Grande mudança de capital! Investidores de Hong Kong e parte de Xangai mudam significativamente para uma posição negativa em armazenamento

O roadshow recente do Bank of America Securities em Hong Kong mostrou que a maioria dos investidores já está pessimista em relação aos chips de armazenamento, principalmente devido às incertezas sobre os investimentos em capital para IA e a trajetória dos preços de armazenamento; o sentimento piorou visivelmente em comparação com os roadshows de agosto e setembro.

O analista independente de tecnologia da Citrini Research, Jukan, após visita a Xangai, afirmou sem rodeios que “perdeu a confiança em manter posição” – um investidor experiente lhe apontou que, mesmo que as ações de armazenamento estejam cotadas a um P/L de apenas 3 vezes o lucro previsto para 2027, ainda não podem ser consideradas baratas. Os dados históricos mostram que, quando o preço do armazenamento cai mais de 60% a partir do pico, os clientes geralmente abandonam os depósitos antecipados e rescindem contratos; isso reduz significativamente o valor de garantia dos contratos de longo prazo firmados neste atual superciclo.

Roadshow em Hong Kong: A maioria dos investidores mudou para posição pessimista

No relatório semanal “Tecnologia Global de Armazenamento” de 6 de novembro, o Bank of America Securities revelou que sua equipe de pesquisa esteve recentemente em Hong Kong para discutir o setor de armazenamento com vários investidores, apontando para um sinal: a maioria já está pessimista.

O relatório diz: “Nos reunimos com investidores em Hong Kong para discutir armazenamento e a maioria parece ter mudado para uma visão negativa — principalmente devido ao aumento das preocupações com investimentos em IA, a trajetória dos preços de armazenamento e a concorrência chinesa.”

Comparação entre o Indicador de Armazenamento do BofA e o desempenho das ações do setor, mostrando claramente a acentuada correção dos preços das ações de outubro ao início de novembro

Vale observar que, alguns investidores afirmaram já terem reduzido posições antecipadamente. Porém, também destacam que os retornos aos acionistas da Samsung Electronics e da SK Hynix são relativamente elevados, e seus múltiplos de avaliação, baixos. Uma minoria perguntou sobre oportunidades de venda a descoberto, mas a maioria ainda espera que, mesmo com redução de preço médio em 2027 ou 2028, fabricantes de armazenamento consigam manter margens de lucro elevadas e fluxo de caixa livre significativo.

O Bank of America conclui: “De modo geral, a maioria dos investidores indica dificuldade em encontrar novos catalisadores capazes de superar expectativas. O sentimento está claramente mais pessimista do que no roadshow de agosto e setembro — naquela época, a maioria ainda estava otimista ou ao menos neutra.”

Viagem a Xangai: Investidor experiente diz que 'P/L de 3 vezes também não é barato'

Enquanto isso, o analista de semicondutores da Citrini, Jukan, relatou nas redes sociais como se sentiu após visitar um investidor experiente em Xangai. Para esse investidor:“Mesmo que as ações de armazenamento estejam sendo negociadas a um múltiplo de 3 vezes o lucro operacional previsto para 2027, não podem ser consideradas baratas.”

Qual o motivo? Ele aponta para a fragilidade dos acordos de longo prazo (LTA).

“Os LTAs de armazenamento basicamente não têm significado. Os acordos atuais, no melhor cenário, fazem com que os clientes compartilhem parte dos investimentos em capital dos fabricantes de armazenamento. Se os preços caírem, os clientes vão se sentir bastante confortáveis em desistir do depósito (pagamento antecipado) e simplesmente ir embora.”

Ele cita dados históricos como evidência: “Historicamente, sempre que os preços caíram mais de 60% do topo, os clientes descumpriram e romperam contratos, mesmo com LTA assinado.”

A lógica de avaliação que decorre disso é: mesmo que a escassez em 2027 seja certa e as ações negociem a três vezes o lucro de 2027, os lucros de 2028 são incertos, dificultando a viabilidade de uma avaliação mais alta. E ele vai além — “mesmo que o lucro de 2028 fosse certo, ainda precisaríamos considerar o de 2029.”

Jukan questionou também sobre a TSMC: por que o mercado dá uma avaliação tão alta para a TSMC? Se a febre da IA passar, a TSMC também não seria bastante afetada?

A resposta do investidor tocou num problema fundamental das ações de armazenamento: “O problema é que os preços de armazenamento sobem de forma muito agressiva. Se os fabricantes de armazenamento aumentassem preços de maneira saudável, como faz a TSMC, talvez fosse diferente. Mas, como aumentam violentamente, como commodities, o mercado só pode precificar as ações do setor como ações de commodities.”

Por fim, esse investidor faz as contas: “Mesmo comprando ao múltiplo de 3 vezes o lucro de 2027, se em 2028 a queda dos preços for suficiente para causar inadimplência nos LTAs, esse múltiplo vira 7,8 a 10 vezes em 2028. Portanto, a avaliação atual não é barata.”

No final do post, Jukan admite: “Se você perguntar o que penso agora sobre armazenamento... Para ser sincero, está difícil dar uma resposta clara. Quero que as ações tenham bom desempenho, quero vê-las fazer novas máximas, continuar subindo. Mas depois dessa viagem a Xangai... já não tenho mais aquela convicção.”

Bank of America e TrendForce: divergências sobre DRAM

Apesar da mudança de sentimento do mercado, os dados fundamentais ainda não mostraram sinal claro de deterioração.

O Indicador de Memória do Bank of America (BofA Memory Indicator) marcou 175 em setembro, ainda dentro do intervalo de superciclo, embora tenha recuado do pico de 190 observado entre março e abril. As exportações sul-coreanas de semicondutores em outubro somaram 56,6 bilhões de dólares, um aumento anual de cerca de 259%, completando dez meses consecutivos de crescimento de três dígitos.

Do lado dos preços, o preço spot do DDR5 de 16 Gb atingiu o recorde de 61 dólares no final de outubro, recuando ligeiramente para cerca de 60,7 dólares no início de novembro; já o preço spot do NAND permanece sob pressão, ampliando as perdas entre outubro e início de novembro.

Gráfico diário do preço spot do DDR5 16Gb

Quando se trata de perspectivas, há divergências claras entre Bank of America e TrendForce. A analista da TrendForce, Avril Wu, adota uma perspectiva otimista e espera que o preço médio do DRAM suba em todos os quatro trimestres de 2027, e que o preço do HBM mais que dobre neste ano.

O Bank of America, por sua vez, é mais cauteloso: prevê leve queda no preço médio do DRAM no segundo semestre de 2027 e recuo de cerca de 8% em 2028 (enquanto a TrendForce prevê alta de 30%); os preços do HBM já subiram 30% a 50% em 2026, podendo repetir a alta entre 30% e 50% em 2027, e o preço-alvo de 4 a 5 dólares por Gb da TrendForce “parece agressivo demais”. Para NAND, o Bank of America espera queda nos preços médios a partir do primeiro trimestre de 2027, mas de pequena magnitude.

Tabela comparativa de avaliação das ações da cadeia de suprimentos de armazenamento e semicondutores, mostrando claramente os múltiplos atuais entre 3 e 5 vezes de Samsung, Hynix, Micron, entre outros

Investimento em capital para IA: variável central para a demanda por armazenamento

Um pano de fundo importante para a mudança para o pessimismo dos investidores é a dúvida sobre a sustentabilidade dos investimentos em centros de dados de IA.

Os dados do Bank of America mostram que Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta e Oracle, as cinco maiores provedoras de cloud hyperscale, deverão aumentar juntas o investimento em capital em cerca de 100% até 2026, atingindo 730 bilhões de dólares; entre 2027 e 2028, podem ultrapassar a marca de US$ 1 trilhão por ano.

No entanto, o Bank of America acredita por ora que “ainda é cedo para esperar cortes nos pedidos de chips de centros de dados de IA nos EUA” devido a razões como: os provedores de cloud hyperscale estão proativamente negociando acordos de longo prazo (principalmente compras de DRAM de 5 anos), centros de dados em construção provavelmente serão concluídos conforme planejado, e é provável que novos centros de IA se instalem mais na Ásia do que nos EUA.