Impacto do colapso da IA! Esta noite, um relatório robusto de empregos pode dar mais um golpe às ações dos EUA

O relatório do emprego não-agrícola dos Estados Unidos referente a outubro será divulgado na sexta-feira (6 de novembro), às 8:30 horário da Costa Leste. O mercado espera, de modo geral, que os dados se recuperem do patamar baixo de setembro, mas a chegada desse relatório acontece num momento extremamente delicado — justamente na véspera, as ações de tecnologia sofreram um grande golpe, com o índice Nasdaq 100 despencando 6,36% em um único dia, marcando o pior desempenho desde março de 2020, e as negociações com IA colapsando completamente.

A turbulência do mercado na quinta-feira mudou profundamente o enquadramento da interpretação do relatório de empregos. O índice S&P 500 caiu 4,36% em um dia, o índice Philadelphia Semiconductor despencou 12%, e o índice VIX de volatilidade saltou 11,5 pontos para 28, com uma rápida retração da liquidez no mercado. Nesse contexto, dados de emprego acima do esperado podem não elevar o sentimento do mercado, mas sim reacender as expectativas de aumento dos juros pelo Federal Reserve em dezembro, justamente no pior momento, trazendo ainda mais instabilidade ao mercado já vulnerável.

Segundo a reação do mercado de opções, os investidores estão se preparando para uma volatilidade significativa. A volatilidade implícita das opções straddle do S&P 500 na sexta-feira subiu para 1,45%, o nível mais alto de preço diário desde março deste ano — enquanto na quinta-feira, a magnitude realizada das opções straddle já era quase oito vezes maior do que o preço estimado.

A expectativa geral do mercado é que o número de empregos não-agrícolas em outubro se recupere significativamente, saindo dos 29.000 registrados em setembro. Uma pesquisa da Bloomberg mostra que a faixa de previsões em Wall Street varia entre 35.000 e 131.000 empregados, com a estimativa consensual em torno de 65.000, taxa de desemprego mantida em 4,2%, crescimento salarial médio mensal de 0,3%, e crescimento anual do salário podendo cair para 2,9% — a primeira vez que fica abaixo de 3% desde maio de 2021.

A Goldman Sachs prevê um aumento de 75.000 empregos não-agrícolas, acima das expectativas consensuais, e estima um crescimento de 70.000 empregos no setor privado. As bases das previsões da Goldman Sachs incluem: o número inicial de pedidos de seguro-desemprego caiu para 195.000 na semana de referência do levantamento de outubro, abaixo dos 204.000 de setembro; o JOLTS mostrou um aumento surpreendente de 333.000 vagas em setembro, chegando a 7,523 milhões — um novo pico; o setor privado ADP adicionou 86.000 empregos, acima das expectativas; os dados Challenger mostraram que em outubro foram anunciadas 43.994 demissões, uma queda anual de 71%, o menor número desde 2023. Em relação a fatores sazonais, a Goldman Sachs aponta que, quando o feriado do Dia do Trabalho cai mais tarde em setembro, normalmente há uma recuperação nos dados de emprego em outubro, com uma aceleração média histórica de cerca de 50.000 empregos.

Porém, há vozes apontando riscos de queda. Dados monitorados pela Revelio mostram que em outubro foram criados apenas 26.000 novos empregos, abaixo do valor revisado do mês anterior de 67.600, sendo esse um valor fortemente discrepante entre as previsões das instituições.

A leitura da taxa de desemprego pode, na sexta-feira, tornar-se um fator com mais impacto no mercado do que o número total de empregos não-agrícolas.

Em setembro, a taxa de desemprego não arredondada foi de 4,18%, o que significa que mudanças mínimas podem levá-la para 4,1% ou 4,3%. Goldman Sachs, Turnleaf e o Federal Reserve de Chicago tendem a apontar riscos de queda na taxa de desemprego, acreditando que ela pode convergir para o patamar mais baixo implícito pelo número de pedidos contínuos de seguro-desemprego. A Goldman Sachs também destaca que seu rastreador de "afrouxamento" do mercado de trabalho, que integra dez indicadores de relaxamento, registra atualmente 4,6%, "sugerindo que o mercado de trabalho está mais fraco do que a taxa de desemprego isolada indica".

No quesito salarial, caso a expectativa consensual se concretize, a taxa anual de crescimento salarial ficará abaixo de 3% pela primeira vez em mais de quatro anos.

O rastreador amplo de salários da Goldman Sachs, que integra vários indicadores, mostra que o crescimento anualizado trimestral foi de 3,0% no terceiro trimestre e o crescimento anual ficou em 3,3%. O indicador proxy calculado pelo Deutsche Bank para o crescimento do salário nominal deve cair levemente para 4,1%, e o banco acredita que esse patamar "ainda sustenta o crescimento sólido do consumo". Vale mencionar que, no terceiro trimestre, a produtividade anual saltou 3,6%, superando a expectativa de 2,7%, enquanto o custo unitário do trabalho caiu inesperadamente 0,7%.

No encontro de outubro, o Federal Reserve manteve sua política, mas dois membros votaram contra a decisão.

O presidente do Federal Reserve, Warsh, sinalizou que os juros subirão de forma "controlada". Durante a queda do Nasdaq na quinta-feira, Hammack do Federal Reserve de Cleveland ainda declarou que a política monetária "precisa ser mais restritiva", com preferência por "ajustes mais frequentes e de menor magnitude"; Barkin do Federal Reserve de Richmond disse esperar mais aumentos dos juros, mas a "magnitude e o ritmo" permanecem incertos.

Economistas da Goldman Sachs esperam que o Federal Reserve eleve os juros pela segunda e última vez em dezembro, levando o intervalo alvo da taxa de fundos federais para 4,00%-4,25%, então pausando, com cortes retomados no final de 2027 ou início de 2028. Até o início desta semana, o mercado precificava um aumento de juros em dezembro com implícitos cerca de 21 pontos-base (probabilidade de 83%).

Após a venda maciça do setor de IA na quinta-feira, a precificação implícita de aumento na reunião de dezembro caiu para 17,25 pontos-base (probabilidade de 70%), e o rendimento dos títulos de 2 anos dos EUA caiu cerca de 12 pontos-base com a inclinação do mercado em alta. A equipe de vendas de juros da Goldman Sachs aponta dois principais riscos de queda para as taxas de juros de curto e médio prazo: primeiro, Trump retomar ações contra o Irã após as eleições intermediárias, reacendendo expectativas de inflação; segundo, o colapso das negociações com IA gerar choque real de crescimento. Segundo Axios, na noite de quinta-feira, Trump disse que a decisão sobre guerra contra o Irã "está prestes a ser tomada".

De modo geral, antes da divulgação dos dados não-agrícolas, os fundamentos do mercado de trabalho mostram uma força rara nos últimos anos: pedidos iniciais de seguro-desemprego próximos ao menor patamar em 57 anos, número de demissões em outubro é o mais baixo desde 2023, as vagas do JOLTS cresceram 333.000, e os dados ADP vieram melhores do que o esperado. Diante desse cenário, o risco de os dados de emprego superarem a expectativa consensual de 65.000 está inclinado para cima, e a taxa de desemprego pode, de fato, cair.

Esse é o problema. Um relatório forte dará respaldo suficiente para Warsh, Hammack e Barkin elevarem os juros em dezembro — justamente quando o Nasdaq teve o dia de negociação mais dramático desde março de 2020.

A equipe de vendas de juros da Goldman Sachs acredita que um único dado não eliminará completamente a precificação de aumento dos juros; o mais provável é que um número aceitável de emprego traga de volta a discussão de aumento dos juros em dezembro, adicionando o problema dos juros ao problema já existente da IA. Considerando a atual composição das posições — estratégias CTA já começaram a vender contratos futuros, e instituições compradas "voltaram ao impasse" — isso não é o ingrediente para uma recuperação a partir do fundo do poço. O modelo da Goldman Sachs mostra que, caso o mercado caia mais 2,5 desvios padrão a partir do nível atual, as vendas potenciais de futuros do S&P 500 podem alcançar US$7,48 bilhões na próxima semana.

É importante estar atento ao fato de que a revisão dos dados de emprego não-agrícola de setembro para agosto (redução do valor inicial para 133.000, e posteriormente para 29.000) também merece atenção redobrada do mercado — a última revisão teve impacto nos títulos e precificação dos juros tão relevante quanto o próprio dado principal.