Morgan Stanley дала SpaceX (SPCX.US) новый ярлык: «подушка безопасности» в период AI-турбулентности, целевая цена — 300 долларов

По данным приложения Zhìtōng Cáijīng, с прошлой пятницы спор о том, следует ли «сознательно замедлять» разработку передовых AI-моделей, быстро распространился из технологических кругов на финансовые рынки. Генеральный директор Anthropic Дарио Амодей (Dario Amodei) 12 сентября опубликовал трехэтапный план, призвав «установить темп для развития передового AI», после чего Сэм Олтман (Sam Altman) из OpenAI заявил, что примет предложение Amodei о «независимых оценщиках с уровнем доступа сотрудников», а даже прославившийся своей агрессивностью Илон Маск (Elon Musk) необычно присоединился к этому лагерю. В первый торговый день после распространения новости мировые технологические акции испытали резкое падение.

Однако на фоне панической распродажи акций AI-концепции аналитик Morgan Stanley Адам Джонас (Adam Jonas) заявил своим клиентам довольно нестандартное мнение: SpaceX (SPCX.US), возможно, является относительно более устойчивым AI-активом в этой турбулентности. В аналитическом докладе от 15 сентября Джонас подтвердил рейтинг SpaceX «повышать» и целевую цену в 300 долларов, приведя следующие доводы.

Диверсификация: не просто “AI-концепция”

В начале отчета Джонас сделал откровенное заявление: «Нельзя и рыбку съесть, и косточкой не подавиться». Он намекает, что основная часть капитальных затрат и долгосрочного роста доходов SpaceX действительно обусловлена корпоративным AI-бизнесом, и замедление сделок с AI негативно влияет на акции. Но с другой стороны, структура доходов SpaceX не полностью завязана на наратив вычислительной мощности AI.

Согласно финансовому отчету компании за второй квартал 2026 года, опубликованному 4 августа, число глобальных подписчиков Starlink достигло 12 миллионов, удвоившись по сравнению с 6 миллионами годом ранее; чистый прирост за квартал — 1,7 миллиона. Постоянное расширение корпоративных и государственных клиентов делает Starlink крупнейшим источником дохода SpaceX на данный момент. Джонас считает, что драйвер роста этого денежного потока — проникновение рынка спутниковой связи, а не секторные циклы AI-капитальных затрат.

Тем временем проект Starship в SpaceX также движется по своему графику. Согласно последнему уведомлению Федерального авиационного управления США, 14-й тестовый полет Starship перенесен на ближайшую дату — 22 сентября, запуск из Starbase, Техас. В этой миссии впервые попытаются выйти на орбиту и развернуть настоящие спутники Starlink. Еще больше внимания заслуживает 15-й полет — если миссия 14 пройдет успешно, SpaceX планирует провести следующий запуск менее чем через 30 дней и в 15-й миссии впервые попытается с помощью роботизированных «палочек для еды» на башне захватить сверхтяжелую ступень и корабль Starship одновременно — ключевой шаг к проверке полностью повторно используемой системы.

Джонас считает, что темп запусков Starship — это типичная инженерная веха, практически не связанная с ходом обучения AI-моделей или регуляторными баталиями.

Долгосрочные опционы: орбитальный AI и синергия с робототехникой

Если Starlink и Starship формируют «не-AI-фундамент» SpaceX, то проект космических вычислений — это, по мнению Джонаса, долгосрочный опцион. В начале 2026 года SpaceX подала в FCC заявку на запуск до 1 миллиона спутников-дата-центров. В июле компания официально раскрыла проект орбитального дата-центра «Starmind»: первый AI-спутник AI1 имеет пиковую вычислительную мощность около 150 кВт, оснащен солнечными панелями размахом 70 м и системой жидкостного охлаждения радиаторов. SpaceX также сотрудничает с NVIDIA (NVDA.US), чтобы создать космическую версию AI-системы на базе архитектуры Vera Rubin NVL72; первая партия спутников планируется к запуску в четвертом квартале 2027 года.

Джонас признает, что масштабная реализация этого видения, скорее всего, состоится только после 2030 года — по сути, это «опцион с весьма длинным сроком». Однако он также отмечает, что рынок в настоящее время практически не учитывает синергию между SpaceX и Tesla (TSLA.US) в областях робототехники и производства отечественных чипов.

Согласно открытой информации, обе компании совместно продвигают полупроводниковый проект «Terafab» с целью объединения производства логических чипов, памяти, упаковки и тестирования на одной площадке; он предназначен для обеспечения чипов для гуманоидных роботов Optimus и Cybercab Tesla, а также компонентов для разрабатываемых SpaceX космических дата-центров. Tesla уже приобрела долю в SpaceX, стороны также заключили соглашение о совместных проектах Terafab и «цифровой Optimus». Сам Маск назвал такие отношения «взаимозависимостью», предупредив, что «без Terafab у Tesla будет ограничена возможность наращивать производство Optimus».

Финансовая гибкость: избыточный кэш, заимствования по потребности

На уровне баланса Джонас особо отметил активную политику руководства SpaceX по распределению капитала. На конец второго квартала компания располагает около 100 млрд долларов совокупных денежных средств и примерно 6 млрд чистых средств.

Джонас ожидает, что в будущем компания будет активно привлекать финансирование на долговых рынках, увеличит соотношение долг/EBITDA до 1,5–2 раз, но ключевым моментом является гибкость менеджмента в определении темпа и объема — «она тратит только те средства, которые сможет занять, и только тогда, когда бизнес-план работает». После IPO SpaceX получила инвестиционный рейтинг качества от трех международных агентств и выпустила 20 млрд долларов краткосрочных необеспеченных облигаций для погашения мостового кредита, подлежащего возврату в следующем году. Такая способность к финансированию — дополнительная защита на случай замедления AI.

Оценка: рынок почти не учитывает стоимость AI-бизнеса

С точки зрения оценки Джонас рассчитает, что из общей капитализации SpaceX примерно 2 трлн долларов около трех четвертей приходится на космический и телекоммуникационный бизнес. Исключая AI-бизнес, это примерно 125 долларов за акцию — по 8 долларов на космический бизнес, и 118 долларов за спутниковую связь; исходя из текущей цены акции, AI-бизнес (корпоративный AI плюс X и Grok) получает лишь около 10% скрытой оценки (примерно $17 за акцию, исходя из оценки AI-бизнеса в $183 за акцию). Еще в июле Джонас заявил: «SpaceX по $100 — это означает, что ценность AI равна нулю».

Далее он приводит расчет чувствительности: каждый дополнительный 1 ГВт номинальной мощности (по $50 за ватт, маржа 70%, 10-кратная капитализация EBITDA) увеличивает стоимость акции примерно на $27 — это 15–20% от текущей цены. Morgan Stanley прогнозирует, что к 2027 финансовому году мощность AI SpaceX составит 4,9 ГВт, а сама компания ставит цель «близко к 10 ГВт».

«Фактор Маска»

В качестве пятой причины Джонас возвращается к личности Маска. В отчете он пишет, что за последние двадцать лет наблюдений за стилем управления этого CEO «он не тот человек, который позволит хорошему кризису пропасть впустую». Достижения Tesla во времена «ада с производственными мощностями» в 2018–2019 годах и в период пандемии 2020–2021 годов — для Джонаса доказательство того, что компания под давлением способна добиваться двойного прорыва по операциям и цене акций.