnologia ligadas à IA, e nem todos os investidores atribuem isso apenas à medida de venda dos ETFs.

Por que iene e títulos de longo prazo podem subir ao mesmo tempo? O “tema de refúgio” impulsionado por colapso das negociações de IA está remodelando spreads e fluxos de fundos

O iene se beneficia neste ciclo de dois fatores: o apoio da política doméstica mais hawkish e a demanda global por refúgio. A sinalização do Banco Central do Japão de possível nova elevação dos juros melhora as perspectivas relativas dos ativos japoneses; incertezas sobre retornos de investimentos em IA impulsionam alta nos títulos americanos e queda dos rendimentos, o que diminui a atratividade dos ativos em dólar. Se houver ajuste dos ativos de risco seguido do fechamento das operações de carry trade com o iene, investidores recompram a moeda para quitar financiamentos, reforçando pressão de valorização.

Por isso, conforme o Goldman Sachs, o iene torna-se uma proteção mais eficaz do que nos anos anteriores contra choques causados pela IA: a normalização da política japonesa reduz o risco de desvalorização unilateral do iene perante altas de juros globais, e contextos de queda simultânea ao rendimento de ações e títulos americanos favorecem o desempenho do iene.

No entanto, o iene pode reagir de maneira diferente na proteção contra choques de crescimento da IA e contra choques de oferta de energia. O primeiro geralmente se associa à queda dos rendimentos dos títulos americanos e à redução da exposição a risco; o segundo pode aumentar a conta de importação de energia do Japão e piorar os termos de troca do país, além de prolongar o ambiente de juros altos nos EUA. Em relatório atualizado, estrategistas do OCBC destacaram que a possível escalada das tensões EUA-Irã pressiona os preços do petróleo e pode impedir que o iene se beneficie totalmente do enfraquecimento do dólar. Assim, o fortalecimento recente do iene é resultado conjunto de normalização da política e demanda por refúgio, enquanto os preços do petróleo e o eventual colapso do mercado de IA constituem variáveis relevantes ao ritmo de valorização.

A valorização dos títulos de longo prazo japoneses pode coexistir com a "pausa hawkish". O rendimento do título de 30 anos caiu cerca de 40 pontos-base desde o pico de 4,25% neste mês, ficando ao redor de 3,85%. Os rendimentos longos refletem tanto as expectativas para as taxas de curto prazo quanto o prêmio de prazo: a expectativa de novas altas pode elevar o primeiro, mas maior credibilidade no controle da inflação, demanda de investidores institucionais de longo prazo e compras internacionais como refúgio podem comprimir o prêmio de risco dos títulos longos. Assim, as taxas curtas permanecem sujeitas à perspectiva de alta, mas as longas podem subir, achatando a curva de rendimentos – reflexo da diferença de precificação por prazo.

A última previsão do Banco Central do Japão também mostra essa tensão de mercado: a expansão das aplicações de IA e o consequente investimento fixo seguirão apoiando a economia global, mas, se o crescimento dos lucros não acompanhar a expansão dos investimentos, os preços dos ativos podem sofrer ajustes – ou seja, um colapso total do mercado de IA e o rompimento de sua bolha. Ao mesmo tempo, o aumento dos preços de semicondutores, cobre e maquinário pode pressionar os preços ao consumidor. Em outras palavras, a IA pode ao mesmo tempo sustentar investimentos reais e inflação, além de ser um gatilho para reavaliação dos riscos de financiamento e valuation nos mercados financeiros. Esse é precisamente o contexto em que o banco central se mantém atento a novas altas de juros, enquanto investidores compram títulos longos para proteção.

Para o mercado global de títulos, o fator dominante no curto prazo continua sendo a busca por proteção. A pressão sobre as ações de tecnologia pode simultaneamente impulsionar títulos americanos, longos títulos japoneses e o iene; conforme matéria da Bloomberg, o retorno dos títulos americanos em outubro foi de cerca de 2%, com o rendimento de referência em queda acumulada de quase 40 pontos-base, exemplificando tal fluxo de capitais. No médio prazo, a melhora dos rendimentos domésticos japoneses pode tornar os títulos locais mais atraentes, mas a elevação das taxas de curto prazo no Japão também pode reduzir o diferencial de juros Japão-EUA e o custo de hedge cambial de títulos americanos na carteira japonesa; por isso, não é possível afirmar mecanicamente que "a normalização do Japão causará necessariamente venda de títulos americanos". O posicionamento real dependerá do retorno após hedge, expectativa de câmbio e das necessidades de acompanhamento de passivos.

Para o ambiente de financiamento das cadeias produtivas de IA, essa diferenciação é especialmente importante: a queda dos rendimentos dos títulos soberanos ajuda a baixar o custo de referência do financiamento, mas o aumento dos spreads de crédito pode neutralizar esse efeito positivo. O fato de iene e títulos soberanos receberem fluxo de proteção indica, antes de tudo, que investidores estão redistribuindo riscos, sem que isso signifique necessariamente a flexibilização simultânea das condições de captação de novas empresas de nuvem, gigantes de tecnologia ou companhias japonesas.