Venda de IA colide com o desafio dos dados de emprego nos EUA, fundos de proteção migram em massa para o mercado de títulos! Surpreendente alta no emprego pode atrapalhar a estratégia dos investidores de títulos do Tesouro americano?

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro, enquanto as ações de tecnologia global despencam, operadores do mercado de títulos do Tesouro dos EUA já estão antecipando apostas — a persistente fraqueza do payroll, expectativas mais baixas de investimento em IA, queda dos preços do petróleo e influxo de capital em busca de segurança devem, em conjunto, reduzir ainda mais o espaço para novos aumentos de juros pelo Federal Reserve.

Observando os últimos movimentos no mercado de títulos do Tesouro, fica claro que está sendo precificado "espaço restrito para novos aumentos", com operadores experientes do mercado de renda fixa apostando que os dados de empregos (payroll) podem vir abaixo do esperado, a queda do preço do petróleo pode aliviar as pressões inflacionárias e a necessidade de proteção diante do colapso do mercado de ações deve impulsionar ainda mais os preços dos títulos, resultando na queda das taxas de retorno em todos os vencimentos da curva de juros americana.

O relatório de empregos não-agrícolas de outubro dos EUA, que será divulgado às 21h30 de 6 de novembro (horário de Brasília), se torna assim um dos principais pontos para testar a reprecificação simultânea dos mercados de ações e títulos. Segundo a mediana da pesquisa Bloomberg, os economistas esperam a criação de 65 mil postos de trabalho e taxa de desemprego mantida em 4,2%; até o momento, o rendimento dos títulos de 10 anos está em cerca de 4,82%, com os contratos de swaps de juros precificando 68% de probabilidade de alta nas taxas em dezembro. O mercado está reduzindo as expectativas de aperto adicional, mas um novo aumento ainda é cenário visto como provável na reunião de dezembro do FOMC do Federal Reserve. Entre os investidores de bonds, uma tendência relevante é que algumas instituições pretendem usar uma correção de preço provocada por dados fortes de emprego para aumentar posições em Treasuries diante do aumento do apetite por proteção e da manutenção dos altos rendimentos.

Venda de IA coincide com payroll, Treasuries precificam menos espaço para alta dos juros

Este relatório do payroll norte-americano surge em um ambiente de mercado que evoluiu de simples rotação setorial pós-eleições para ampla redução de risco. Até o fechamento de quinta-feira das bolsas americanas, o Nasdaq 100, reconhecido como "barômetro das ações de tecnologia globais", caiu 6,36%, maior queda diária desde março de 2020; o S&P 500 caiu 4,36% e o índice de semicondutores da Filadélfia despencou 12,25%.

As vendas de sexta-feira também se estenderam para a Ásia: o índice Kospi da Coreia do Sul chegou a cair abaixo dos 5.000 pontos e acionou circuit breaker, fechando com queda de 6,02% aos 5.059,69 pontos; o índice Nikkei 225 do Japão caiu 5,96%. A preocupação de um possível abrandamento na construção de data centers nos EUA está afetando a cadeia asiática de exportação via menor demanda por chips, compras de equipamentos e expectativa de redução nos investimentos. Nesse contexto, as techs enfrentam não só ajuste nas projeções de lucro, mas também pressão de valuation com investidores demandando maior prêmio de risco.

Wall Street está relativamente alinhada sobre uma recuperação nas contratações de empresas, mas há divergências relevantes sobre a força do payroll. Goldman Sachs, Bank of America e JP Morgan apostam em 75 mil novas vagas; Citi, UBS e Wells Fargo esperam 65 mil; Morgan Stanley prevê 60 mil, Deutsche Bank 55 mil, Barclays 50 mil e TD Securities 40 mil. A previsão do Mitsubishi UFJ é mais alta, em 90 mil, baseada na elevação de vagas em alguns setores e fatores sazonais favoráveis. Dessa forma, números ligeiramente acima de 65 mil já estariam dentro do intervalo das grandes casas.

O fator decisivo para o impacto nos juros será se a criação de vagas, desemprego, salários e revisões de meses anteriores indicarem aceleração na demanda. O mercado espera que o salário médio suba 0,3% na comparação mensal, enquanto o ritmo anual recue para 2,9%; caso as contratações voltem a subir sem pressão salarial, a receita e lucros das empresas podem ser sustentados, reduzindo a necessidade de novos apertos monetários.

Os dados mais recentes de produtividade também apontam para essa possibilidade: no terceiro trimestre, a produtividade do trabalho do setor não-agrícola subiu 3,6% em ritmo anualizado, enquanto o custo de mão de obra caiu 0,7%, ambos ajustados sazonalmente. Isso indica que a expansão da produção não resulta necessariamente em pressão nos custos unitários de emprego. As revisões de dados são igualmente importantes: a criação de empregos em agosto foi revisada de 162 mil para 133 mil, enquanto o dado de setembro, de 29 mil, pode sofrer novo ajuste nesta sexta-feira.

Operadores de títulos dos EUA montam posições otimistas antes do payroll

Com a expectativa de que o Fed não suba mais os juros enfraquecendo, operadores de bonds se posicionam para mais ganhos nos Treasuries antes da divulgação do relatório de emprego de outubro nesta sexta-feira.

Após as eleições de meio de mandato, as bolsas globais sofreram vendas, levando investidores a buscarem refúgio nos Treasuries, o que derrubou os rendimentos dos títulos para as mínimas desde o início de setembro. Nesta sexta, com as ações caindo ainda mais, o rendimento dos títulos de 10 anos caiu para 4,82%.

A recente valorização dos Treasuries fortaleceu a confiança dos traders, que agora buscam oportunidades de novos recuos nos rendimentos nos próximos dias. No mercado de opções, uma operação apostou que o rendimento dos títulos de 10 anos pode cair para 4,7% antes do fim da próxima semana; outra, com vencimento em 20 de novembro, aposta em uma queda para cerca de 4,35%.

Apesar da expectativa de melhora nos dados de outubro em relação a setembro, mesmo que venham acima do esperado, desde que haja compradores preparados durante quedas, os Treasuries podem seguir em alta.

Jamie Patton, co-head global de taxas do TCW Group, afirmou que, se os dados vierem fortes, "é mais provável que a gente aumente compras em vez de vender".

Como mostrado no gráfico acima, enquanto o mercado de Treasuries reduz as expectativas de altas de juros do Fed, o preço dos Treasuries de dois anos sobe — preço maior de títulos do Tesouro significa queda nos rendimentos.

A visão de Patton é corroborada por uma pesquisa realizada por estrategistas do BMO Capital Markets. Liderados por Veer Hartmann, eles destacam em relatório que, apesar dos investidores "cautelosamente acreditarem que os rendimentos vão subir", muitos estão "preparados para aumentar a duração dos portfólios se houver vendas de Treasuries após o payroll". A pesquisa mensal do BMO avalia como os investidores planejam reagir à mudança dos rendimentos após o dado de emprego: no levantamento mais recente, 48% disseram que comprariam se o preço caísse, acima da média de 43% nos últimos seis meses e o maior percentual em quatro meses.

A guerra dos EUA contra o Irã fez os preços do petróleo dispararem, mantendo a inflação elevada, enquanto o boom de investimentos em IA impulsionou o mercado de ações americano. Nesse cenário, o Fed promoveu em setembro o primeiro aumento de juros de 2023. Porém, desde então, as expectativas de novas altas perderam força, especialmente após o Fed manter os juros em outubro. O órgão afirmou na ocasião que as condições econômicas permitiriam aguardar mais dados para orientar a decisão de política monetária prevista para 9 de dezembro.

O mercado de swaps atualmente precifica cerca de 68% de chance de alta de juros em dezembro; até a metade de 2027, o mercado ainda não considera totalmente duas altas de 25 pontos-base cada. No mês passado, havia expectativa de três altas até lá.

Gennady Goldberg, chefe de estratégia de taxas dos EUA do TD Securities, comentou: "Esperamos que os dados desta sexta sejam um pouco fracos, mas o fundamento continua essencial para o mercado. A economia segue bastante forte e o mercado de trabalho está em um equilíbrio de 'baixa contratação, baixa demissão'; por isso, nas últimas semanas, o mercado já reduziu uma parcela significativa das previsões de novas altas de juros."

Quando os membros do Fed se reunirem em dezembro, terão em mãos os dados de emprego de novembro, que serão divulgados em 4 de dezembro. Eles também receberão outros indicadores de inflação divulgados ainda este mês — em 10 de novembro sai o índice de preços ao consumidor de outubro, e em 25 de novembro o índice de preços de despesas com consumo pessoal (PCE) do relatório de renda e gastos de outubro.

Esta semana, o petróleo caiu para a mínima de dois meses — em parte, porque o mercado espera que o resultado das eleições acelere o fim da guerra com o Irã. Isso levou a uma forte queda nas expectativas inflacionárias embutidas nos preços de mercado. O breakeven de inflação dos TIPS de cinco anos caiu nesta semana de 2,5% para cerca de 2,27%. Este indicador mostra a variação média do índice de preços ao consumidor necessária para igualar o retorno dos TIPS (atrelados à inflação) ao de Treasuries comuns, com juros maiores.

O relatório de emprego de outubro será divulgado às 8h30 da manhã de sexta-feira, horário de Washington. Segundo a mediana das estimativas da Bloomberg, espera-se a criação de 65 mil vagas; em setembro, foram 29 mil novos postos, abaixo de todas as expectativas, porém esse número pode ser revisado no relatório de outubro.

Oliver Chambers, diretor de contas de gestão independente de renda fixa da Clarke Capital Management, afirma: "Nos últimos dois ou três meses, parece que sempre ocorre uma forte revisão em uma direção, para depois o mês seguinte trazer nova revisão. Essa tendência de desaceleração precisa, até certo ponto, voltar a um padrão mais regular."