China Securities Construction Investment: Setor de tecnologia em turbulência, ouro sofre impacto de liquidez

O aplicativo da economia inteligente Financeiro Soube que a China Securities Construction Investment divulgou um relatório de pesquisa afirmando que, nesta semana, o Federal Reserve dos EUA manteve as taxas de juros inalteradas e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram, sem trazer muito impulso para o setor de metais não ferrosos. Os enormes planos de gastos dos gigantes da tecnologia dos EUA provocaram preocupações no mercado sobre a sustentabilidade da onda de infraestrutura de IA impulsionada por dívidas, resultando em uma queda acentuada nas ações de tecnologia. A diminuição das posições compradas dos fundos de ouro da CFTC e das participações do fundo SPDR indica que o ouro pode estar sofrendo um choque de liquidez para complementar as margens das ações de tecnologia. Apesar da entrada de recursos em títulos do Tesouro americano para proteção, o que reduziu os rendimentos dos títulos, isso também não conseguiu estimular posições compradas em ouro. Choques de liquidez geralmente precisam ser resolvidos por um gatilho ou por um relaxamento da liquidez.

Os principais pontos de vista da China Securities Construction Investment são:

(1) Ouro: Sofre choque de liquidez, perdendo consecutivamente os níveis psicológicos de 4000/3900. No meio da semana, a decisão do Fed de manter as taxas inalteradas e o enfraquecimento dos rendimentos dos Treasuries não trouxeram impulso de alta ao preço do ouro, que caiu pela terceira semana consecutiva, perdendo essa semana os níveis de 4000/3900 dólares/onça, com queda de 3,13%. As posições compradas de contratos futuros e opções de ouro pela CFTC caíram de 253.000 no início de setembro para 216.000. As participações do ETF de ouro SPDR caíram 18,53 toneladas nos últimos 9 pregões, indicando que, diante da queda das ações de tecnologia dos EUA e dos elevados preços do petróleo, o ouro está sendo vendido para obtenção de liquidez, mesmo com a busca de segurança em Treasuries baixando seus rendimentos. Segundo experiências anteriores, a escassez de liquidez costuma ser resolvida por política monetária expansionista, mas a última decisão do Fed ainda não mostra sinais de afrouxamento. No longo prazo, o elevado endividamento das principais economias, a emissão excessiva de dólares e o apoio fiscal consistentemente acima da média histórica — por exemplo, o déficit orçamentário federal dos EUA para o ano fiscal de 2026 sobe para US$ 1,99 trilhão, acima dos US$ 1,78 trilhão de 2025, o nível mais alto desde a pandemia — aumentam a dívida federal e preocupações com o crédito do dólar, sustentando preços mais altos do ouro.

(2) Cobre: Queda contínua de posições líquidas na CFTC, aumento de pressão sobre o preço do cobre. Nesta semana, o preço do cobre enfraqueceu, com maior vontade de recomposição de estoques entre os compradores finais, levando à queda de 24,7 mil toneladas nos estoques sociais de cobre refinado doméstico, para 66,9 mil toneladas. Com o TC do concentrado de cobre atingindo um novo recorde negativo de US$ -240 por tonelada seca, o prejuízo do refino continua se ampliando, e a produção de cobre eletrolítico em outubro pode cair para o ponto mais baixo do ano. Com a queda do preço do cobre, a recompra do downstream aumentou, mas há menos mercadorias em circulação no mercado, elevando o prêmio do spot para 1.100~1.350 yuans. Embora o cobre apresente características muito fortes de commodity, os altos preços do petróleo intensificam as preocupações com aumentos de juros; a queda das ações de tecnologia leva o ouro a enfrentar riscos de liquidez e desperta expectativas de desaceleração do crescimento econômico, pressionando o preço do cobre. Recentemente, participantes da indústria mudaram suas expectativas para o preço do cobre no longo prazo, considerando que o momento atual é o mais tenso para os fundamentos do cobre — incluindo tarifas dos EUA sobre o cobre, resultando em estoques fora dos EUA já baixos, redução do uso de cobre reciclado na China e a narrativa de consumo por IA — reduzindo a vontade de comprar. A queda contínua das posições líquidas compradas dos fundos de cobre na CFTC pressiona o preço do metal.

(3) Alumínio: Baixos estoques globais sustentam preços resistentes à queda. Nesta semana, o estoque doméstico de alumínio eletrolítico no mercado à vista caiu 34 mil toneladas para 549 mil toneladas. O rápido escoamento de estoques puxou os preços do alumínio no curto e longo prazo, expandindo o spread mensal do alumínio de Xangai para um raro patamar de 1.000 yuans, tornando o alumínio da bolsa bastante resistente à queda. Apesar dos duplos impactos da entrada em operação de novas plantas no exterior e da retomada de produção no Oriente Médio no próximo ano — o que provavelmente causará um excedente global de alumínio —, este é um fator que se materializará gradualmente. Atualmente, tanto os estoques no mercado spot doméstico quanto os da LME estão em níveis baixos, resistindo efetivamente às apostas de queda baseadas em um longo prazo de excedente. Com o suprimento de sucata de alumínio abaixo do ideal e exportadores correndo para fechar pedidos, espera-se que os estoques sigam em queda até a marca de 400 mil toneladas, deixando espaço para o preço do alumínio superar 23.000. No lado das ações, a precificação de longo prazo para o alumínio é suficientemente pessimista agora: com preço-alvo em 20.000 e alto dividendo, empresas oferecem dividend yield de 6%. Dada a dificuldade de uma queda rápida do alumínio, investidores em busca de dividendos podem considerar alocar posições oportunamente.

Avisos de risco

1. Forte recessão global, retração drástica do consumo. O Banco Mundial revisou para cima a expectativa de crescimento global em 2026 de 2,3% para 2,6% em seu mais recente "Panorama Econômico Global", mas o ritmo de crescimento econômico tem desacelerado nos últimos anos. Uma recessão global profunda causaria forte choque negativo para o consumo de metais não ferrosos.

2. Inflação descontrolada nos EUA, aperto monetário acima do esperado pelo Federal Reserve, dólar forte restringindo o preço de ativos de risco. Caso os EUA não consigam controlar a inflação de maneira eficaz e os aumentos de juros continuem, o Federal Reserve já fez aumentos agressivos consecutivos, mas itens de serviços — especialmente aluguel e salários — continuam com rigidez, dificultando a queda da inflação. Se o Fed mantiver um ritmo intenso de altas, será desfavorável para metais não ferrosos cotados em dólar.

3. Crescimento do consumo do setor de novas energias doméstico abaixo do esperado e demanda por imóveis segue fraca. Embora as políticas de vendas imobiliárias tenham sido relaxadas em diferentes graus, o apetite dos compradores ainda é insuficiente e a resolução dos riscos de dívida das incorporadoras não avança bem. Se as vendas não melhorarem, a conclusão de obras poderá desacelerar abruptamente, prejudicando o consumo doméstico de certos metais não ferrosos.